研究报告 Research Report 17 Dec 2023 全球能源战略 全球能源 2024 展望：主题#1：购买美国新能源，但要有选择性 【表_页眉Investment 1】 观点聚焦 Focus 【表_Info】 （本报告为 2023 年 12 月 14 日发布的英文报告的翻译版。） 股票名称 评级 雅保 冶天 巴拉德动力 布鲁姆能源 Clearway Energy 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 恩菲斯能源 中性 国际石油开发帝石 优于大市 利文特 优于大市 莱纳斯稀土 优于大市 MP Materials 优于大市 Nextracker 优于大市 普拉格能源 中性 SolarEgde Tech. 中性 维斯塔斯风力技术 优于大市 日挥株式会社 优于大市 RENOVA 中性 HAI China Energy 目标价 200.00 25.00 6.50 28.00 34.00 115.00 2,700 31.00 12.00 45.00 54.00 5.00 100.00 290.00 2,386 1,450 市盈率 P/E 2023 年预 2024 年预 测 测 5.8 9.7 16.0 13.4 不适用。 不适用。 43.7 23.5 7.1 7.8 30.7 50.3 19.8 不适用。 63.4 18.8 26.8 6.4 8.5 12.6 31.9 17.1 不适用。 20.6 不适用。 88.3 39.5 11.1 21.7 不适用。 12.2 7.6 HAI India Energy Mar-23 Jun-23 Sep-23 Dec-23 资料来源：慧甚, 海通国际 相关报告 Global LNG M&A 强调全球能源股价值以及液化天然气市场中期结构性紧缩（2023 年 12 月 8 日） 虽然 OPEC+减产，但随着需求增长放缓，2024 年油价下行（2023 年 12 月 01 日） COP28 承诺全球新能源市场情绪可能乐观（2023 年 11 月 28 日） 演讲：《2024 年全球能源展望：美国新能源或将选择性复苏》（2023 年 11 月 23 日） 2024 年全球能源展望：美国新能源或将选择性复苏（2023 年 11 月 23 日） 锂价下行，进一步支撑电动汽车电池制造商，可能持续至 2024 财年（2023 年 11 月 16 日） 2024 年全球新旧能源展望（2023 年 11 月 15 日） 钕镨价格上行有限——磁铁制造商持续受益（2023 年 11 月 14 日） 全球液化天然气展望乐观；美国海上风能回报惊人；更多关注锂（2023 年 11 月 6 日） 道达尔能源（TTE FP 株式会社）：由上游和电力驱动（2023 年 10 月 26 日） 油服增长及利润稳健；Global Energy M&A 有利于美国石油服务业（2023 年 10 月 25 日） Global Energy M&A 强调板块价值，长期油价上行（2023 年 10 月 24 日） 欧盟对风能行业的支持；维斯塔斯乐观（2023 年 10 月 24 日） 【表_作者】 Scott Darling Scott.darling@htisec.com 海通近期的《2024 年全球能源展望》中，我们重点介绍了 2024 年 全球传统能源（即以化石燃料为主）和全球新能源（即以可再生 能源为主）板块的 10 个重点投资思路，第一个主题是我们对美国 新能源的积极看法，详见《2024 年全球能源展望：美国新能源或 将选择性复苏》。 美国新能源或将跑赢中欧：由于以下原因，美国新能源跑输欧洲 和中国新能源 1.太阳能需求疲软，2.太阳能和氢能相关公司的盈利 预警和 3.2023 年不利的宏观经济环境更加严重冲击此板块，详见 图 1。然而，我们预计这一趋势将在 2024 年逆转，因为 1.该板块 盈利能力提高，2.《通货膨胀削减法案》（IRA）惠及到该行业， 见美国新能源深度研究；IRA 明确新能源投资可能进一步加速和 3. 美国氢能中心的进一步明确和发展，请参见美国氢能发展加速； 购买普拉格能源公司，布鲁姆能源和巴拉德。 美国新能源逐步以估值溢价交易：2023 年全球新能源估值水平趋 同——在我们的数据序列中首次出现，但由于太阳能和风能需求逐 步复苏，以及氢能的贡献不断增加，我们预计 2024 年美国新能源 将分别对欧洲和中国新能源溢价交易，见图 2。 MSCI China 115 105 95 85 75 65 Dec-22 美国新能源展望乐观 关注差异化技术和成长性：我们优选美国布鲁姆能源 BE US （跑 赢），公司凭借差异化技术和创新，以及良好的成本管理和执 行，正逐步转型为美国领先的绿氢企业；2.Nextracker， NXT US， （跑赢）其在太阳能价值链跟踪器范围内实现技术和产品差异化 3. 阵列技术公司， ARRY US， （跑赢）因其管理成本的能力，全球供 应链以及扩展到高利润的新市场，以维持其中期“中到高二十”的毛 利率 全球能源企业聚焦能源转型；更多 CCUS：尽管我们承认可能不会 加速向低碳的资本支出，但全球能源公司正从导致资本继续向低 碳配置的能源价格中剥离现有常规能源资产和稳健现金流，见图 3。我们还看到，人们越来越关注碳捕获、利用和封存项目 （CCUS），认为这是行业在继续发展化石燃料的同时，消除价值 链中污染的部分。 风险提示：1.全球能源需求不及预期，2.能源供应高于预期， 3.地缘政治的变化。 Axel Leven Axel.leven@htisec.com [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_header1] 全球能源战略 本周图表 图 1：全球新能源板块股价表现 2023 年美国新能源跑输欧洲和中 国新能源，2024 年有望扭转 资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源被定义为业务盈利能力很大程度上与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢 能和新能源设备/服务）相关的公司。图表显示 2020 年 1 月 1 日重定基准的新能源公司绝对股价表现=100。 图 2：全球新能源估值水平 2023 年全球新能源地区估值水平 趋同，但由于 IRA 惠及盈利，太阳 能和风能需求逐步复苏，以及氢 能贡献不断提升，我们预计 2024 年美国新能源有望实现对欧洲和 中国新能源的溢价交易。 资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源被定义为主要盈利业务与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源 设备/服务）密切相关的公司图表显示了新能源板块市净率随时间变化情况。 图 3：全球主要能源公司对低碳投资的资金配置 我们仍预测尽管我们承认低碳定 向投资的步伐似乎已经放缓，但 是主要能源公司的低碳资本支出 将达到十年中期总支出的 25%左 右。 资料来源：公司数据，海通国际测算。图表显示了一些全球最大能源公司的资本支出与低碳资本支出的比例。数据基于 2023+公司指引，该指 引采用了所指引的资本支出范围的下限。如果没有提供指引或实际数据，则为海通国际测算 17 Dec 2023 2 [Table_header1] 全球能源战略 全球能源估值水平与表现 图 4：全球能源企业绝对表现 2023 年亚洲公司普遍跑赢西方同 行 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分全球能源公司自 2023 年 1 月 1 日至以下定价日期的绝对股价表现价格截止 2023 年 12 月 12 日。国际石油开发帝石、中国石油股份 2023 年至今业绩>60%。 图 5：部分大宗商品表现 大宗商品价格已从 2022 年初中期 的高点企稳 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分大宗商品的表现，以 2021 年 1 月 1 日=100 为基准 图 186 全球与 GEMS 与亚洲能源股价表现对比 自 2023 年三季度以来，各地区的 能源公司表现保持稳定 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现，以 2021 年 1 月 1 日=100 为基准 17 Dec 2023 3 [Table_header1] 全球能源战略 图 7：部分亚洲能源和全球能源股价表现 海通国际对中国石油股份、中国 海洋石油、中国石化、印度石油 天然气公司和印度瑞来斯实业的 评级为“优于大市” 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现，以 2021 年 1 月 1 日=100 为基准 图 8：全球与 GEMS 与亚洲能源估值水平对比 全球能源估值水平较亚洲能源溢 价为 10%左右 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了地区能源股票的市净率估值水平随时间变化的情况，以及亚洲能源相对于全球能源的市净率贴 水率随时间变化的情况。2020 年 9 月和 10 月的贴水率< -90%。 尽管全球能源板块近期表现亮 眼，但板块仍具有较好的价值， 但交易价格低于历史平均水平 图 9：全球能源板块估值水平随时间变化情况 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球能源板块市净率随时间变化情况和布伦特原油价格 17 Dec 2023 4 [Table_header1] 全球能源战略 图 10：全球能源板块相对于油价表现 尽管油价波动，但全球能源在 2023 年底前继续表现良好 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为全球能源板块股价与布伦特原油走势对比 图 11：部分全球能源公司石油价格相关性 能源公司的石油价格相关性随着 时间的推移而下降，这在一定程 度上反映了对低碳投资和企业结 构的关注增加 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为 2016 年以来绝对股价表现和同期石油价格相关性。由于图表的原因，一些公司的绝对股价值并不 如图中所示，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、澳洲伍德赛德石油公司、泰国国家石油管理局勘探生产公司和桑托斯石油公司的绝对股价 表现>250%。 图 12：部分全球能源公司价值与股息率关系，2024 年预测 全球传统能源公司 FY24E 平均一致 预测股息率约为 5.