证券研究报告|行业投资策略 煤炭行业 行业评级 强于大市（首次评级） 2023年12月27日 行稳致远，煤炭价值凸显 ——2024年度煤炭行业策略报告 证券分析师： 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 请务必阅读报告末页的重要声明 投资要点 Ø 供应总量整体宽松，增产已出现明显放缓。国产方面，2023年我国原煤产量增速迅速回落，截至11月原煤产量达 42.39亿吨，同比增长3.53%。结合煤矿新批复的产能和各省资源规划来看，煤炭产能的增量比较有限。进口方面，伴 随欧美煤炭需求下降、中国和印度等国家煤炭需求增长，全球煤炭需求向东转移。2023年我国经济恢复向好，资源进 口力度加大，截至11月我国累计进口煤炭4.27亿吨，同比增长62.78%。另外据发改委公开征求意见的文件通知，到 2027年，初步建立煤矿产能储备制度，供给弹性有望进一步提升。 Ø 经济复苏电力需求增长，动力煤供需紧平衡价格震荡。电力规划设计总院发布的《中国电力发展报告2023》预计， 2024年全社会用电量将达到9.5-9.7万亿千瓦时，同比增长4.3%-5.2%。2025年将达到9.8-10.2万亿千瓦时，同比增 长4%-4.8%。虽然新能源和清洁能源快速发展，但一定时间内我国仍以火力发电为主，2022年火力发电量达5.85万亿 千瓦时，占总发电量的69.77%。根据我们计算，2024年动力煤供需紧平衡，在保供稳价政策支持下，预计2024年价 格有支撑或保持震荡。 Ø 地产筑底基建发力，炼焦煤供需偏紧价格有空间。增产保供政策主要倾向于动力煤，炼焦煤产量变化不大。2022年我 国炼焦煤产量达4.92亿吨，同比增长0.47%，截至2023年10月，炼焦煤产量累计同比增长0.48%，产量增长乏力。随 着地产筑底基建发力，2023年下游粗钢产量维持增长，带动焦炭产量企稳增长。当前，炼焦煤库存处于历史较低水平 。我们预测未来炼焦煤供需整体仍偏紧，国产供给增量有限，若进口不及预期，将加剧供需紧缺，叠加低库存，价格 易涨难跌。 Ø 投资建议：建议关注低估值、高股息，业绩稳定的公司，如中国神华、陕西煤业、恒源煤电、兰花科创等。 Ø 风险提示：1、经济增速不及预期；2、产能建设不及预期；3、双碳目标实现进展超预期。 2 目 录 n 行情回顾 n 供应端：供应总量整体宽松，增产已出现明显放缓趋势 n 动力煤：经济复苏电力需求增长，供需紧平衡价格有支撑 n 炼焦煤：地产筑底基建发力，供需偏紧价格有空间 n 投资建议 n 风险提示 3 行情回顾 煤炭行业具有绝对收益（申万） 动力煤领跑子行业（申万） 40% 30% 20% 10% 4.58% 0% -10% -10.04% -20% 电力设备 商贸零售 房地产 建筑材料 社会服务 基础化工 农林牧渔 交通运输 综合 食品饮料 有色金属 沪深 300 银行 国防军工 钢铁 轻工制造 建筑装饰 医药生物 公用事业 非银金融 纺织服饰 家用电器 机械设备 煤炭 汽车 电子 计算机 传媒 通信 -30% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 动力煤(申万) 焦煤(申万) 资料来源：Wind、华福证券研究所（2023/1/1-2023/12/1） 资料来源：Wind、华福证券研究所（2023/1/1-2023/12/1） 年内个股涨幅前十 年内个股跌幅前十 资料来源：Wind、华福证券研究所（2023/1/1-2023/12/1） 资料来源：Wind、华福证券研究所（2023/1/1-2023/12/1） 焦炭Ⅲ(申万) 4 目 录 n 行情回顾 n 供应端：供应总量整体宽松，增产已出现明显放缓趋势 n 动力煤：经济复苏电力需求增长，供需紧平衡价格有支撑 n 炼焦煤：地产筑底基建发力，供需偏紧价格有空间 n 投资建议 n 风险提示 5 煤炭：保有储量减少、产量分布集中 Ø 储量分布：根据自然资源部数据显示，2022年我国煤炭总储量为2070.12亿吨，较去年减少8.73亿 吨，其中煤炭储量最丰富的地区依次是山西（23.34%）、内蒙古（19.86%）、新疆（16.51%）、 陕西（14.06%）、贵州（6.63%）。 Ø 产量集中：我国煤炭主要产地集中在山西、内蒙古、陕西、新疆四省（区），2022年晋陕蒙新四省 （区）煤炭总产量36.83亿吨，占全国煤炭总产量的比重达到80.77%。 Ø 中煤协在《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》中指出，受季节性煤炭供需格局变化、水电 出力不均衡、风电光伏不稳定等多重因素影响，全国煤炭产能总体宽松与区域性、品种性和时段性 供应紧张的问题并存。 2022年煤炭保有储量减少 煤炭产量集中晋陕蒙新 资料来源：中国自然资源部、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所 6 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 煤炭：原煤产量增速回落，产能增量有限 Ø 原煤产量：2022年原煤产量增速高达10.49%。2023年我国原煤产量增速迅速回落，截至11月原煤 产量达42.39亿吨，同比增长3.53%。 Ø 产能批复：煤矿从审批建设到投产一般需要3-5年，根据国家发改委和国家能源局公开信息显示， 2020-2022年煤矿新批复的产能比较有限。 Ø 规划文件：根据山西省、内蒙古自治区和陕西省的矿产资源总体规划文件显示，到2025年，山西省 煤炭煤炭年产量保持在14亿吨，內蒙古自治区煤炭年产量约10亿吨，陕西省煤炭产量将达到7.4亿吨 。按照规划，晋陕蒙三省（区）的煤炭规划总产量31.4亿吨，较2022年略有下降。 2023年原煤产量同比增速回落 新批复产能增量有限 5,000 4460 4,000 3390 3,000 1920 2,000 1,000 0 2020 资料来源：Wind、华福证券研究所 2021 新批复产能（万吨） 2022 资料来源：国家发改委、国家能源局、华福证券研究所 7 煤炭：产能利用率或已触顶，产能储备增强供给弹性 Ø 产能利用率或已触顶：2023年第三季度，我国煤炭开采和洗选业产能利用率为73.8%，在环保安监 政策影响下，煤矿开采的产能利用率或已触顶，预计上升空间有限。 Ø 煤矿产能储备制度征求意见：发改委发布关于《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见 稿）》公开征求意见的通知。提出到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能 储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管 理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹 性和韧性持续提升。 产能利用率或已触及天花板 煤矿产能储备制度的相关文件通知 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 产能利用率（%） 资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：国家发改委、华福证券研究所 8 煤炭：全球煤炭需求向东转移，煤炭进口力度加大 Ø 2023年全球煤炭需求向东转移：根据IEA预测，2023年中国、印度和印度尼西亚煤炭需求增长强劲 ，预计同比分别增长2.2亿吨、0.98亿吨和0.31亿吨，欧盟和美国煤炭需求降幅最大，预计同比分 别减少1.07亿吨和0.95亿吨，2023年全球煤炭需求向东转移。 Ø 2023年我国煤炭进口力度加大：2022年我国煤炭进口2.93亿吨，出口0.04亿吨，净进口2.89亿吨 ；其中进口同比减少9.29%，出口同比增长53.85%。2023年，我国经济恢复向好，资源进口力度 加大，截至11月我国累计进口煤炭4.27亿吨，同比增长62.78%。 全球煤炭需求变化趋势（2023-2026年） 2023年煤炭进口力度加大 资料来源：IEA、华福证券研究所 备注：单位Mt为百万吨 资料来源：Wind、华福证券研究所 9 目 录 n 行情回顾 n 供应端：供应总量整体宽松，增产已出现明显放缓趋势 n 动力煤：经济复苏电力需求增长，供需紧平衡价格有支撑 n 炼焦煤：地产筑底基建发力，供需偏紧价格有空间 n 投资建议 n 风险提示 10 动力煤：经济持续复苏，动力煤消费提速 （1）截至2023年10月，我国动力煤累计产量为30.82亿吨，同比增长1.49%；累计消费量为32.82亿 吨，同比增长7.39%，消费增速不仅较去年有了大幅提升，还明显高于产量增速。 （2）动力煤的主要应用于电力、冶金、建材、供热、化工等行业，其中电力行业用量最高。2022年 电力行业的动力煤消费量占总消费量的63.2%，供热、建材、化工、冶金分别占比为8%、7.84%、 6.15%和4.57%。 2023年动力煤消费提速产量降速 2022年动力煤电力行业消费占比63.2% 资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所 11 动力煤：电力需求企稳增长，火力发电仍是主流 Ø 电力需求稳步增长：电力规划设计总院发布的《中国电力发展报告2023》预计，2024年全社会用 电量将达到9.5-9.7万亿千瓦时，同比增长4.3%-5.2%。2025年将达到9.8-10.2万亿千瓦时，同比 增长4%-4.8%。 Ø 仍以火力发电为主：2022年火力发电量达5.85万亿千瓦时，占总发电量的69.77%，但占比较去年 下降1.36个百分点。新能源和清洁能源快速发展。2022年全国可再生能源装机规模达12.27亿千 瓦，同比增长13.7%，连续两年装机容量增速在13%以上；2022年可再生能源装机容量占比达 47.86%，较2020年的43.4%提升了4.46个百分点。 全社会用电量累计同比增长