豪尔赛(002963) / 装修装饰Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2023.08.03 以灯光美丽中国，以换电开拓增长 证券研究报告 核心观点 投资评级:增持(维持) 基本数据 2023-08-02 收盘价(元) 15.36 ❖ 公司是照明行业头部企业。豪尔赛专注照明工程设计、研发、施工等业务， 是国内最早一批获得照明工程双甲级资质的企业。公司代表着国内超高层建 流通股本(亿股) 1.23 筑施工的行业顶尖水平，承接 200 米以上超高层项目达 72 项，占有率位居行 每股净资产(元) 10.05 业领先地位。业务发展上，公司以照明工程为基础，打造了“智慧光艺、智慧 1.50 文旅、智慧城域”三大业务板块，并且利用数字技术，搭建“HAO 数字孪生 总股本(亿股) 融合网络平台” 。此外，公司成立豪能汇，开展换电重卡业务，形成了“智慧 最近 12 月市场表现 +”总体战略布局为引领， “三智一网”和豪能汇新能源双轮驱动的全新战略发 豪尔赛 沪深300 上证指数 装修装饰Ⅱ 展方向。 36% ❖ 26% 16% “美丽中国”理念推动行业深化发展，居民恢复旅游消费后行业向上弹 性大。20 世纪末，上海外滩建筑群照明工程成为国内景观照明行业先驱，并 6% 且伴随《城市照明管理规定》落地，照明工程的设计理念逐步深化。2015 年 -4% 起，项目大型化趋势明显，2015-2019M7，超大照明工程累计 129 项，达 322.05 -14% 亿元，也呈现出智慧化的发展趋势。此外，受夜游产品的吸引，游客对出行体 验感的需求逐步提高（愿意连续 2 晚体验夜游的游客占比达 53%） ，也刺激了 行业发展。照明工程行业处在地产链竣工端，由于市场持续低迷，照明工程行 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 业业绩受损。并且，过去几年人们出行受阻，2020-2022 年国内旅游总收入较 2019 年分别下降 61%/49%/64 %，行业内经营能力较弱的中小企业或面临退出 风险。随着出行限制减少，以豪尔赛为代表的在细分领域保持较大竞争力的公 司，有望呈现显著的经营弹性。而且，从采招情况来看，2022 年下半年的采 相关报告 招进度明显有所加快，2022H1 及 H2 采招金额分别为 378.50 亿元及 566 亿元。 1. 《传统业务经营承压，布局重卡换电 运营赛道》 2023-04-24 2. 《Q3 单季度扭亏为盈，未来投资收 益兑现可观》 ❖ 重卡换电具有较好的经济效益，政策推动力度大，公司有望从中受益。 “双碳”背景下，重型商用车的高污染高排放成为治理的重点领域。当前政策 2022-11-02 支持力度足，总体可概括为“一拉一推”。 “一拉”指当地政府给予相应的扶持， “一推”指换电车辆会得到路权方面的照顾。国内重卡换电运营模式较为成 熟，“硬件+充换电”是主流运营模式，并且换电模式整体油电经济性在 10%30%。截止 2023M3，全国已经投建重卡换电站近 400 座，覆盖国内 70 余座城 市，行业发展迅速。公司是新能源汽车国家大数据联盟副理事长单位兼联盟重 卡换电工作组副组长单位，未来或能与重卡换电相关企业一起合作，共同推动 行业发展。 ❖ 投资建议：主业方面，伴随着 2023 年国内经济活动步入正轨，居民消费和政 府投资需求释放使照明工程市场回暖，公司主业有望见底复苏；在国家“双碳” 目标的战略背景下，汽车电动化是大势所趋，公司积极布局的换电重卡运营业 务 前 景 值 得 期 待 。 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 归 属 母 公 司 净 利 润 为 0.61/1.08/1.75 亿元 （不考虑股权投资收益） ，同比增速 138.79%/77.78%/62.27%， EPS 分别为 0.40/0.72/1.16 元/股，最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 分别为 38.16/21.46/13.23 倍，维持“增持”评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 公司深度研究报告/证券研究报告 ❖ 风险提示：未来投资收益不及预期，新能源重卡换电进展不及预期，宏观经 济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 营业收入(百万元) 收入增长率(%) 归母净利润(百万元) 净利润增长率(%) EPS(元/股) 2021A 2022A 2023E 2025E 2024E 788 407 857 1169 1488 31.74 -48.34 110.57 36.34 27.31 13 -156 61 108 175 -68.91 -1274.14 138.79 77.78 62.27 0.09 -1.04 0.40 0.72 1.16 191.56 — 38.16 21.46 13.23 ROE(%) 0.80 -10.34 3.86 6.41 9.43 PB 1.56 1.37 1.47 1.38 1.25 PE 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 切入新能源赛道叠加复苏逻辑，公司经营向好 ................................................................................... 6 1.1 深耕照明工程 20 余年，布局新能源赛道 ......................................................................................... 6 1.2 经济温和修复，公司经营开始向好 ................................................................................................... 9 2 “美丽中国”推动行业发展，文旅复苏助力需求改善 ......................................................................... 10 2.1 政策驱动需求增长，行业发展逐步深化 ......................................................................................... 10 2.1.1 美丽中国理念提出，推动城市景观照明的规划和实施 ............................................................. 10 2.1.2 景观照明项目逐渐向大型化、智能化发展 ................................................................................. 12 2.1.3 文旅市场成为照明工程的新延伸方向 ......................................................................................... 13 2.2 照明工程有望跟随文旅行业复苏 ..................................................................................................... 14 2.3 公司具备“双甲”资质，行业竞争力强 ............................................................................................. 16 2.3.1 公司具有丰富的项目施工经验 ..................................................................................................... 16 2.3.2 公司研发投入高，保持自身市场竞争力 ..................................................................................... 18 3 换电重卡发展步入快车道，公司是行业先行者 ................................................................................. 19 3.1 “一拉一推”促使行业快速发展，“硬件+充换电”是主流运营模式............................................... 19 3.2 换电模式经济性强，行业在快速发展 ............................................................................................. 23 3.3 布局重卡换电运营，与行业头部企业深度合作 ............................................................................. 26 4 投资建议................................................................................................................................................. 27 5 风险提示................................................................................................................................................. 28 图表目录 图 1. 世博会“中国馆”灯光秀.......................................................................................