证券研究报告|行业投资策略 环保 行业评级 强于大市（维持评级） 2023年12月19日 攻守兼备，关注碳市场&泛环保&高股息的投资机遇 ——环保行业2024年度策略 华福低碳研究 证券分析师： 汪磊 执业证书编号：S0210523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 投资要点 ➢ ➢ ➢ CCER重启下，进一步激发碳市场活力 • CCER重启倒计时，有望激活我国碳市场，推动减碳技术和项目落地，助力碳达峰碳中和目标。目前市场仍有少量旧CCER存量，未来将随 旧系统退出，而新系统服务于新方法学下的CCER新量。生态环境部已公布了四项新项目方法学，有望为相关行业企业带来新机遇。2023 年5月，CBAM成欧盟法律，首批覆盖钢铁等非电行业。我国碳市场仅限于电力，未与欧盟互通，未来产品进入欧盟需申报CBAM，形成绿 色壁垒，成本影响上游企业。因此CBAM有望推动全国碳市场加速建设，正式纳入欧盟碳关税所覆盖的相关行业，发挥市场化机制碳减排 作用 ，减少CBAM产生的碳排放成本。 盾：传统环保低估值+稳健增长，关注水务+固废处理行业 • 2023年，环保行业展现出稳健的复苏趋势。2023前三季度，环保板块整体营收2627.80亿元，同比+5.5%，营收保持修复；其中2023单 三季度环保板块整体实现总营收917.97亿元（同比+6.57%），环保板块较去年呈复苏态势。其中在环保行业的各个子版块中，水务及水 治理板块整体展示出一定的抗跌性。近年水务运营企业一直保持着高股息政策，股息率较高，具有投资价值。同时，固废处理运营公司随 着资本开支的减少和现金流的改善，有望迎来分红比例的提升，具有高股息的潜力。因此24年水务+固废稳健资产值得关注。 矛：泛环保侧具强成长韧性，关注高景气行业环保需求 • 随着半导体行业的迅速崛起，其制程中产生的污染问题也日益严重，相应的污染治理需求应运而生。同时，新能源光伏产业在环保设备方 面的需求也在持续增长。另一方面，随着国产化战略的不断推进，科学仪器设备市场，尤其是与碳监测相关的设备，预计将迎来巨大的市 场需求。在循环资源利用领域，危废资源化和再生水利用两大方向值得关注。 ➢ 投资建议： • 24年CCER将逐步落地，进一步推动碳市场的发展，有望带动多行业碳监测需求放量，我们建议关注科学仪器标的谱尼测试、雪迪龙。随着 国家能源局的积极推进，生物柴油有望纳入新CCER机制，建议关注卓越新能。 • 传统环保领域，低估值+稳增长+高分红地方水务平台建议关注洪城环境。污水处理提标将带动膜装备的应用等，建议关注久吾高科。垃圾 焚烧发电建议关注瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力。 • 在新兴高景气行业下，泛环保侧企业极具潜力，建议关注半导体洁净设备龙头美埃科技、光伏环保设备龙头仕净科技。MVR节能技术下游 需求广阔，建议关注具备核心设备自主研发能力且客户资源丰富的亚光股份。生物柴油建议关注卓越新能。 ➢ 风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；新增业务推进不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不 及时的风险。 2 目 录 ◼ CCER重启激发碳市场活力，扩容步伐加快 ◼ 环保行业迎来复苏，关注高股息潜力股 ◼ 泛环保侧新趋势显现，新兴方向展现强α属性 ◼ 投资建议与风险提示 3 2023年：全国碳市场建设达到预期目标，市场主体即将迎来扩容需求 ➢ • 近年全国碳市场总体运行平稳，交易价格稳中有升。 生态环境部于2023年10月27日宣布，全国碳市场已成功实现预期建设目标。自2021年7月启动以来，其交易价格一直保 持稳定上升的趋势。截至2023年12月14日，碳排放配额累计成交量达4.30亿吨，累计成交额为240.43亿元，碳价格稳 定在每吨50-80元左右，反映了我国的碳减排成本，为市场提供了合理的碳价信号。 ➢ • 碳市初建需精进，质扩需求较迫切。 2023年7月17日，生态环境部发布通知，要求全国碳市场在上线两周年之际，进行第二个清缴履约周期的工作。目前， 21、22年度的碳排放配额已于今年8月发放完毕，正在有序进行清缴履约工作，10月的履约完成率已超过60%。虽然全 国碳市场覆盖的温室气体排放量超过50亿吨二氧化碳，是全球覆盖范围最大的碳市场，但其覆盖行业较为单一，且缺乏 履约主体外的其他第三方交易机构。因此，需要优化碳配额管理和交易机制，扩大行业覆盖面，以建立一个日益完善和 活跃的全国碳市场。 图表：全国碳排放配额累计成交量（亿吨） 来源：上海环境能源交易所，iFinD，华福证券研究所 图表：全国碳排放配额累计成交额（亿元） 图表：全国碳排放配额收盘价（元/吨） 4 2023年：碳市场配额逐年收紧，CCER重启助力应对挑战 图表：第一个履约周期&22年交易和履约情况 ➢ • ➢ • • • 第二履约期配额分配紧缩，CCER重启需求较大。 第二履约期相比首次更为紧缩，煤电机组2021年基准值比 2019-2020年下降6.3%至18.4%，且2022年持续下降。今年 碳配额分配方案引入机组配额盈亏平衡值，迫使发电企业降低 碳排放。2024年非电行业可能纳入碳市场，电力行业增加储 备配额，会导致市场供应不足，碳价上涨。CCER作为全国碳 市场的重要补充机制，因此市场对于其重启呼声较高。 CCER市场重启前景日益明朗，价格回归趋向合理区间。 2023年我国碳市场CCER市场重启正逐步解冻，作为配额市场 的重要补充，CCER价格的合理价格应低于CEA的价格。 11月16日，国家气候战略中心发布《温室气体自愿减排注册 登记规则（试行）》和《温室气体自愿减排项目设计与实施指 南》；同日，北京绿色交易所发布《温室气体自愿减排交易和 结算规则（试行）》。 根据复旦大学可持续发展研究中心，今年12月全国CEA的中间 价格为70.36元/吨，较11月下跌约12%；同时全国碳市场的 CCER中间价格为65.33元/吨，较11月下跌5%，市场交易降温 ，各地价格逐步收拢，趋向合理区间。 来源：生态环境部，上海环交所，复旦官网，华福证券研究所 交易情况 履约情况 重点排放单位总数（家） 年度覆盖CO2排放量（亿吨） 周期总运行交易日 碳排放配额（CEA）总成交量（亿吨） CEA总成交金额（亿元） 成交均价（元/吨） 每日收盘价波动区间（元/吨） 重点排放单位-存在配额缺口总数（家） 碳排放配额缺口总量（亿吨） CCER清缴抵消量（万吨） 全国碳市场总体配额履约率 重点排放单位-按时足额完成配额清缴总数（家） 重点排放单位-部分完成配额清缴总数（家） 2019-2020 2167 45 114 1.79 76.61 42.85 40~60 847 1.88 3273 99.50% 1833 178 2022 242 0.51 28.14 45.61 35~60 图表：2021M12-2023M12复旦CCER碳价指数 5 CCER重启进行时：存量CCER逐年减少，市场需求迫切 ➢ • • CCER第二履约期截至在即，市场需求大幅增长。 2023年，CCER市场时隔6年重启在即，现阶段CCER市场存量据预测仅存1000余万吨。10月19日，生态环境部、市场监 管总局联合发布了《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，规定由生态环境部组织建立统一的新CCER交易系统。 10月25日，国家气候战略中心发布《关于全国温室气体自愿减排交易市场有关工作事项安排的通告》，通知存量CCER可 于2024年底之前用于抵消碳排放配额的清缴，2025年起将失效。我们认为新CCER从项目启动开发到减排量签发，23年 年底第二履约期截止前无法完成，因此市场短期内CCER需求量较为迫切。 根据广州碳排放权交易中心，2023年1-11月，全国CCER交易量1275.71万吨，较22年全年增长46.96%，交易量的增长 主要受到年底清缴抵消需求的推动。截至2023M11，全国碳市场CCER累计交易4.64亿吨，同比增长1335.13万吨。 图表： 截至23M11 CCER试点累计交易量（万吨） 来源：广州碳排放权交易中心，华福证券研究所 图表：23M1-11CCER累计交易量高于22年 6 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 CCER重启进行时：七大行业即将强制控排，CCER需求有望迎来爆发 ➢ • • 七行业即将强制控排，碳市场扩容有望带动CCER需求爆发。 10月18日，生态环境部正式发布《关于做好2023-2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，要 求石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航七个重点行业，年度温室气体排放量达2.6万吨二氧化碳当量及以上的重 点企业纳入温室气体排放报告与核查工作范围。 目前纳入碳市场减排的行业主要为电力行业，七大行业纳入碳市场强制控排放后，碳交易市场将扩大到八大行业，CCER 作为交易市场产品，也将迎来大幅上升空间。根据《中国碳市场回顾与展望（2022）》，预计完成八大行业覆盖之后， 全国碳市场的配额总量有望从21年的45亿吨扩容至70亿吨，覆盖我国二氧化碳排放总量约60%。我们根据CCER抵消上限 5%计算，预计CCER市场最大需求量有望从2.25亿吨上升至3.5亿吨，假设单价在55元/吨，市场价值将达193亿元。 图表：《通知》细则梳理 类别明细 行业 建材 钢铁 有色 石化 化工 造纸 民航 来源：生态环境部，华福证券研究所 主要要求 非金属矿物制品业，水泥制造，平板玻璃制造 黑色金属冶炼和压延加工业，炼铁，炼钢，钢压 1. 年度温室气体排放量达2.6万 延加工 吨二氧化碳当量（综合能源消费 量约1万吨标准煤）及以上的重 有色金属冶炼和压延加工业，铝冶炼，铜冶炼 点企业； 石油、煤炭及其燃料加工业，原油加工及石油制 2. 水泥、电解铝和钢铁行业企业 品制造 碳排放报告核查