一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 公 司 研 究 煤炭/煤炭开采 电投能源（002128.SZ） 铝价上涨致业绩改善，关注绿电转型 2023 年 11 月 02 日 ——公司三季报点评报告 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/1 当前股价(元) 公 司 信 息 更 新 报 告 一年最高最低(元) 13.55 14.37/12.02 总市值(亿元) 303.73 流通市值(亿元) 286.39 总股本(亿股) 22.42 流通股本(亿股) 21.14 近 3 个月换手率(%) 28.92 股价走势图 电投能源 沪深300 18% 12% 6% 0% 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 -6% 2022-10 2023-02 2023-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤&电改善带动业绩向好，关注铝价 企稳和绿电转型—公司半年报点评报 告》-2023.8.25 《业绩稳健增长，关注铝价弹性和绿 电转型—公司信息更新报告》 -2023.4.28 张绪成（分析师） 汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cn tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 证书编号：S0790123030035  铝价上涨致业绩改善，关注绿电转型。维持“买入”评级 公司发布三季报，2023 前三季度实现营业收入 197.3 亿元，同比-0.7%；实现归 母净利润 35.85 亿元，同比+10.06%。单 Q3 来看，公司实现营业收入 65.2 亿元， 同比+4.4%，环比+2.4%；实现归母净利润 10.0 亿元，同比+8.5%，环比+3.8%。 公司煤炭盈利改善，发电业务持续增长以及稳增长政策下铝价有望稳中有升，我 们维持盈利预测不变，预计 2023-2025 年归母净利润 47.0/50.3/53.2 亿元，同比 +17.9%/7.0%/5.7%；EPS 为 2.10/2.24/2.37 元，对应当前股价 PE 为 6.4/6.0/5.7 倍。 公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放 量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。  铝价上升带动毛利率改善 煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，近几年产销量均为 4600 万吨 附近，产销比较稳定。价格方面，公司煤炭业务中 90%为长协结算，价格受市场 影响较小，预计三季度公司煤炭业务环比较为平稳。电解铝业务：公司控股子公 司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有 86 万吨电解铝生产线。2023 年 3 季度 公司综合毛利率为 30.12%，环比提升 1.03 个百分点，我们预计主要是电解铝价 格上涨所致。2023 年 3 季度铝锭市场均价从 2023 年 2 季度的 18519 元/吨提升至 18839 元/吨，增幅为 1.7%。电力业务：公司目前拥有 2×600MW 火电机组，新 能源业务发展顺利，阿右旗 200MW 风储一体化项目、霍林河循环经济示范工程 续建（第五期）200MW 风电项目、南露天煤矿排土场 4MW 和北露天煤矿排土 场 4MW 分散式风电示范项目、花吐古拉镇综合智慧能源项目实现全容量并网发 电，截至 2023 年 6 月底新能源装机规模为 312 万千瓦，相较于 2022 年年底新增 95 万千瓦。  煤铝产销稳定，铝价有望稳中有升，绿电转型渐入佳境 公司煤炭与电解铝业务产销稳定，扮演业绩“压舱石”作用。价格方面，2023Q1、 2023Q2、2023Q3 及 2023Q4 截至 2023 年 10 月 26 日的铝锭价格分别为 18459、 18519、18839 和 19121 元/吨，呈现稳中逐步提升态势，随着稳增长持续发力铝 价或将延续上升。绿电转型方面公司渐入佳境，多个项目齐头并进，通辽百万新 能源基地外送项目、阿巴嘎旗别力古台 500MW 风电项目、阿拉善 40 万风电项 目进展顺利、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点光 伏和风电项目工程建设进度取得显著进展，计划 2023 年全部并网发电。到十四 五末，公司规划新能源装机规模将达到 1000 万千瓦以上（2022 年年报预计为 700 万千瓦以上） 。  风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 营业收入(百万元) YOY(%) 归母净利润(百万元) YOY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍) 2021A 24,673 22.9 3,582 73.0 34.1 14.5 20.4 1.60 8.4 1.5 2022A 26,793 8.6 3,987 11.3 31.4 14.9 17.2 1.78 7.6 1.3 2023E 26,578 -0.8 4,702 17.9 34.1 17.7 17.2 2.10 6.4 1.1 2024E 27,713 4.3 5,032 7.0 34.6 18.2 16.1 2.24 6.0 0.9 2025E 28,095 1.4 5,320 5.7 34.9 18.9 14.6 2.37 5.7 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 公司信息更新报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8046 7427 13305 18603 22387 营业收入 24673 26793 26578 27713 28095 现金 1608 1859 6591 12035 15910 营业成本 16263 18384 17510 18127 18299 应收票据及应收账款 2854 1528 3707 2124 3502 1481 1571 1577 1634 1662 403 380 461 381 489 营业费用 56 56 58 59 61 747 其他应收款 预付账款 营业税金及附加 645 834 441 981 413 管理费用 612 741 697 747 存货 1467 1798 1228 1948 1236 研发费用 12 61 36 50 45 其他流动资产 1069 1028 877 1135 836 财务费用 394 308 82 -158 -357 29617 34694 33486 33534 32661 -145 -78 0 0 0 其他收益 6 9 7 8 8 公允价值变动收益 0 2 1 2 1 非流动资产 资产减值损失 长期投资 622 686 852 1012 1176 固定资产 22711 21841 21048 21285 20481 无形资产 2185 3447 3888 4341 4878 投资净收益 93 90 91 91 91 其他非流动资产 4099 8721 7698 6895 6125 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 37663 42121 46791 52137 55047 5769 5676 6823 7486 7901 流动负债 8026 5511 6417 7684 6112 营业外收入 14 13 13 13 13 短期借款 2426 502 1464 983 1224 营业外支出 139 105 122 113 118 应付票据及应付账款 1812 2776 1618 3070 1575 利润总额 5644 5584 6715 7385 7796 其他流动负债 3789 2233 3335 3631 3313 所得税 852 877 1034 1149 1207 非流动负债 6118 9294 7378 5701 3834 净利润 4792 4706 5681 6236 6590 长期借款 5106 8275 6363 4684 2818 少数股东损益 1210 720 978 1205 1270 其他非流动负债 1011 1019 1015 1017 1016 归属母公司净利润 3582 3987 4702 5032 5320 负债合计 营业利润 14144 14805 13795 13385 9946 EBITDA 8239 8288 8840 9452 9809 少数股东权益 3099 3824 4802 6006 7276 EPS(元) 1.60 1.78 2.10 2.24 2.37 股本 1922 1922 1922 1922 1922 资本公积 2713 2715 2715 2715 2715 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 15774 18800 23719 29537 35464 成长能力 归属母公司股东权益 20420 23492 28194 32746 37825 营业收入(%) 22.9 8.6 -0.8 4.3 1.4 负债和股东权益