证券研究报告 电 力 及 公 用 事 业 行 业 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2021 年 08 月 08 日 浅析绿证、配额制和碳交易市场对电力 行业影响 分析师 ——碳中和系列报告（四） 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 绿证与配额制：从消费侧入手促进可再生能源长期发展 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com  为了促进新能源电力行业在的中长期发展和解决补贴退出后的市场激励 问题，绿证制度和可再生能源消纳权重政策应运而生，在新能源消费侧发 挥积极作用。  绿证：我国 2017 年起开始实施绿证交易，目前采取自愿交易，补贴目录 内的陆风和集中式光伏以及平价项目均可以申请。我国实施绿证制度的目 的主要是减轻新能源补贴压力和引导绿色电力消费观，促进清洁能源利 用。目前，处于自愿认购阶段的绿证交易并不频繁，处于有量无市的静默 阶段。我们认为随着碳中和的理念和价值观持续的普及和深化，绿证代表 的环境价值将会被更多人认知和重视，消费者购买绿证的积极性会明显提 升。而为了更好的发挥绿证制度的作用，绿证制度也有望得到进一步完善。 我们认为未来有三个可能的完善方向：1）绿证由自愿交易转变为强制交 易，由消费端强制承担绿证成本；2)设计实质性激励政策，鼓励消费者购 买绿电；3）取消配额制，配额的约束直接由绿证消纳百分比完成。  配额制：可再生能源消纳责任权重（配额制）出台主要是为解决我国可再 生能源中长期发展责任问题，从需求侧入手促进新能源行业发展。配额制 的责任主体是电力消费者，通过电源消纳结构引导行业发展。配额制配合 绿证制度实施，为绿证定价并为新能源电力在平价时代获得补贴提供交易 对手和源动力。我国非水可再生能源消纳权重将自 2021 年起逐年提升， 预计到 2030 年时将达到 25.9%。根据政策，各省非水可再生能源电力消 纳权重年均提升 1.5%左右，并遵循“只升不降”原则。2022 年全国可再 生能源消纳量的最低预期值和实际完成值有望分别达到 23382 亿千瓦时 和 25037 亿千瓦时，较 2020 实际消纳值分别增长了 8.5%和 16.2%。2022 年全国非水可再生能源消纳量的最低预期值和实际完成值有望分别达到 11199 亿千瓦时和 12192 亿千瓦时，较 2020 实际消纳值分别增长了 31.1% 和 42.7%。 行业表现 行 业 报 告 数据来源：wind 行 业 专 题 报 告 碳交易市场：以减碳排为主，从供给侧划分碳排放权责，促进能源转型  http://www.cgws.com 7 月 16 日，全国碳交易正式上线，目前有 2000 余家发电企业参与交易。 根据上海环境能源交易所数据，前十六个交易日，碳排放配额（CEA）收 盘价均超过 50 元，平均收盘价为 54.0 元/吨，平均成交价为 50.45 元/吨。 成交量方面：除去首日实现较大交易量外，其余交易日 CEA 成交量整体 呈萎缩态势，日均成交量为 13.6 吨（不含首日） ，若日常成交量维持在这 个水平，以一年 250 个工作日计算，全年 CEA 成交量约 3392 万吨，以平 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业专题报告 均成交价 50.45 元/吨计算，全年成交额将达到 17.11 亿元。 长城证券 2  碳交易市场划分了各行业碳排放权重，从供给侧入手改变能源结构。以 电力行业为例，碳交易市场运行后，碳价会与发电成本耦合，促进我国能 源结构转型。基于四方面原因，我们认为碳市场运行后中短期内优质火电 企业受影响较小：1)为实现通过电价来引导用户端使用低碳能源的目的， 火电企业未来有望将部分碳排放成本传导至终端，由电能消费者承担；2） 火电企业的减排改造进度在八大减排行业内位列首位，短期内减排压力相 对较小；3）主要火电能源集团内部都有大量新能源项目的储备，可以提 供 CCER；4）火电角色向调峰角色转变后，度电碳排放会提高，我们认 为调峰产生的碳排放成本将由下游承担。对于风光等新能源而言，在碳交 易市场启动后，新能源运营商作为二氧化碳减排和新能源电力的主要提供 方，必定会增加收入成为主要受益者。  投资建议：  火电：商业模型有望改变，逐步回归公用事业属性，看好优质企业长期 发展。我们认为火电企业在碳市场运行初期受到的影响较小，盈利能力不 会受到明显冲击。而随着碳排放配额逐步收紧，减排压力逐上升后，行业 落后产能将被出清，在风光由于规模或储能等原因无法承担主力电源职责 前，剩余火电企业经营状况有望改善。长期看，火电企业职责将由主力电 源逐步转变化辅助调峰电源，行业商业模式将发生改变，结合电价体系的 持续改革，我们认为火电行业将回归公用事业属性，届时优质火电企业盈 利能力和现金流都将改善，为企业转型提供支持。推荐关注优质低估值火 电企业，推荐标的：华电国际，相关标的：国电电力、京能电力。  风电光伏：绿证和 CCER 有望显著增厚行业利润， “双碳”目标下，行业 发展前景广阔。随着碳中和等环保理念和价值观持续普及和深化，我们认 为绿证购买量会显著提升。并且为了更好的发挥绿证机制的作用，我们认 为绿证制度有望进一步完善，届时将为新能源项目增加额外收益，改善项 目现金流。而碳交易市场平稳运行后，风光电源有望在短时间内进入市场 参与交易，作为最大的 CCER 提供方将明显受益，风光项目业绩有望显 著提升。推荐关注优质新能源运营企业，推荐标的：中闽能源、福能股份、 协鑫能科；相关标的：三峡能源、龙源电力(H)、中广核新能源（H） 。  风险提示：全国碳市场上线进度不及预期，政策推进不及预期，用电需求 下降，机组利用小时数下降，电价下降，模型假设偏离预期等。 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业专题报告 目录 绿证与配额制：从消费侧入手促进可再生能源长期发展 ............................................. 5 1.1 绿证：目前交易不活跃，未来有望完善 ................................................................ 5 绿证：采用自愿交易，补贴目录内的陆风和集中式光伏以及平价项目均可以申请 ...................................................................................................................................................... 5 1. 我国绿证及配额制发展历程 .......................................................................................... 6 我国实施绿证制度的目的 .............................................................................................. 7 绿证交易现状：目前交易并不频繁，未来有望随碳中和理念普及得到改善 .......... 7 为了更好发挥绿证的作用，绿证制度有望进一步完善 .............................................. 8 1.2 配额制：强制可再生能源消纳责任落实，消费侧促进行业发展，激活绿证市场 ………………………………………………………………………………………………………………………………9 2. 3. 4. 长城证券 3 碳交易市场：以减碳排为主，从供给侧划分碳排放权责，促进能源转型 ............... 14 全国碳市场上线，CEA 平均成交价 50 元/吨，除首日外平均日成交量 14 万吨 ... 14 绿证与碳交易市场的区别 ............................................................................................ 16 火电：碳市场运行后中短期内对优质企业影响较小 ................................................ 16 风光：明显受益于碳市场，运行初期项目度电收入有望增加 0.04 元 ................... 17 投资建议........................................................................................................................... 17 风险提示........................................................................................................................... 18 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业专题报告 图表目录 图 1：绿证样本 ........................................................................................................................... 5 图 2：我国绿证及配额制发展历程 ........................................................................................... 6 图 3：我国可再生能源电价附加收入及安排的支出。 ........................................................... 7 图 4：我国绿色证书历年交易价格 ........................................................................................... 8 图 5：CEA 每日收盘价（元/吨） ..................................................................................