证券研究报告·行业月报·环保 环保行业月报 2023M1-11 环卫新能源渗透率同增 2.26pct 至 7.71%，轻型环卫车电动化目标加码 2023 年 12 月 24 日 证券分析师 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  2023M1-11 环卫新能源销量同增 31%，渗透率同比提升 2.26pct 至 7.71%。2023M1-11，环卫车合计销量 70709 辆，同比-7.05%。其中， 新能源环卫车销售 5452 辆，同比+31.41%，新能源渗透率 7.71%，同比 +2.26pct。2023M11 新能源环卫车销量 577 辆，同比+80.88%，环比0.17%，新能源渗透率 9.63%，同比+4.07pct。  试点城市&空气质量改善计划双重驱动，预计 2025 年新能源环卫车销 量 2.06 万辆，2022-2025 年复增 62%。1）全面电动化试点：公共领域 车辆全面电动化试点启动，新增渗透率目标 80%，试点期为 2023-2025 年，首批确定北京等 15 个城市为试点。我们假设：①2025 年各城市环 卫装备销量与 2022 年一致，合计 8.2 万辆；②试点城市 2025 年环卫新 能源渗透率达到 80%；③非试点城市 2025 年环卫新能源渗透率保守预 估达 7%。据此测算，2025 年全国新能源环卫车销量达到 1.66 万辆， 2022-2025 年复增 50%。2）空气质量改善计划：2023 年 12 月 7 日，国 务院印发《空气质量持续改善行动计划》，要求重点区域新增轻型环卫 车新能源渗透率不低于 80%，按政策目标测算重点区域新能源轻型环 卫车年销量达 5701 辆，是 2022 年的 9.7 倍。3）合计：空气质量改善计 划在试点预期 1.66 万辆的基础上带来的增量为 4018 辆。双重驱动下， 2025 年新能源环卫车销量预计达 2.06 万辆，2022-2025 年复增 62%。  新能源环卫装备集中度同比下滑，盈峰、宇通市占率维持前列。2023M111，环卫车 CR3/CR6 分别为 36.46%/47.56%，同比-2.39pct/-2.03pct。新 能源 CR3/CR6 分别为 62.53%/73.06%，同比-2.36pct/-3.85pct。其中：  盈峰环境：新能源销量同增 39.75%，市占率第一。2023M1-11，环卫车 销售 11058 辆，同比变动-12.09%。新能源环卫车销售 1807 辆，同比变 动+39.75%。新能源市占率 33.14%，较 2022 年+3.86pct，行业第一。  宇通重工：环卫装备市占率第六，新能源市占率第二。 2023M1-11，环 卫车销售 2333 辆，同比变动-29.67%。新能源环卫车销售 1017 辆，同 比变动-8.13%。新能源市占率 18.65%，较 2022 年-10.11pct，行业第二。  福龙马：新能源环卫车销量同增 100%，市占率第三。2023M1-11，环 卫车销售 3118 辆，同比变动-12.07%。新能源环卫车销售 585 辆，同比 变动+100.34%。新能源市占率 10.73%，较 2022 年+3.56pct，行业第三。  新能源环卫销售河北增量第一，上海新能源渗透率最高达 47.3%。 2023M1-11，新能源环卫车，1）销量前五的省份分别为河北（798 辆， 占 15%） 、江苏（701 辆，占 13%） 、广东（699 辆，占 13%） 、四川（679 辆，占 12%） 、上海（399 辆，占 7%） ；2）销量增量前五的省份分别为 河北（+422 辆，+112%） 、上海（+312 辆，+359%） 、江苏（+209 辆， +42%） 、安徽（+112 辆，+145%） 、陕西（+109 辆，+352%） ；3）新能 源渗透率前五的省份分别为上海（47.3%） 、江苏（19.7%） 、北京（18.4%） 、 天津（17.3%） 、四川（17%） 。  投资建议：我们预计伴随着政策采购力度加强、环卫电动装备经济性改 善，环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的提升。  【宇通重工】环卫新能源龙头弹性最大&产品力领先，根据 wind 一致预 期，2023-2025 年归母净利润复增 18%，对应 2023 年 PE20 倍。  【盈峰环境】环卫装备龙头新能源领跑，根据 wind 一致预期，2023-2025 归母净利润复增 21%，对应 2023 年 PE 19 倍。  【福龙马】环卫新能源销量大增，根据 wind 一致预期，2023-2025 年归 母净利润复增 15%，对应 2023 年 PE 15 倍。 （估值日期：2023/12/21）  风险提示：新能源渗透率不及预期，环服市场化率不及预期，竞争加剧。 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保 沪深300 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 2022/12/26 2023/4/25 2023/8/23 2023/12/21 相关研究 《COP28 各国就化石能源淘汰 达成一致，积极稳妥推进双碳， 重视高股息资产价值》 2023-12-18 《《 空 气 质 量 持 续 改 善 行 动 计 划》发布，关注双碳环保产业安 全系列投资机遇》 2023-12-12 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业月报 内容目录 1. 2. 3. 4. 5. 环卫新能源销量同增 31%，渗透率同比提升 2.26pct 至 7.71% ................................................... 5 新能源集中度下滑，盈峰&宇通市占率领先 ................................................................................... 8 新能源环卫清洁类装备放量，中高端产品占比持续提升 ............................................................ 14 江苏新能源销量大增，上海新能源渗透率高达 47% ................................................................... 18 环卫新能源成长与竞争力分析： .................................................................................................... 21 5.1. 盈峰环境：河北贡献最大增量，清洗车增量最大............................................................... 21 5.2. 宇通重工：上海贡献最大增量，压缩式垃圾车市占率最高............................................... 22 5.3. 福龙马：河北区域销量增量最大，洗扫车销量增幅最高................................................... 24 6. 投资建议 ............................................................................................................................................ 26 7. 风险提示 ............................................................................................................................................ 27 2 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业月报 图表目录 图 1： 环卫车销量与增速（单位：辆）............................................................................................... 5 图 2： 新能源环卫车销量与增速（单位：辆）................................................................................... 5 图 3： 环卫车单月销量与 2023M1-11 单月销量同环比数据（单位：辆） ...................................... 5 图 4： 新能源环卫车单月销量与 2023M1-11 单月销量同环比数据（单位：辆） .......................... 6 图 5： 环卫新能源渗透率....................................................................................................................... 6 图 6： 环卫新能源渗透率（单月）....................................................................................................... 6 图 7： 试点政策带动，预计 2025 年全国新能源环卫车销量达 1.66 万辆（单位：辆）............ 7 图 8： 环卫车与新能源环卫车销量 CR3 .............................................................................................. 9 图 9： 环卫车与新能源环卫车销量 CR6 ............................................................................................