证券研究报告 （优于大市，维持） 氢能23Q3重仓持股分析 吴 杰（电力设备及新能源&公用事业 首席分析师） SAC号码：S0850515120001 马天一（电力设备及新能源 分析师） SAC号码： S0850523030004 余玫翰（电力设备及新能源&公用事业 分析师） SAC号码：S0850523080002 2023年11月28日 摘要  所选氢能板块样本23Q3市场表现下跌5.7%，略弱于沪深300走势，但优于科创50；板 块中，电解槽板块Q3回调较多，平均回调20.1%。23Q1-3所选氢能样本累计上涨2.3%， 优于大市，主要涨幅贡献在2023Q1。  2023年1-10月电解槽招标需求量1.4GW，碱性电解槽为主。根据香橙会研究院2023年 1-10月国内累计电解槽招标需求量已超过1433MW，达到2022年电解槽全年出货量的2 倍。从节奏来看，2023H1招标量超798MW，7-10月总计招标量约635MW，其中有中 能建的集中采购525MW。从项目招标的电解槽技术路线来看，碱性电解槽占比约 89.32%；PEM占比约6.28%；SOEC招标需求量约为63MW，需求占比为4.4%；AEM 电解槽的需求来自科研项目。2023年1-10月实际中标量（ 710MW ）接近2022年出货 量水平，CR5为81%。  2023年1-9月燃料电池车销量创新高，月份波动性大。2023年1-9月燃料电池车产销量 分别为2876和2830辆，yoy+25.2%和37.3%。其中，7-9月燃料电池车产销量分别为 490和468辆，yoy-14.3%和-33.3%。9月燃料电池车销量仅14辆，我们认为主要系前 几个月销量较高，透支9月需求，同时，对氢燃料电池的政策鼓励还有待进一步落地。 2023年三季度燃料电池车辆上险总数yoy+26.8%。2023年Q3燃料电池车辆上险总数为 1978辆，yoy+26.8%，三季度增速环比二季度有所放缓 （二季度yoy+175.6%）。 2023年1-9月燃料电池车辆上险总数为4240辆，yoy+63.5%，我们认为，一般而言， 由于行业尚处早期，从历史上看，燃料电池车在四季度交付量会较前三季度大，预计 2023年Q4交付量或可期。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 摘要  Q3氢能板块市值环比上升2.9%，占股票投资市值比重上升0.01pct至0.18%。根据基金 23年三季报，氢能板块基金持股市值为107亿元，环比23Q2上升2.9%（23Q2为104亿 元、环比23Q1下降6.3%），持股市值占基金股票投资市值比为 0.18%，环比上升 0.01pct。我们认为，总体而言，氢能板块由于尚处早期，基金持仓较低，后续仍需关 注技术进步带来的产业突破，若未来经济性能具有竞争力，则其高速发展可期。Q3持 有氢能的基金数量增加，从Q2持有基金数397家到Q3持有基金数到460家，其中主要 增量来自于三环集团。Q3总持有市值107亿，环比+2.9%。其中，前十大重仓股中，持 有市值环比增长超50%的股票有纽威股份、东睦股份、石化机械和华光环能。  我们认为，目前氢能板块配臵比例较低，展望2023Q4及2024年，电解槽招标或会持续 落地，同时，随着燃料电池补贴发放的推进，2023Q4或2024年的燃料电池行业资金压 力或有一定的缓解，或有利于燃料电池供需释放。个股建议关注（1）制氢：华光环能、 华电重工、昇辉科技、双良节能和亿利洁能。（2）储运加：石化机械、中集安瑞科、 兰石重装、中材科技（碳纤维）和中复神鹰（碳纤维）。（3）压缩机&空压泵：冰轮 环境、开山股份、厚普股份、雪人股份、汉钟精机。（4）阀门：纽威股份、江苏神通。 （5）燃料电池：亿华通、三环集团和潍柴动力。（6）测试：科威尔。（7）氢气运营： 蜀道装备、金宏气体。  风险提示：（1）燃料电池产销量不及预期；（2）燃料电池补贴发放不及预期；（3） 电解槽招投标不及预期；（4）技术降本不及预期 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 WUCXwPnQnOrQtNtQnQsNoPaQbP6MpNmMmOoNiNnMnMeRsQvNbRrQrNuOsPyRMYnQzQ 目录 1. 氢能板块走势回顾 2. 电解槽招投标情况&燃料电池车销量分析 3. 行业持仓回顾 4. 投资建议 5. 风险提示 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 氢能板块走势回顾  所选氢能板块样本23Q3市场表现下跌5.7%，略弱于沪深300走势，但优于科创50；板块中，电解 槽板块Q3回调较多，平均回调20.1%。23Q1-3所选氢能样本累计上涨2.3%，优于大市，主要涨幅贡献 在2023Q1。 表：氢能板块行情（估值更新至2023/11/24，续表在下一页） 估值 板块 电解槽 压缩机 阀门 储运加 公司 华光环能 华电重工 双良节能 昇辉科技 亿利洁能 开山股份 石化机械 厚普股份 冰轮环境 雪人股份 汉钟精机 金通灵 纽威股份 江苏神通 中材科技 中复神鹰 兰石重装 中集安瑞科 京城股份 涨跌幅（%） PE（TTM） PE（2023E） 2022 23Q1 23Q2 23Q3 23年Q1-Q3 13 28 11 -3 1,885 33 68 -58 16 -31 14 -10 14 21 10 55 47 11 -144 11 22 8 -0.2 -15.1 28.6 -35.5 -20.7 -5.5 -17.1 -53.1 -26.5 -42.8 -8.2 -43.7 4.6 -46.5 -35.2 18.1 -30.4 -28.6 -29.8 31.3 38.4 21.3 25.3 0.5 18.0 21.5 26.8 15.8 4.5 5.6 3.9 11.5 17.2 12.6 -10.4 23.8 -3.7 6.2 6.3 -0.3 -8.8 4.8 -22.9 -14.3 3.6 -7.4 24.2 -6.2 0.6 -19.2 20.2 -10.0 -12.1 -4.9 -5.2 -4.5 -11.6 -12.8 -21.8 -23.0 -28.9 -13.9 -4.0 -2.6 -7.1 -6.0 -9.0 -0.5 -0.3 5.4 -8.1 0.2 -17.8 -12.6 -2.4 -7.6 21.8 7.9 -14.8 -6.6 -33.3 -2.9 22.6 9.1 35.2 -10.8 5.8 -16.3 41.3 -3.0 -0.8 -29.9 2.5 -10.3 -13.2 资料来源：Wind（PE取Wind一致预期），海通证券研究所 28 55 15 15 15 17 11 55 30 10 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 氢能板块走势回顾 续表：氢能板块行情（估值更新至2023/11/24） 估值 板块 燃料电池 测试 SOFC燃料电池 质子交换膜 全产业链 灰氢相关 氢气运营 氢能 指数 公司 亿华通-U 雄韬股份 潍柴动力 云内动力 大洋电机 全柴动力 科威尔 三环集团 东睦股份 壹石通 东岳集团 美锦能源 东方电气 镇海股份 三维化学 金宏气体 蜀道装备 东华能源 平均 沪深300 科创50 涨跌幅（%） PE（TTM） PE（2023E） 2022 23Q1 23Q2 23Q3 23年Q1-Q3 -33 25 16 -4 24 40 39 41 49 140 5 35 14 20 14 37 -202 33,244 959 11 44 -50 -61.8 -25.9 -41.6 -29.7 -40.1 -39.0 -15.2 -30.4 -27.1 -52.6 -27.2 -43.5 -0.5 -23.4 -8.9 -31.5 -47.4 -38.0 -26.3 -21.6 -31.3 24.3 8.2 23.9 -0.4 2.3 3.8 18.8 -2.0 8.8 3.4 -5.7 1.8 -9.8 12.2 3.6 23.5 18.1 15.5 11.4 4.6 12.7 -7.6 -6.3 -1.2 -7.1 10.5 0.4 13.8 -2.5 -16.5 -20.0 -21.4 -17.9 -1.6 -2.1 5.0 18.6 38.5 -1.8 -2.3 -5.1 -7.1 -11.1 -16.9 1.9 9.3 -7.5 -4.7 -20.2 6.5 52.8 -16.1 0.5 -6.9 -14.7 3.8 -4.4 -5.0 -19.6 15.6 -5.7 -4.0 -11.7 2.1 -15.8 24.8 1.2 4.5 -0.7 7.8 1.8 38.7 -30.6 -25.5 -22.2 -24.3 14.0 4.0 39.1 31.5 31.1 2.3 -4.7 -7.5 资料来源：Wind（PE取Wind一致预期），海通证券研究所 16 22 30 34 42 84 11 39 12 12 35 68 49 26 10 42 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 目录 1. 氢能板块走势回顾 2. 电解槽招投标情况&燃料电池车销量分析 3. 行业持仓回顾 4. 投资建议 5. 风险提示 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 电解槽招投标情况&燃料电池车销量分析  2023年1-10月电解槽招标需求量1.4GW，碱性电解槽为主。根据香橙会研究院 2023年1-10月国内累计电解槽招标需求量已超过1433MW，达到2022年电解槽全年出 货量的2倍。从节奏来看，2023H1招标量超798MW，7-10月总计招标量约635MW， 其中有中能建的集中采购525MW。从项目招标