碳市场金融属性的发展与完善 项目承担单位：上海金融司金融研究院 项目研究团队：碳市场金融属性课题组 碳市场金融属性课题组 课题组召集人 刘明康 原中国银行业监督管理委员会主席、党委书记，绿色金融 60 人论坛学术委员会委员 课题负责人 张俊杰 昆山杜克大学可持续投资研究项目主任，绿色金融 60 人 论坛首席经济学家 课题专家组 张承惠 国务院发展研究中心金融研究所研究员、原所长 赖晓明 上海环境能源交易所董事长 廖双辉 上海金司南金融研究院理事长 张 伟 清华大学国家金融研究院副院长 危 平 中南大学商学院金融系教授，商学院副院长 李 瑾 上海环境能源交易所副总经理 尹彬彬 绿色金融 60 人论坛绿色金融专业委员会主任 严丹虹 上海金司南金融研究院执行院长 肇 越 香港致富证券首席经济学家，研究院院长 谢 超 中金研究院执行总经理 赵 旸 中国出口信用保险公司副处长 常 征 上海环境能源交易所战略与研发中心副主任 课题协调人 吴光豪 上海金司南金融研究院研究员 研究团队 戴浩程，熊雪莹，戴宇豪，陈星辰，韩孟甫，高蕊，姚烨成，王茜凡， 刘冬惠，邱楚棱，戴与非，胡明非，张作成，王懿宁 I 摘要 碳市场是通过市场化机制以最低社会成本实现既定减排目标的重大制度创 新，全国碳市场上线一年多时间以来出现交易活跃度低、碳价发现功能不足等问 题。在碳市场发展初期流动性不高的背景下，发展碳市场金融属性具有较强的必 要性和重要性：首先，通过发展碳市场金融属性提高市场流动性，有利于企业以 较低成本顺畅买到配额完成履约，促进减排目标的实现。其次，碳市场只有充分 交易才能使企业的边际减排成本相等，发展碳市场金融属性有利于促进市场充分 交易，以最低成本实现既定的减排目标。再次，发展碳市场金融属性有利于提供 有效的碳价信号，进而引导企业长期减排、激励低碳技术创新以及引导资金投向 低碳发展领域。 碳市场金融属性具体体现在是否通过价格信号促进减排以及是以减排还是 投资、投机为目的参与交易。金融属性与减排属性存在内在联系，两者是紧密联 系、相辅相成的。碳市场金融属性包括提高流动性、促进价格发现、风险管理和 资金融通功能，其中提高流动性和价格发现是最重要的。价格发现涵盖一级市场 配额拍卖、二级市场交易和碳金融衍生品交易，分别反映不同层次的市场信息。 欧盟经验显示，引进金融机构、非控排企业等机构投资者参与碳市场，以及开发 多元化的交易产品是提高流动性和促进价格发现的重要措施。 与欧盟或国内区域试点碳市场相比，全国碳市场金融属性较弱。从价格发现 角度看，一级市场由于暂未引入拍卖机制，二级市场不满足有效市场假说，碳金 融衍生品缺失，因此碳市场的价格发现功能较弱或缺失。根据有效市场理论分析 碳市场价格发现功能较弱的原因，主要包括交易成本、信息成本较高以及交易者 非理性。从流动性角度看，全国碳市场的流动性显著低于欧盟碳市场。从风险管 理角度看，全国碳市场由于暂未推出碳金融产品，无法满足企业风险规避、转移 需求。从资金融通角度看，由于金融机构担心碳配额资产属性法律支持不足可能 导致后续的碳金融产品处置出现诸多争议，因此碳市场融资工具产品的开发基本 都处于小规模试点，一直未形成成熟的、可推广复制的模式。 当前发展碳市场金融属性面临良好的内外部条件，但政府部门、金融机构、 控排企业面临一些现实障碍和关心的问题。其中政府部门担心发展碳市场金融属 II 性可能偏离碳市场作为控制温室气体排放政策工具的工作定位，以及导致市场风 险。金融机构关注的问题主要包括碳配额资产属性的法律支持不足、缺乏参与碳 市场交易的资质以及碳金融产品缺乏统一规范等。控排企业尤其关注碳市场政策 的连续性、稳定性与透明性，配额分配方式及盈缺，以及碳配额有效期等问题。 欧盟等国际碳市场在应对以上问题方面积累了丰富经验，尤其是在完善相关法律 和监管框架、引入金融机构、非控排企业等机构投资者以及市场风险监测、监管 方面。 在充分研究国际主要碳市场经验的基础上，课题组提出分阶段、有针对性地 建设和发展碳市场金融属性的具体建议：首先，建议监管部门建立碳市场中长期 发展路线图，加强和统一对碳市场金融属性的认识，建立相应协调监管机制。其 中生态环境部主要负责碳配额总量以及交易体系的规则整体设计。金融主管部门 重点监管在碳配额和 CCER 基础上衍生的碳金融产品市场，以及碳配额交易中 可能出现的市场风险。生态环境部和金融主管部门需要加强工作沟通和协调，在 风险容忍度、信息沟通等方面达成一致。其次，碳市场金融属性的发展需要有序 推进，在短期（未来 2 年）内着力推动碳市场扩容，包括推动覆盖行业扩容和探 索将金融机构等非控排主体纳入全国碳市场交易主体，提高碳市场流动性。在中 期（未来 2-5 年）内着力发展碳金融市场，重点工作措施包括引入拍卖机制和做 市商机制，分类分级开展碳金融产品尤其是碳期货等。在长期（未来 5-10 年） 内从交易制度、监管制度等方面持续完善碳金融市场，尤其是完善碳期货市场的 监管制度，并建设与国际碳市场联通、全国和地方碳市场有序差异化发展的多层 次碳市场格局。 III 目录 摘要 ································································································II 一、序言 ··························································································1 1.1 研究背景 ··············································································1 1.2 研究目的与意义 ·····································································2 二、碳市场金融属性的必要性、基础与内涵 ············································3 2.1 金融属性来源及体现 ·······························································3 2.1.1 金融属性来源 ································································3 2.1.2 金融属性体现 ································································5 2.2 金融属性内涵 ········································································6 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.2.4 价格发现 ······································································6 提供流动性 ··································································10 风险管理 ·····································································13 资金融通 ·····································································15 2.3 发展金融属性的必要性 ···························································16 2.4 发展碳市场金融属性的基础 ·····················································17 2.4.1 碳配额市场具备发展衍生品的基本条件······························17 2.4.2 区域试点碳市场在制度和碳产品已有前期探索 ····················17 2.4.3 金融机构参与碳市场建设的意愿度较高······························18 三、金融视角的全国碳市场效率分析 ····················································19 3.1 价格发现功能分析 ·································································19 3.1.1 一级市场价格发现功能 ···················································19 3.1.2 二级市场价格发现功能 ···················································20 3.1.3 碳金融衍生品市场价格发现功能 ·······································22 3.2 提高流动性功能分析 ······························································23 3.2.1 流动性深度 ··································································23 3.2.2 流动性即时性 ·······························································24 3.2.3 流动性集中度 ·······························································25 3.3 资金融通功能分析 ·································································26 3.4 风险管理功能分析 ·································································26 四、发展碳市场金融属性的顾虑与国际解决经验 ·····································26 4.1 发展碳市场金融属性的顾虑 ····