[Table_Title] 研究报告 Research Report 8 Dec 2023 ESG & Power Equipment & Utilities 电力版块三季度业绩总结：火电盈利持续修复，水电业绩高增 3Q23 Performance Summary of Power Sector: Thermal Power Profits Continue to Recover, and Hydropower Performance Accelerates 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 电力板块营收同比小幅增长，净利显著修复。2023 年 Q1-3，根据申万行业分类，电力板块实现营业收入 14,731 亿 元，同比增长 9.68%；实现归母净利润 1,467 亿元，同比增长 61.50%，主要受益于前三季度煤价整体下行，火电企 业盈利显著修复；同时，下半年多流域来水情况改善，带动水电板块盈利增长。三季度单独来看，电力板块实现 营业收入 5,236 亿元，同比增长 4.75%，环比增长 11.19%；实现归母净利润 628 亿元，同比增长 99.23%，环比增长 30.94%，三季度业绩环比明显改善。2023Q1-3 电力版块毛利率为 18.06%，同比提升 5.64pct；净利率为 10.61%，同 比提升 5.21pct；ROE 为 8.15%，同比提升 3.69pct；ROA 为 4.62%，同比提升 1.37pct，盈利能力整体有所提升。 煤价回落带动火电业绩改善，容量电价有望保障长期盈利。前三季度，火电利用小时数为 3,344 小时，同比提高 49 小时；累计发电量 4.6 万亿千瓦时，同比增长 5.8%，煤电发电量占总发电量比重保持在六成左右，煤电仍是当前我 国电力供应的最主要电源。前三季度，火电板块实现营业收入 9,463 亿元，同比增长 6.68%；实现归母净利润 548 亿元，同比增长 730.26%，业绩改善主要是由于前三季度煤价整体回落，三季度末秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓 价较年初下滑约 30%。容量电价机制的建立可以保障煤电固定成本的回收，体现煤电的支撑调节价值，有望提升火 电企业盈利水平。 下半年降水形势好转，三季度水电业绩大幅改善。前三季度，水电利用小时数为 2,367 小时，同比降低 362 小时； 累计发电量为 8,584 亿千瓦时，同比降低 10.1%，年初主要水库蓄水不足以及上半年降水持续偏少，导致上半年规 模以上电厂水电发电量同比下降 22.9%，下半年以来降水形势好转，9 月水电发电量同比增速回升至 39.2%。2023 年 Q1-3，水电板块实现营业收入 1,341 亿元，同比增长 18.09%；实现归母净利润 405 亿元，同比增长 10.96%。Q3 归母净利润为 215 亿元，同比+45.92%，环比+85.77%，业绩大幅改善。 风光发电量稳步增长，业绩增速承压。前三季度，风电利用小时数为 1,665 小时，同比提高 49 小时；发电量为 6305 亿千瓦时，同比增长 16%。前三季度，风电板块实现营业收入 799 亿元，同比增长 6.41%；实现归母净利润 177 亿元，同比增长 3.39%，业绩实现小幅增长。前三季度，光伏发电利用小时数为 1,017 小时，同比降低 45 小 时；光伏发电量 4369 亿千瓦时，同比增长 33%。前三季度，光伏发电板块实现营业收入 356 亿元，同比增长 4.50%；实现归母净利润 44 亿元，同比降低 1.32%。受天气及市场化电价因素影响，前三季度风光业绩整体增速放 缓，期待后续组件价格回落带动装机放量，增厚运营商业绩。 投资建议：建议关注电力运营商【华润电力】、【华电国际】、【中国电力】、【龙源电力】。 风险：政策推进不及预期，用电需求不及预期。 [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_header1] ESG & Power Equipment & Utilities 图 1:电力版块营业总收入（亿元）及同比增速 图 2:电力版块归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图 3:电力板块毛利率及净利率 图 4: 电力板块 ROE 和 ROA 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图 5:火电版块营业总收入（亿元）及同比增速 图 6: 火电版块归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：Wind，HTI 8 Dec 2023 资料来源：Wind，HTI 2 [Table_header1] ESG & Power Equipment & Utilities 图 7: 水电版块营业总收入（亿元）及同比增速 图 8: 水电版块归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图 9: 风电版块营业总收入（亿元）及同比增速 图 10: 风电版块归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图 11: 光伏发电版块营业总收入（亿元）及同比增速 图 12: 光伏发电版块归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：Wind，HTI 8 Dec 2023 资料来源：Wind，HTI 3 [Table_header2] ESG & Power Equipment & Utilities APPENDIX 1 Investment Highlights: The power sector's revenue increased slightly YoY, and net profit recovered significantly. In 2023Q1-3, according to the SW industry classification, the power sector achieved revenue of 1,473.1 billion yuan, a year-on-year increase of 9.68%; net profit attributable to the parent company was 146.7 billion yuan, a year-on-year increase of 61.50%, mainly benefiting from the overall decline in coal prices in the first three quarters, the profits of thermal power companies have significantly recovered; meanwhile, the water supply situation in many river basins has improved in the second half of the year, driving profit growth in the hydropower sector. In Q3, the power sector achieved revenue of 523.6 billion yuan, a year-on-year increase of 4.75%, and a QoQ increase of 11.19%; net profit attributable to the parent company was 62.8 billion yuan, a year-on-year increase of 99.23%, a QoQ increase of 30.94%. The third quarter performance improved significantly compared with the previous year. In 2023Q13, the gross profit margin of the power sector was 18.06%, a year-on-year increase of 5.64pct; the net profit margin was 10.61%, a year-on-year increase of 5.21pct; ROE was 8.15%, a year-on-year increase of 3.69pct; ROA was 4.62%, a year-on-year increase of 1.37pct, and overall profitability Improved. The fall in coal prices has led to improvements in thermal power performance, and capacity prices are expected to ensure longterm profitability. The precipitation situation improved in the second half of the year, and hydropower performance improved significantly in the third quarter. Wind and solar power generation grows steadily, but performance growth is under pressure. Investment suggestion: power operators: China Resources Power Holdings, Huadian Power International, China Power International Development, China Longyuan Power Group. Ris