研究院 全球经济金融展望报告 2023 年第 4 季度（总第 56 期） 报告日期：2023 年 10 月 8 日 要点 中国银行研究院 全球经济金融研究课题组 ● 2023 年三季度，全球经济下行压力全面凸显，生产 端和需求端均持续承压，紧缩货币政策的负面影响加 快显现。美国经济维持温和增长，表现好于欧元区、英 国和日本。欧美央行货币政策紧缩态势放缓，跨境资本 持续回流美国，美元震荡后再次走强，部分新兴经济体 货币危机风险上升。 组 长： 陈卫东 副组长： 钟 红 廖淑萍 成 员： 边卫红 熊启跃 王有鑫 曹鸿宇 李颖婷 吕昊旻 王宁远 初 晓 章凯莉 黄小军（纽约） 陆晓明（纽约） 刘冰彦（法兰克福） 王 哲（东京） 魏 芸（布宜诺斯 艾利斯） ● 展望四季度，全球经济增速将继续回落，各国工业 生产将维持低迷态势，服务业消费对主要经济体的增 长带动作用弱化，出口和投资将持续拖累全球经济。美 联储大概率结束本轮紧缩周期，跨境资本回流美国趋 势将放缓，强势美元仍将持续，但美元指数上行空间将 有限，全球能源市场呈现供应偏紧状态，主权债务风险 仍值得警惕。 ● 全球跨境直接投资最新动向及影响、美债超预期发 行对市场流动性的影响等热点问题值得关注。 2023 年全球 GDP 季度同比和环比折年率增速预测（%） 4.0 3.5 3.5 2.5 2.9 2.8 3.0 2.4 2.4 2.1 2.12.12.0 1.71.71.6 2.0 1.9 2.0 1.7 1.6 1.5 1.0 0.5 联系人：王有鑫 0.0 环比折年率 环比折年率 (不含中国) 2023Q1 2023Q2 同比增速 2023Q3 同比增速 (不含中国) 2023Q4 资料来源：Bloomberg，IMF，中国银行研究院 电 邮 话：010-66594127 件：wangyouxin_hq@bank-of-china.com 全球经济金融展望报告 全球经济增长全面承压，货币紧缩周期进入尾声 ——中国银行全球经济金融展望报告（2023 年第 4 季度） 2023 年三季度，全球经济下行压力全面凸显，紧缩货币政策对全球经济的 负面影响加快显现。生产端，全球制造业和工业生产疲软，全球和多国工业产 出指数下滑。需求端，主要发达经济体服务业需求回落，私人消费对经济的拉 动作用减弱；利率高企和流动性收缩的影响进一步显现，主要发达经济体国内 投资持续受到抑制，跨境投融资规模减少；全球货物贸易量减少，美国、中国、 东盟等主要经济体出口贸易规模下降。欧美央行货币政策延续收紧态势，但步 伐整体放缓，跨境资本持续回流美国，美元震荡后再次走强，部分新兴经济体 货币危机风险上升，美国政府债务可持续性问题、标普降低美国主权信用评级 等事件引发公众避险情绪升温，全球股市受到较大冲击。展望四季度，预计全 球经济增速将继续回落，各国工业生产将维持低迷态势，服务业消费对主要经 济体经济增长的带动作用将继续弱化，出口和投资将持续拖累全球经济。美联 储大概率结束本轮紧缩周期，跨境资本回流美国趋势将放缓，强势美元仍将持 续，但美元指数上行空间将有限，全球股市将维持震荡上行态势，全球能源市 场呈现供应偏紧状态，主权债务风险仍值得警惕。本期报告分别对全球跨境直 接投资最新动向及影响、美债超预期发行对市场流动性的影响等专题展开分析。 一、全球经济回顾与展望 （一）全球经济下行压力全面凸显 当前全球经济增长不确定性增大，政治、经济、金融、科技等各方面影响 因素相互交织，各国经济和货币政策周期分化，导致全球经济分析和研判难度 加大。为了更好地分析全球经济走势，我们通过构建一个包含生产、需求和政 中国银行研究院 1 2023 年第 4 季度 rQyRoMrOoPrRnOrNqOqPmQbR9RaQtRoOoMtQjMqRnNeRpPvM8OrQoQuOnMtMMYtRmR 全球经济金融展望报告 策环境的分析框架（图 1），试图对全球经济进行全方位研判。整体看，2023 年 前三季度，全球经济下行压力进一步凸显。 图 1：全球经济形势分析框架 资料来源：中国银行研究院 第一，从生产端看，全球制造业和工业生产疲软。截至 2023 年 8 月，全球 制造业 PMI 指数已连续 12 个月处于荣枯线以下。德国、英国、意大利、韩国、 印度、南非等经济体最新工业生产指数均较上月数值下降（图 2）。荷兰经济分 析局（CPB）数据显示，6 月全球工业生产指数较 3 月下降 0.3 个点，其中，美 国、英国和欧元区分别下降 0.8、0.8 和 0.6 个点。铜作为中间投入品，通常被视 作工业部门活跃程度的前瞻性指数。LME 铜库存从 6 月开始震荡上行，至 9 月 初，日库存已突破 10 万吨，创下年内新高；截至 9 月 20 日，LME 铜现货结算 价相比年初高点下降了约 12%。 中国银行研究院 2 2023 年第 4 季度 全球经济金融展望报告 图 2：部分经济体工业生产指数变化 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 英国 德国 意大利 韩国 印度 南非 资料来源：Wind，中国银行研究院 第二，从需求端看，主要经济体内外部需求逐步回落。经济活动降温从制 造业蔓延至服务业。二季度末开始，欧美国家服务业需求明显下降。美国 9 月 Markit 服务业 PMI 指数为 50.2%，是今年 1 月以来最低值，连续 4 个月下行； 8 月欧元区服务业 PMI 指数下降 3 个百分点至 47.9%， 创一年来最大单月降幅， 9 月虽有所回升，但仍处于荣枯线以下。微观数据来看，6-8 月，巴黎、柏林、 米兰、伦敦、纽约等城市交通拥堵指数逐月下行（图 3）；8 月，OpenTable 日 均全球餐馆用餐人数同比下降约 4.3%， 其中， 美国、英国分别下降 5.1%和 2.8%。 随着服务业消费需求回落，主要经济体国内消费增速放缓（图 4）。二季度，美 国私人消费环比增速为 0.4%，比一季度下降 0.6 个百分点，意大利、法国私人 消费环比增速分别为 0%和-0.5%，比一季度分别下降 0.8 和 0.6 个百分点。二季 度日本经济虽超预期增长 6%，但内需对经济增长贡献为负，私人消费环比增速 为-0.6%。 中国银行研究院 3 2023 年第 4 季度 全球经济金融展望报告 图 3：部分国际都市交通拥堵指数（点，月度平均） 60 50 40 30 20 10 0 01/2019 07/2019 01/2020 07/2020 巴黎 01/2021 07/2021 柏林 01/2022 米兰 伦敦 07/2022 01/2023 07/2023 纽约 资料来源：CEIC，中国银行研究院 图 4：部分经济体私人消费支出环比增速（%） 2023Q1 2023Q2 美国 6 4 意大利 2 日本 0 -2 -4 德国 英国 法国 资料来源：Wind，中国银行研究院 利率持续高企对投资的影响逐渐显现，主要发达经济体国内投资持续受到 抑制。欧美发达经济体紧缩货币政策对通胀起到抑制作用，整体通胀持续回落， 但也对企业投资带来负面影响。一季度私人投资是美国经济增长主要拖累项， 二季度虽转为正，但可持续性有待观察。其中，私人住宅投资自 2021 年二季度 中国银行研究院 4 2023 年第 4 季度 全球经济金融展望报告 开始已连续 9 个季度环比负增长，二季度环比下降 3.6%，在高利率环境下私人 投资不具备大幅反弹基础。二季度，欧元区固定资本形成总额环比增长 0.3%， 比一季度低 0.5 个百分点；其中，法国、意大利固定资本形成总额环比均是负增 长，分别为-0.1%、-1.8%；德国虽环比增长 0.4%，但比一季度增速低 1.3 个百 分点。欧盟建筑业投资明显收缩，二季度营建产出指数最高为 115.7，低于一季 度各月值。 图 5：欧元区部分经济体固定资本形成总额环比增速（%） 30 20 10 0 -10 -20 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 欧元区 法国 德国 意大利 资料来源：Wind，中国银行研究院 全球进出口需求持续承压。根据世界贸易组织（WTO）8 月发布的《全球 货物贸易晴雨表》，6 月全球货物贸易景气指数为 99.1，大多数成分指数均低于 趋势值，其中包括出口订单指数（97.6）、集装箱运输指数（99.5）、空运指数 （97.5）和原材料指数（99.2）。全球需求疲软和价格指数回落持续影响主要经 济体出口贸易。CPB 数据显示，2023 年 6 月全球贸易指数比去年同期下降 3.4 个点。4-7 月，美国出口连续四个月同比下跌，且跌幅逐渐扩大；7 月欧元区出 口同比减少 2.7%；越南、泰国、印度、韩国、马来西亚、印度尼西亚等亚洲出 口型经济体最新出口额同比均维持下跌，降幅分别为 3.0%、6.2%、6.8%、8.3%、 13.1%、21.0%。 第三，从政策环境看，贸易和科技保护主义政策不利于要素和资源在全球 中国银行研究院 5 2023 年第 4 季度 全球经济金融展望报告 的高效流动。2023 年 7 月，欧盟委员会正式通过《外国补贴条例》，未来企业 赴欧投资将面临更多限制。8 月，美国政府推出新的总统行政令，限制美国资金 投资中国半导体和微电子、人工智能、量子计算机三大高科技领域。欧盟表示 将分析美国相关政策影响，并计划在今年底提出有关该政策的倡议。8 月 15 日， 墨西哥总统签署法令，宣布上调钢铁、铝、竹制品、橡胶、化工产品、油、肥 皂、纸张、纸板、陶瓷制品、玻璃、电气设备、乐器和家具等多种进口产品的 最惠国关税。该法令将影响墨西哥与其非自由贸易协定贸易伙伴之间的贸易关 系和货物流动，其中影响最大的国家和地区包括巴西、中国、韩国和印度。全 球日益普遍的逆全球化趋势将对全球贸易和投资增长带来负面影响，加大经济 复苏难度。 展望四季度，由于主要经济体经济复苏周期分化，预计全球经济增速将继 续回落，但下行速度放缓。目前美联储、欧洲央行、英国央行、澳大利亚央行 等均对通胀走势和潜在的反复风险保持警惕，预计四季度各央行将继续将利率 维持在限制性水平，以继续巩固加息对遏制通胀的效果，年内美联储大概率不 会启动降息，紧缩货币政策将持续