证 券 研 究 报 2023 年 12 月 18 日 探底再出发，挖掘新机遇 告 —新能源汽车行业 2024 年度策略报告 推荐(维持) 分析师：黎江涛 投资要点 S1050521120002 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 新能源汽车指数 -9.3 沪深 300 -6.7 3M -4.9 -10.5 12M -11.7 -15.8 市场表现 新能源汽车指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌ 复盘：估值及盈利戴维斯双杀 复盘 2023 年，新能源车在过去 3 年需求旺盛，叠加储能爆发 式增长，产业链资本开支力度强劲。伴随资本开支转化为有 效产能，供需逆转，价格承压。2023 年产业链主要环节均进 入单位盈利下行周期，尽管 2023 年电池需求端仍呈现高速增 长，但从企业角度来讲，难以以量补价，造成业绩与量增长 不同步，体现在股价上呈现估值与盈利双杀。 ▌ 展望：探底再出发，挖掘新机遇 沪深300 展望 2024 年，我们认为低端产能有望加速出清，在此背景下 单位盈利有望触底，公司整体业绩有望与量同步，估值存修 复机会。锂电指数层面在 2024 年或将构筑“U”型大底，或 是下一个产业周期向上的过渡期。基于此，我们建议主材积 极跟踪产能出清节奏，观测单位盈利走势，需更加注重个股 α，把握极度悲观预期下的修复性机会；此外，持续推荐如 华为产业链、机器人、新能源车检测、消费电池、氢能、液 冷散热、新技术（固态电池、复合集流体、超充）等细分方 向。 相关研究 ▌ 行业评级及投资策略 展望 2024 年，低端产能加速出清，需求端仍有望维持良好增 长，单位盈利有望触底，估值存修复空间，维持新能源汽车 行业“推荐”评级。建议关注以下方向： 1）主材：新宙邦、星源材质、天赐材料、亿纬锂能等； 行 业 研 究 2）新方向：消费电池（珠海冠宇、豪鹏科技）、华为车链 （江淮汽车、常青股份、铭科精技、天安新材）、新能源车 检测（安车检测、南华仪器）、液冷散热（飞荣达、强瑞技 术、英维克、同星科技、申菱环境）、氢能（华光环能、厚 普股份、蜀道装备）、固态电池（金龙羽、上海洗霸）、复 合集流体（骄成超声、三孚新科、东威科技、道森股份、宝 明科技、英联股份）、超充（信德新材、鑫宏业） ▌ 风险提示 政策波动风险；需求低于预期；产品价格低于预期；推荐公 证券研究报告 司业绩不及预期；系统性风险。 重点关注公司及盈利预测 EPS PE 公司代码 名称 2023-12-18 股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300014.SZ 亿纬锂能 38.34 1.84 2.28 3.25 21 17 12 买入 300568.SZ 星源材质 14.06 0.60 0.72 0.96 23 20 15 买入 300037.SZ 新宙邦 45.7 2.37 1.71 2.66 19 27 17 买入 300602.SZ 飞荣达 16.99 0.19 0.44 0.78 89 39 22 买入 300750.SZ 宁德时代 146.97 12.92 9.97 12.68 11 15 12 买入 688772.SH 珠海冠宇 20.68 0.08 0.40 0.94 259 51 22 买入 688700.SH 东威科技 58.24 1.45 1.12 1.87 40 52 31 未评级 688392.SH 骄成超声 78.94 1.66 1.19 1.94 48 66 41 买入 688359.SH 三孚新科 66.65 -0.35 0.38 1.41 -190 177 47 买入 603800.SH 道森股份 24.71 0.51 1.07 2.01 48 23 12 买入 002992.SZ 宝明科技 73.84 -1.25 0.59 2.21 -59 125 33 未评级 002846.SZ 英联股份 10.4 -0.14 0.10 0.16 -77 107 64 买入 301349.SZ 信德新材 43.49 2.70 1.78 2.75 16 24 16 买入 002837.SZ 英维克 24.91 0.64 0.72 1.02 39 35 24 买入 301018.SZ 申菱环境 26.23 0.69 0.86 1.19 38 30 22 未评级 301310.SZ 鑫宏业 47.02 1.99 2.32 3.51 24 20 13 买入 603768.SH 常青股份 18.28 0.47 0.89 1.22 39 21 15 买入 001319.SZ 铭科精技 25.14 0.60 0.79 1.33 42 32 19 买入 603725.SH 天安新材 11.78 -0.79 0.49 1.00 -15 24 12 买入 002709.SZ 天赐材料 21.5 2.99 1.43 1.86 7 15 12 买入 001283.SZ 豪鹏科技 49.98 2.39 1.92 3.90 21 26 13 买入 600418.SH 江淮汽车 17.18 -0.72 0.12 0.08 -24 138 213 未评级 300572.SZ 安车检测 17.93 -0.14 0.32 0.86 -128 56 21 买入 300417.SZ 南华仪器 12.4 -0.24 301128.SZ 强瑞技术 44.53 0.52 0.70 0.81 85 63 55 买入 301252.SZ 同星科技 41.56 1.41 1.55 1.96 29 27 21 买入 600475.SH 华光环能 10.1 0.78 0.91 1.04 13 11 10 未评级 300471.SZ 厚普股份 13.01 -0.35 300540.SZ 蜀道装备 23.1 -0.16 002882.SZ 金龙羽 14.81 0.51 603200.SH 上海洗霸 20.62 0.24 投资评级 -51 未评级 -37 0.35 0.51 -145 未评级 67 45 未评级 29 0.32 0.50 84 未评级 65 41 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效 2 证券研究报告 正文目录 1、 2023 年板块震荡下行 .................................................................... 8 2、 行业需求景气：创新驱动，乘势而上 ....................................................... 10 2.1、 供给端：创新驱动需求，爆款频出 ..................................................... 11 2.1.1、全球电动化进程持续推进，自主品牌百花齐放 ....................................... 11 2.1.2、电池技术持续创新，方兴未艾 ..................................................... 14 2.2、 需求端：全球渗透率仍处低位，长期空间大 ............................................................................................. 17 2.2.1、回顾：渗透率持续提升，中国引领 ................................................. 17 2.2.2、展望：优质供给创造需求，维持较高增速 ........................................... 21 3、 产业链分化：关注出清节奏，精选优质个股 ................................................. 24 3.1、 动力电池：上游价格维持低位，核心技术带来产品溢价 ......................................................................... 28 3.2、 正极材料：盈利分化加剧 ............................................................................................................................. 30 3.3、 隔膜材料：竞争加剧，关注成本优化及出海逻辑 ..................................................................................... 32 3.4、 负极材料：盈利承压，关注单位盈利趋势 ................................................................................................. 33 3.5、 电解液：盈利有望率先触底 ......................................................................................................................... 35 4、 从“新”出发，挖掘新机 ..........................................................