证券研究报告|行业投资策略 公用事业 行业评级 强于大市（维持评级） 2023年12月15日 长期聚焦电力消纳和保供问题 ——2024年新型电力系统年度策略 华福低碳研究 证券分析师： 汪磊 执业证书编号： S0210523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 投资要点  新型电力系统构建进行时，消纳和保供问题仍存。23年电网行业走势表现出较强的韧性，估值已具备一定吸引力；在电 力系统发展方面，当前我国发电装机容量稳步增长，其中绿色转型持续推进，但电力保供和消纳问题仍存。在此背景下 我国电力系统的源网荷储一体化加速推进，与此同时各环节相继催生出大量与新型电力系统相匹配的新技术。  主线一：火电转型步伐加快，灵活性改造迎新机。我国煤电机组调节能力有待提升，近年来灵活性改造政策陆续出台， 其中容量电价政策的正式下发能够直接补偿火电固定投资成本，通过促进成本加速回收来鼓励火电企业建设火电机组并 进行灵活性改造。当前全国多家火电企业积极开展火电灵活性改造工作，多个代表性项目加速落地。  主线二：政策技术需求多重共振，新型储能加速推广。近年来我国新型储能利好政策陆续下发，其中针对新型储能的功 能和定位均逐渐强化。与此同时伴随着我国新型储能技术加速发展，以锂电储能为代表的多种新型储能技术百花齐放； 今年以来锂价急速下跌提振锂电储能项目收益率，推动其装机规模快速增长；此外，铅炭储能凭借其优异的安全性和经 济性，受到多个电池企业关注并布局，有望成为新型储能未来重点发展及产业化应用的另一主要方向。  主线三：企业加速布局，绿氢产业化拐点逼近。绿氢在我国低碳转型中发挥的作用已得到重视，今年以来已有省份下发 风光配储氢的政策，有望推动氢能项目加速落地。从参与企业来看，以央国企带头的多个石化和电力等企业纷纷布局绿 氢项目，电解槽等核心环节的关键设备技术进展加快、成本下探持续，其中有技术和出货渠道的企业具备核心竞争力。  主线四：智能化正当时，虚拟电厂蓄势待发。当前我国电网智能转型加速，有望催生智能电网和微电网等多种需求；与 此同时，在电力保供仍为主线的背景下，通过虚拟电厂促进平衡电网峰谷、调节电网资源是最经济且环保的手段之一。  投资建议：火电灵活性改造建议关注青达环保、华光环能、东方电气；新型储能建议关注天能股份；绿氢建议关注华光 环能、双良节能、华电重工、蜀道装备、兰石重装；智能电网建议关注申昊科技、东方电子，虚拟电厂建议关注安科瑞 、芯能科技、中新集团、朗新科技。  风险提示：政策推进不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更 新不及时的风险。 2 目 录  新型电力系统构建进行时，消纳和保供问题仍存  主线一：火电转型步伐加快，灵活性改造迎新机  主线二：政策技术需求多重共振，新型储能加速推广  主线三：企业加速布局，绿氢产业化拐点逼近  主线四：电网智能化正当时，虚拟电厂蓄势待发  投资建议与风险提示 3 23年市场表现：行业总体韧性较强，估值具备吸引力 • 截至2023年12月13日，SW电网设备指数较2023年初下降4.50%，跑赢沪深300指数8.83pct， 全年总体走势较为 稳健，板块韧性相对较强。 • 从估值看，截至2023年12月13日，SW电网设备PB（LF）为2.41倍，较2023年初的2.40倍略有上升；PE（TTM）为 22.51倍，较2023年初的30.26倍有所下降。当前行业的PE处于历史较低水平，PB则处于历史中位水平，已具备一定 的吸引力。 图表： 2019年以来SW电网设备指数走势 来源：iFinD，华福证券研究所 图表：2019年以来SW电网设备PE走势 图表：2019年以来SW电网设备PB走势 4 现状：发电装机稳步提升，绿色转型持续推进 • 装机规模持续增长，新能源占比快速提升。近年来我国新增发电装机容量稳步增长，2023年1-10月，我国新增发电 装机容量高达248.69GW，同比增幅高达110.29%；其中风电和光伏的新增发电装机容量之和达到了181.71GW，占 总新增发电装机容量的比例超过了70%。 • 可再生发电量占比达到30%以上。从发电量的结构上看，2023年1-10月，我国可再生能源发电量约为2331TWh，占 全国总发电量的31.8%，预计2023年全年可再生能源发电量约占全社会用电量的1/3。 图表： 中国新增发电装机容量和增速 图表： 中国光伏风电新增装机容量和占比 图表： 中国2023年1-10月发电量结构 总发电量 7330.5TWh 来源：国家能源局，华福证券研究所 5 问题：保供局部压力仍存，消纳形势相对严峻 • 冬夏电力保供局部压力仍存。今夏全国最大负荷和日发电量均创下历史新高，为电力保供带来不小压力。根据国家能 源局预测，今年我国迎峰度冬期间全国最高负荷较去年同期可能大幅增加1.4亿千瓦，且极端天气、主要流域来水和 部分地区燃料保障还存在着一定不确定性，西北、华东、西南、南方区域等部分省份的电力保供压力较大。 • 可再生能源消纳指标已下发，部分省份完成目标存在难度。发改委和国家能源局于今年8月已正式下发各省市2023年 可再生能源电力消纳责任权重，对比各省市2022年实际完成情况，今年的消纳目标对于部分省份仍有一定压力。 图表： 中国各省市2023年可再生能源电力消纳总量责任权重和2022年实际完成情况对比 2023年下发的可再生能源电力消纳总量责任权重大于等于2022年实际完成情况 来源：发改委，国家能源局，华福证券研究所 6 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 形态：源网荷储一体化加速推进，多种技术形态并存 • 系统形态向“源网荷储”四要素转变。当前为了持续推动解决新能源发电的随机性、波动性、季节不均衡性带来的系 统平衡问题，多时间尺度储能技术规模化应用，我国电力系统形态逐步由原来的“源网荷”三要素向“源网荷储”四 要素转变，由“源随荷动”逐渐转变为“源荷互动”。 • 电网多种新型技术形态并存。考虑到支撑高比例新能源接入系统和外送消纳，未来电力系统仍将以交直流区域互联大 电网为基本形态，并持续推动柔性交直流输电等新型输电技术的广泛应用。此外在源、网、荷、储等各环节均会催生 出大量与新型电力系统相匹配的新技术。 图表： 源网荷储一体化构建新型电力系统 来源：中央人民政府，新华社，中国热电，科梁信息，华福证券研究所 图表： 源网荷储一体化催生多种新技术 7 目 录  新型电力系统构建进行时，消纳和保供问题仍存  主线一：火电转型步伐加快，灵活性改造迎新机  主线二：政策技术需求多重共振，新型储能加速推广  主线三：企业加速布局，绿氢产业化拐点逼近  主线四：电网智能化正当时，虚拟电厂蓄势待发  投资建议与风险提示 8 火电灵活性挖掘潜力大，且更为经济可行 • 电力系统各环节均可提供灵活性，其中电源侧灵活性作用关键。电力系统从电源侧、电网侧、用户侧和储能等各环节 均可以提供灵活性，从资源类型和技术成熟度来看，电源侧灵活性资源种类较多且技术相对成熟。 • 资源禀赋叠加成本优势，煤电机组参与调节成为必要手段。1）中国的资源禀赋决定了燃煤发电的主导地位，尤其在 抽水蓄能电站较少的省份和热电联产机组居多的“三北”地区。2）从成本上看，煤电提供灵活性的成本主要包括灵 活性改造投资成本，实际运行中产生的可变成本增量，机组的加速折旧和部件磨损、更换成本增量以及由于损失部分 发电收益产生的机会成本。相较于燃气电厂、常规水电和核电等其他电源侧灵活性资源，煤电的单位固定成本投入明 显低于其他电源，成本增量也相对较小，是当前阶段我国电力系统进行灵活性改造较为经济性的选择。 图表：灵活性资源分类 图表：各类电源侧资源提升灵活性的成本构成 资源 固定成本投入 常规煤电 灵活性改造投资成本 600-700元/千瓦 燃煤热电 联产 灵活性改造投资成本 300-500元/千瓦 燃气电厂 建设投资成本 新建气电： 2630-3546元/千瓦 气电置换煤电： 7013-9457元/千瓦 常规水电 常规水电通常发挥基 础发电功能 核电 无 来源：《中国电力系统灵活性的多元提升路径研究》袁家海等，绿色和平，华北电力大学，NRDC，华福证券研究所 灵活性成本构成 成本增量 低负载运行产生的 机组的加速折旧和 可变成本增量14部件磨损、更换成 20克/千瓦时 本增量 机组的加速折旧和 低负载运行产生的 部件磨损、更换成 可变成本增量 本增量 机会成本 损失部分发电收 益 损失部分发电收 益 运行维护成本低负荷运行时高于0.560.58元/千瓦时 无 频繁变水流量造成的水轮机 叶片寿命损耗 设备维护更换成本 燃料循环成本增量 增量 损失部分发电收 益 损失部分发电收 益 9 中国煤电机组调节能力有待提升，政策出台鼓励灵活性改造 • 中国煤电机组调节能力有待提升。与国际先进水平相比，我国煤电机组的调节能力在最小出力、爬坡速率、热态启动 时间和冷态启动时间等方面均有一定的提升空间，改造潜力仍然较大。考虑到截至2023年10月，我国火电累计装机 容量占比仍然接近50%，火电灵活性改造对于我国电力系统灵活性发展作用仍未完全体现。 • 灵活性改造的鼓励政策陆续下发。2021年，国家发改委和能源局下发《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》， 指出存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成2亿千瓦，增加系统调节能力3000-4000万千瓦。2023 年9月，《关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》出台，指出“新建煤电机组全部实现灵活性制造，现役 机组灵活性改造应改尽改”，进而鼓励灵活性改造的加速推进。 图表：中国煤电机组调节能力与国际