研究报告 Research Report 12 Dec 2023 全球能源战略 Global Energy Strategy 全球液化天然气并购凸显全球能源股票价值，中期液化天然气市场结构性趋紧 [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus （本说明为最初以英文撰写并于 2023 年 12 月 8 日发表的报告的中 文译本） 【表_信息】 股票名称 雅保 冶天 巴拉德动力 布鲁姆能源 Clearway 能源 （Clearway Energy） 恩菲斯能源 国际石油开发帝 石 利文特 莱纳斯稀土 MP Materials Nextracker 普拉格能源 SolarEgde 科技 （SolarEgde Tech.） 维斯塔斯风力技术 日挥株式会社 RENOVA 市盈率 P/E 2023E 2024E 7.0 8.3 21.2 15.5 n.a. n.a. n.a. 50.4 21.4 15.8 评级 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 目标价 200.00 25.00 6.50 28.00 34.00 Neutral Outperform 115.00 2,700 26.0 8.6 20.0 7.9 Outperform Outperform Outperform Outperform Neutral Neutral 31.00 12.00 45.00 54.00 5.00 100.00 10.4 22.8 86.1 23.4 n.a. 16.9 8.7 21.7 24.0 18.1 n.a. 14.3 Outperform Outperform Neutral 290.00 2,386 1,450 721.5 13.9 9.0 27.8 13.1 19.0 HAI China Energy HAI India Energy MSCI China 135 125 115 105 95 85 75 Nov-22 Feb-23 May-23 Aug-23 Nov-23 资料来源：慧甚，海通国际 相关报告 尽管欧佩克+减产（2023 年 12 月 1 日），但由于需求增长放缓，2024 年油价或将 下行 COP28 承诺成为可能，利好全球新能源市场情绪（2023 年 11 月 28 日） 演讲： 2024 年全球能源展望：美国新能源将复苏，但要有所选择（2023 年 11 月 23 日） 2024 年全球能源展望：美国新能源将复苏，但要有所选择（2023 年 11 月 23 日） 锂价下行将进一步为电动汽车电池制造商提供支撑，并或将延续至 2024 财年 （2023 年 11 月 16 日） 2024 年全球传统能源、新能源展望（2023 年 11 月 15 日） 钕镨价格上行有限——磁材制造商持续受益（2023 年 11 月 14 日） 全球液化天然气前景看好；美国海上风能回报喜人；更多关注锂业（2023 年 11 月 6 日） 道达尔能源（TTE FP）：上游和电力驱动业绩超预期（2023 年 10 月 26 日） 油服增长和利润率稳健；全球能源并购利好美国油服（2023 年 10 月 25 日） 全球能源并购凸显板块价值和长端油价上行（2023 年 10 月 24 日） 欧盟对风能行业提供支持；利好维斯塔斯（2023 年 10 月 24 日） 买入利文特、日挥株式会社、Nextracker 和普拉格能源公司，将结果纳入考量，并对 维斯塔斯、Clearway 能源（Clearway Energy）、MP Materials、恩菲斯和 RENOVA 持更 为谨慎的态度（2023 年 10 月 17 日） 【表_作者】 Scott Darling scott.darling@htisec.com 全球液化天然气生产商并购——对液化天然气买家而言并非 好消息 据报道，澳大利亚液化天然气公司伍德赛德和桑托斯（均未被海通 国际覆盖）正在进行初步合并讨论，见新闻发布。我们认为，液化 天然气生产商的整合不仅增强了近期大盘全球能源股并购的趋势， 参见全球能源并购凸显板块价值和长端油价上行，而且可能反映 了：1.全球能源公司价值，板块价格远低于其 10 年历史平均水平 （见图 1），而且该板块认为将过剩现金用于并购而非回购和提高 股息（见图 2）是创造股东价值的更好方式；2. 澳大利亚能源行业 对优化和效率的要求不断提高，该国东海岸存在潜在的能源短缺， 政治议程转向清洁能源，同时能源板块明年基本不会出现盈利增长 （见图 3），以及，3. 液化天然气市场中期结构性趋紧（见图 4），我们此前在《2024 年全球能源展望》中强调了这一点，参见 《2024 年全球能源展望：美国新能源将复苏，但要有选择性。 全球液化天然气整合的赢家和输家：可能的合并将创造全球前 25 强天然气生产商，我们认为，这对于寻求洽谈现有或新液化天然气 合同的液化天然气买家来说是不利的。进口天然气/液化天然气在 其整体天然气销售结构中占比较高的公司包括韩国天然气、西班牙 国家天然气公司、东京电力公司（均未被海通国际覆盖）、以及 PLNG、新奥能源（评级均为“优于大盘”）。天然气在其总产量中 占 比 较 高的 全 球能 源 生 产商 包 括 国 际 石 油 开 发 帝 石 （ “优 于 大 盘”）、泰国国家石油管理局勘探生产公司、伍德赛德、埃尼和挪 威国家石油公司（均未被海通国际覆盖）（见图 5）。 海通国际液化天然气市场观点及展望：我们仍然认为，中期内全球 液化天然气供应缺口将不断扩大。我们对全球液化天然气供需情况 的分析表明，本十年将出现结构性供应短缺，到 2030 年可能需要 新增约 2,000 万-7,000 万吨/年的供应量进行填补（约为当前全球液 化天然气产能的 5-15% ），上述分析采用了我们的需求情景范围 （液化天然气需求年均增长率在低估情景下为 3%，高估情景下为 8%）。 多年液化天然气 FID 周期：未来液化天然气供应短缺可能导致液化 天然气 FID（最终投资决策）的持续。我们对全球液化天然气项目 的最新分析（见图 6）表明今年和 2024 年的液化天然气产量>6000 万吨/年，而 2000-2020 年平均每年合同中标的液化天然气产量为 近 2000 万吨/年。我们认为这有利于海油工程、贝克休斯、福陆、 KBR、千代田、赛佩姆、德希尼布 FMC、三星重工、大宇船务（均 未被海通国际覆盖）和日挥株式会社等公司（“优于大盘”）。 风险提示：1.液化天然气需求下降，2.液化天然气供应增加，3. 地缘政治。 Axel Leven axel.leven@htisec.com 【表_页脚1】 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。（免责声明的英文译文请参见附录） 【表_表头 1】 全球能源战略 本周图表 图 1：部分全球传统能源 2024 财年估值水平与相对于 10 年历史水平的折价的对比 全球传统能源 2024 财年（预测） 企业价值倍数平均为 4.4 倍 ——相 对于其 10 年历史平均水平折价约 为 30% 相对于其 10 年平均值，提供最佳 价值折价的公司包括英国石油公 司、中国海洋石油、雪佛龙、埃 克森美孚、中国石油股份、巴西 国家石油公司、荷兰皇家壳牌石 油公司、桑托斯石油公司和伍德 赛德，这些公司的折价均在 40% 左右 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了 2024 财年企业价值倍数。针对全球和亚洲部分传统能源公司及相对于其 10 年平均企业价值倍 数水平的折价（右轴）。所有数据均基于一致预测。 图 2：部分全球传统能源公司价值与股息率关系（2024（预测）） 全球传统能源公司 2024 财年（预 测）平均一致预测股息率约为 5.1%（而 2023 财年（预测）约为 5.9%） 亚洲传统能源 2024 财年（预测） 平 均 一 致 预 测 股 息 率 约 为 5.5% （而 2023 财年（预测）为 5.5%） 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预测的 2024 年（预测）企业价值倍数和股息率。部分公司的股息率值并不如图所示， 中国海洋石油和巴西国家石油公司的股息率>12%，印度瑞来斯实业的企业价值倍数>8 倍。价格截至 2023 年 11 月 20 日 图 3：部分全球传统能源公司 2024 财年盈利增长和 2023 财年绝对股价表现 平均而言，大市值全球传统能源 公司在 2024 财年（预测）将基本 没有盈利增长，这在很大程度上 反映了 2024 财年布伦特原油的一 致预测为 85 美元/桶，同比基本 持平——这是该板块自 2020 财年 以来的最低盈利增长 2024 年，英国石油公司、中国石 化、荷兰皇家壳牌石油公司和桑 托斯石油公司将实现最佳盈利同 比增长 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分全球和亚洲传统能源公司的 2024 财年一致预测盈利同比增长率和年初至今的绝对股价表 现（右轴）。所有数据均基于一致预测。 12 Dec 2023 2 【表_表头 1】 我们预测，到 2030 年，结构性液 化天然气供应缺口可能需要约 2,000 万-7,000 万吨/年的新增供应 量进行填补 全球能源战略 图 4：本十年液化天然气供应缺口加速增长 资料来源：海通国际测算。图表显示了我们对全球液化天然气供应/需求的预测（百万吨/年）。 图 5：部分全球能源公司估值水平及天然气偏好 全球能源公司一直热衷于强调天 然气作为过渡燃料在能源转型议 程中的重要性 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分全球能源公司 2024 年（预测）的一致预测企业价值倍数以及基于 2022 财年数据的天然气占 油/气上游总产量的百分比（%） 图 6：全球液化天然气 FID 增量展望 海通国际预测，液化天然气 FID 的 增量将不断增长，以抵消液化天 然气供应短缺的不断增长，然 而，我们认为，其中许多项目可 能难以完成和/或出现延期 资料来源：海通国际测算。图表显示了我们对 2025 财年（预测）全球液化天然气 FID 增量的预测（百万吨/年）。 12 Dec 2023 3 【表_表头 1】 全球能源战略 海通国际全球新能源估值水平及表现 图 7：海通国际全球新能源在整