公用事业行业2023年中期投资策略 火电价值持续修复，组件降价利好绿电 西南证券研究发展中心 公用事业&环保研究团队 2023年7月 核 心 观 点 回顾2023年上半年，煤价持续走低，叠加极端高温干旱天气影响，水力发电受到影响，电力供需 紧张形势加剧，火电担起保供重任。此外，光伏组件、铁矿石等材料大幅降价，下游机组规模建设迎来 加速。展望2023年下半年，政策端如火电保供、电力市场化改革、电力辅助服务和容量电价补偿等政 策有望加速推出，电力板块或将迎来业绩改善。  火电：看好煤价下行、电价改革背景下的盈利修复。（1)受煤炭供需格局宽松影响，煤炭价格自 2022年末开始回落，6月14日秦皇岛Q5500动力煤价低至765元/吨，火电机组成本端将得到大幅改 善，火电企业23年Q2有望实现扭亏为盈，在长协煤履约能力提高的背景下，未来业绩有望持续释 放；（2）各地陆续出台容量补偿、辅助服务政策，电力市场化有望增厚火电企业盈利空间；（3） 煤 电 核 准 节奏 开 始提 速 ， 23年 我 国 煤电 新 增核 准 /开工 规 模 分别 为 40.1/36.7GW，同 比 分别 +105%/+130%，其中，6月以来煤电项目核准7.3GW，开工8.4GW，火电投资额拐点已现。  风光：能源转型在即，新能源成长空间广阔。（1）风电： 23年1-5月风电新增装机容量16.4GW， 同比增长51.2%，根据发改委《“十四五”现代能源体系规划》，未来五年内24省/市有望共新增装 机257GW；23年上游铁矿石、钢材价格指数走低，利好下游风电机组建设。（2）光伏：23年1-5 月我国光伏新增装机容量为61.2GW，同比高增158%，预计2025年我国光伏新增装机规模在90110GW，2030年在105-128GW；截至23年7月6日，多晶硅/单晶硅片182mm/单晶PERC电池片 182mm/单面单晶PERC组件182mm分别较年初下降71.6%/29.5%/11.3%/25.7%，23年6月EPC 招标规模达17.3GW，看好后期EPC规模持续增加。 1 核 心 观 点  水电：来水存在不确定性，增长空间仍存。受高温及降水量影响，2023年3-5月，水力发电量分别 为684/684/820亿千瓦时，同比22年分别-15%/-25.5%/-32.6%，同比21年（正常年份）分别 +2.1%/-11.9%/-14.2%，来水情况较往年偏枯；川渝、云南、湖北等地水电电价呈上升态势，水 电 企 业 有 望 受 益 ； 2023 年 1-5月 ， 水 电 电 源 工 程 投 资 额 为 283亿 元 ， 较 21/22 年 同 比 分 别 17%/6.0%，投资建设进程逐渐加快。  核电：建设稳步推进，装机规模有望进一步扩大。 2019-2022年我国新核准核电机组累计已达25 台，其中，22年核准10台机组，为近10年之最，积极有序发展政策正逐步落实。根据中国核能发 展报告（2023），预计2030年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一，预计到2035年，我 国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。  天然气：价格回落至合理区间，助力能源转型过渡。截至23年7月2日，中国LNG综合进口到岸价格 为3624元/吨，较21年同期（正常年份）下降22.2%，天然气价格回落至合理区间。在双碳背景下， 天然气是化石能源中最为清洁的能源，助力传统能源向低碳能源转型中较好的过渡。  重点关注个股：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿 电企业：1）火电：华能国际、华电国际、国电电力、宝新能源、青达环保等；2）风光：广宇发展、 金开新能、芯能科技等；3）水电：川投能源、长江电力等；4）核电：中国核电等。 风险提示：产业建设不及预期、煤价上升风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来 水不及预期、政策推进不及预期风险等。 2 rQsRoOmNyQmPuMqOqPyRuM7NaObRnPrRmOoNfQoOoRjMrQnObRmNnOxNmMzQMYsOrM 目 录 2023年上半年行业回顾 2023年行业中期投资策略 2023年重点推荐投资标的 3 2023年上半年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 公用事业指数相对沪深300走势 公用事业(申万) 10% 各板块涨跌幅相对沪深300表现 60% 沪深300 50% 5% 40% 0% 30% 20% -5% 10% -10% 0% -15% -10% 公用事业子板块涨跌幅对比 10%  2023年来截至7月5日公用事业指数上涨6.77%， 跑赢沪深300指数约6.8pp。 14.1% 10.4% 7.2% 7.1% 通信(申万) 传媒(申万) 计算机(申万) 机械设备(申万) 家用电器(申万) 电子(申万) 建筑装饰(申万) 石油石化(申万) 汽车(申万) 公用事业(申万) 国防军工(申万) 纺织服饰(申万) 非银金融(申万) 环保(申万) 有色金属(申万) 钢铁(申万) 轻工制造(申万) 银行(申万) 煤炭(申万) 电力设备(申万) 医药生物(申万) 交通运输(申万) 社会服务(申万) 基础化工(申万) 食品饮料(申万) 综合(申万) 农林牧渔(申万) 建筑材料(申万) 美容护理(申万) 房地产(申万) 商贸零售(申万) -30% -25% 15% 1.59% -20% -20% 20% 6.77%  各板块横向对比看，申万公用事业指数在所有 申万一级行业中相对排名10/32。 6.5% 5% 0% 涨跌幅  从细分板块看，2023年初截至7月5日火力发 电、热力服务、电能综合服务、燃气、水力发 电上涨，涨幅分别为14.1%、10.4%、7.2%、 7.1%、6.5%，风力发电、光伏发电下跌，跌 幅分别为-4.5%和-4.6%。 数据来源：Wind，西南证券整理 4 -5% -4.5% -10% -4.6% 2023年上半年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 第二产业全社会用电量（亿kwh） 8000 6000 4000 1000 2021 2022 2023 2021 21-23M5全社会用电量（亿kwh） 2022 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 0 1月 12月 11月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 0 10月 2000 2023 21-23M5全社会用电量同比增速 2022 2023 2021 2022 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 12月 11月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 2021 10月 2000 4月 4000 3月 6000 2月 8000 1月 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 10000 0 数据来源：Wind，西南证券整理 第三产业全社会用电量（亿kwh） 2000 1月  用电需求持续增加， 第二产业用电量同比 增长3.8%。2023年15月，全社会用电量为 3.5万亿千瓦时，同比 增速达5.5%， 其中， 5 月 全 社 会 用电 量 为 0.7万亿千瓦时，同比 增加7.4%；从 细分结 构来看，第一、二、 三产业、城乡居民用 电 量 分 别 占 比 1.3%/66.8%/17.4%/ 14.6% ； 同 比 分 别 +11.9%/+3.8%/+9.9 %/+1.5% 。 自 3 月 起 ， 随着春节假期结束， 各地开工复苏，电力 需求消费逐渐增加， 用电增速提高。 2023 5 2023年上半年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 各类电源当月发电量占比 火电 水电 风电 各类电源当月发电量同比增速 核电 各类发电量当月增速贡献度 40% 40% 20% 20% 0% 0% -20% -20% -40% 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -40% 数据来源：Wind，西南证券整理 光伏 火电 水电 风电 光伏 核电 总发电量 -60% 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05  风光发电增 速较高 ，来水情 况较差导致 水力发 电量同比 下 滑 19.2% 。 2023 年1-5 月 ， 风电、光伏 累计发 电量分别 为 3663/1077 亿 千 瓦时 ， 同 比分别增加18.4%/5.7%。今 年5月，多地较往年提前进入 夏季高温模 式，罕 见高温致 使来水偏枯 ，水电 累计发电 量为3523亿千瓦时，同比减 少19.2%。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05  火电持续发 挥能源 电力“压 舱 石 ”作 用。 2023年 1-5月 ， 火电累计发电量为2.4万亿千 瓦 时 ， 占 比 为70.7%， 占 比 最高；光伏累 计发电量为 1077亿千瓦时，占比为3.1%， 占比最低。 火电 水电 风电 光伏 核电 6 目 录 2023年上半年行业回顾 2023年行业中期投资策略 2023年重点推荐投资标的 7 2.1 火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转  煤价有望在2023年维持低位运行，电价改革支撑火电盈利