赵老师 e_IndNameRptType] 电力设备 行业研究/行业周报 联储潜在降息支撑大储需求，人形产业链加速迈进 行业评级：增持 [Table_IndRank] 报告日期： 2023-12-17 主要观点： [Table_Summary] 电动车：建议关注电池及新技术环节。根据中汽协，11 月电车销量 102.6 万辆，同 环比 30%/7.3%。电车销量稳步增长，车企份额战加速降本及新车型推出节奏，有望 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 15% 在历史低位，我们认为需求增长及产业链补库，盈利或将在 24 年 Q2 需求修复，当 4% -6%9/22 进一步激发需求。电池及材料环节处于磨底阶段，目前整个电动车产业链估值已处 前时点配置锂电企业具备性价比，建议继续关注电池环节。 12/22 3/23 6/23 新技术：卫蓝半固态电池首次大批量出货，关注高镍正极及硅基负极。11 月卫蓝装 -17% 机 413MWh，环比提约 5500%，系半固态电池首次大批量出货。固态电池兼具高能量 -27% 密度和安全性为终极方案，但尚处产业化初期，建议跟踪新技术落地带来的超高镍 -38% 电力设备 沪深300 正极及硅基负极产业链。 储能：大储优先，关注 PCS、变压器及温控环节。美国降息利好大储需求，国内装机 [Table_Author] 分析师：尹沿技 进入释放期。展望 2024 年，保障性并网项目竞争性配置+市场化并网占比提升+部分 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 存量项目开始要求配储，均将带动国内储能配置比例提升，支撑国内储能规模高增。 联系人：牛义杰 冷占比进一步提升。美国有望进入降息通道，叠加并网政策缓解，ITC 政策带动，延 执业证书号：S0010121120038 邮箱：niuyj@hazq.com 后项目已经落地，关注 PCS、变压器及温控环节。 PCS 环节价格基本维持稳定，量增有望带动规模效应提升，集中式大项目有望带动液 风电：风电项目 Q4 项目审批及招标进度明显回暖，预计 24Q1 更多项目将进入到开 工及交付流程；随着风机价格下降、风场收益率增加、关键限制因素逐步解除，投 资方推进项目力度明显增强；建议关注强海风属性的东方电缆、泰胜风能、海力风 电。 [Table_Report] 相关报告 1. 《硅基负极，锂电材料升级的必经 之路-新能源锂电池系列报告之九》 2022-5-27 5. 《隔膜壁垒高，涂覆一体化加速， 龙头强二梯队降本增利弹性大-新能源 锂电池系列报告之十一》2022-7-17 5. 《磷酸锰铁锂性能优成本低，工艺 改进产业加速-新能源锂电池系列报告 之十二》2022-11-10 5. 《增效进本安全高，全方位对比测 算复合铜箔与传统铜箔-新能源锂电池 光伏：随着光伏项目建设成本持续降低，国内光伏项目收益率持续走高，项目落地 速度及落地规模将有明显支撑。美国潜在的降息助力海外光伏投资收益率提升，24 年海外增速或高于国内，建议关注阳光电源、阿特斯等。 人形机器人：本周特斯拉发布了 Optimus-Gen2 人形机器人，采用了自主研发的执行 器和传感器，外观更加精致，运动控制能力更强，能够快速行走、深蹲、捏鸡蛋等。 12 月以来机器人板块进入密集催化期，半年内将有 AI Day、供应商定点、小批量试 生产等。人形机器人产业趋势稳步推进，持续看好机器人赛道投资机会，关注 Tier1 供应商。 ⚫ 风险提示： 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期；产 能扩张不及预期、产品开发不及预期；原材料价格波动。 系列报告之十三》2023-4-13 5. 《锂电回收经济性凸显，渠道+工艺 助力企业突围-新能源锂电池系列报告 之十四》2023-4-16 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_CompanyRptType] 行业研究 1 本周观点： 新能源车：电车销量稳增长，碳酸锂现货下行，建议关注电 池及新技术环节 新能源车销量稳增长，车企加速淘汰赛，建议关注电池环节及新技术。根据中 汽协，11 月电车销量 102.6 万辆，同环比 30%/7.3%。电车销量稳步增长，车企份额 战加速降本及新车型推出节奏，有望进一步激发需求。电池及材料环节处于磨底阶 段，目前整个电动车产业链估值已处在历史低位，我们认为需求增长及产业链补库， 盈利或将在 24 年 Q2 需求修复，当前时点配置锂电企业具备性价比，建议继续关注 电池环节。同时关注新技术进展，复合铜箔、磷酸锰铁锂、硅基负极、电池回收利 用等。 图表 1 我国新能源汽车销量（万辆） 2020年 2021年 2022年 2023年 120 100 80 60 40 20 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：中汽协，华安证券研究所 碳酸锂现货持续下行，期货波动，中长期看仍在下行区间。电池级碳酸锂 12 月 15 日均价 11 万元/吨，较上周下跌 8%；电池级氢氧化锂 12 月 15 日均价 9.95 万 元/吨，较上周下跌 8%；短期内碳酸锂价格或将仍存波动，进入年末，电池排产表 现较弱，锂盐将呈现供需双弱的局面，中长期看锂盐价格仍在下行区间。 卫蓝半固态电池首次大批量出货，英联股份成立深圳复合集流体办事处加速展 业，建议关注锂电新技术。固态电池方面，据中国汽车动力电池产业创新联盟发布 数据，11 月卫蓝装机 413MWh，环比提约 5500%。考虑到卫蓝与蔚来达成的合作，若 电池全部交付给蔚来，对应约 2700 辆新能源车，系半固态电池首次大批量出货。我 们认为固态电池兼具高能量密度和安全性，为电池技术终极方案，但目前尚处于产 业化初期，建议跟踪前瞻技术落地带来的主题催化，即超高镍正极及硅基负极产业 链。复合集流体方面，复合铜箔宝明科技中航高温测试已突破 1700 圈，英联股份 PP 膜已成功突破并已建立深圳集流体办事处加速展业。我们认为产业端有望实现 0-1 突破，后续 1-10 的阶段主要关注产品降本及量产订单节奏，潜在催化充裕。当 前时间点看，复合铝箔相继上车极氪 009、问界 M9，理想 mega 等车型，产品凭借高 安全性渐受下游车厂认可。我们预计 24H2 复合集流体或实现量产，板块布局节奏维 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 [Table_CompanyRptType] 行业研究 持“设备厂搭台，材料厂唱戏”的观点：建议关注骄成超声、道森股份、英联股份、 光谱股份、宝明科技、铜峰电子等。 储能：美国降息利好大储需求，国内装机进入释放期 美联储点阵图暗示降息，利好美国大储需求。12 月 4 日，美联储联邦公开市场 委 员 会 发 布 2023 年 的 最 后 一 份 利 率 决 议 ， 联 邦 基 金 利 率 区 间 继 续 维 持 在 5.25%-5.50%，自 7 月底以来一直维持该利率位置。参考美联储利息点阵图， 2024 年的政策利率中位预期为 4.6%，隐含着明年降息 75 个基点的含义，此外，2025 和 2026 年的政策利率中位预期分别为 3.6%和 2.9%，也代表着进入了降息通道。美联 储利率显著影响储能的回报率，降息后有望带动美国储能需求释放。 EIA 预计全年并网量 15GW，24H1 大储高景气，延后项目启动信号初显。美国大 储业主方偏好通过融资落地项目，随着加息进入尾声，项目需求开始集中重启。据 EIA，2024 年表前储能项目预计并网 181 个，并网功率 14.91GW，YOY+78.44%（相比 2023A）。24H1 大量前期延后需求得以消化，预期并网 7.45GW，YOY+315%，24H2 增 速预期趋于稳定。据 EIA，24 年预计并网项目已获得监管批准项目/尚未获得监管批 准项目占比分别为 49.75%/50.25%，其中已获监管批准且在建项目占比 42%，项目执 行能见度较高，终端需求落地得以保证。我们认为 24 年储能落地节奏仍需跟踪，降 息有望保障项目如期并网。 图表 2 美联储点阵图 图表 3 EIA 项目落地节奏 (MW) 2023A 2024E 4,500 2023E YOY(2024E) 1400% 4,000 1200% 3,500 1000% 3,000 800% 2,500 600% 2,000 400% 1,500 200% 1,000 0% 500 0 -200% 1 资料来源：美联储，华安证券研究所 2 3 4 5 6&7 8 9 10 11 12 注：2023A 与 2024E 基于 EIA 23 年 10 月数据库，2023E 基于 22 年 10 月数据库 资料来源：EIA，华安证券研究所 国内储能项目进入释放期，静待年底抢装带来装机量提升。据 EESA 统计，2023 年 11 月国内共新增投运 39 个新型储能项目，总规模为 2.52GW/6.03GWh，与 10 月环比+223%/+258%，主要系源网侧大储项目，基本采用锂离子电池路线。国内大 储项目以风光配储为主，考虑到年底风电光伏项目集中并网，储能项目需要同时落 地，叠加碳酸锂价格大幅下降，前期观望项目落地，我们预计国内年底大储有望集 中释放。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 [Table_CompanyRptType] 行业研究 图表 4 11 月新增储能规模显著提升 （MW/MWh） 7,000 功率规模(MW) 能量规模(MWh) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 7月 8月 9月 10月 11月 资料来源：EESA、华安证券研究所 大储处于快速发展期，关注 PCS、变压器及温控环节。2023 年中国和美国储 能均受到外界因素干扰，碳酸锂价格下降过程中，国内大储建设节奏及系统集成商 利润均受到影响，美国利率波动及并网排队亦干扰了美国大储建设节奏。展望 2024 年，保障性并网项目竞争性配置+市场化并网占比提升+部分存量项目开始要求配储， 均将带动国内储能配置比例提升，支撑国内储能规模高增。PCS 环节价格基本维持 稳定，量增有望带动规模效应提升，集中式大项目有望带动液冷占比进一步提升。 美国有望进入降息通道，叠加并网政策缓解，ITC 政策带动，延后项目已经落地， 关注 PCS、变压器及温控环节。 光伏：硅料产能再加码，钙钛矿效率再提升 大