行 业 研 究 煤炭开采 进口关税恢复叠加产地供给收缩，煤炭配置正当时 煤炭开采 2023 年 12 月 24 日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 行业走势图 煤炭开采 沪深300 14% 行 业 周 报 7% 0% -7% -14% -22% 2022-12 2023-04 2023-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《日耗持续上行叠加煤价反弹，煤炭 股配置正当时—行业周报》2023.12.17 《日耗持续上行叠加煤价高位，煤炭 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 配置正当时—行业周报》-2023.12.10 《日耗上涨及供给边际减弱，煤炭配 置正当时—行业周报》-2023.12.3 张绪成（分析师） 汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cn tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 证书编号：S0790123030035  投资逻辑：进口关税恢复叠加产地供给收缩，煤炭配置正当时 本周（2023.12.16-12.22，下同）国内秦港 Q5500 动力煤报价 943 元/吨，环比微 跌 0.53%。京唐港主焦煤价格 2770 元/吨，环比小涨 2.21%。对于行情的解读我 们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，因为即使是炼焦煤企业， 也会生产动力煤，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格 900 元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，，此外叠加焦煤期 现货高位，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。对动力煤 价格判断，动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位 震荡，且振幅区间也有望收窄。连续大涨有阻力，即动力煤价格可以上涨，但在 当前价位水平上也很难出现前两年大幅拉涨的可能，主要原因包括：一是政策层 面保供稳价的手段更加丰富且有预判的能力，近两年通过产能核增的形式增加了 产量导致很难出现严重且长时间的供需失衡与错配；2023 年受安监的影响，煤 炭行业整体产能开工率处于低水平位，最低 78%而最高 85%，那么开工率有 7 个 百分点的空间就是保供稳价留出了调节空间；供暖季已开启，政策层面的重点工 作将逐步向冬季保供倾斜；本周发布《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见(征 求意见稿)》，其目的也是保供稳价。二是高价格将使下游用户的采购接受度下 降，下游企业更多会根据盈亏平衡线的角度来做采购价格评估，尤其是火电企业 在上网电价很难上涨的情况下将减少高价现货煤的采购，秦港报价的 1000 元水 平位即是非常重要的点位，非电用户（水泥及煤化工等）虽然可转嫁高价格给下 游企业，但在整体经济偏弱的背景下，转嫁能力也将受到一定程度的制约，而且 水泥在冬季表现为淡季比较明显。三是港口高价格可促使疆煤外运提供一定的边 际增量，出疆煤有望得到一定程度恢复。回调有支撑，即煤炭价格也很难出现深 幅下跌且更难以跌破 2023 年 6 月 759 元的年内低点，我们之前判断 900 元也是 重要关口，主要原因包括：一是海外地缘政治冲突在增多导致国际能源价格处于 高位，煤油气之间的热值性价比替代可支撑煤价。二是国内受安监政策趋严以及 矿难频发的大背景下，开工率很难超预期提升，之前中办和国办《关于进一步加 强安全生产工作的意见》即是很明确的政策导向，2023 年 10 月上旬国家矿监局 再次强调要切实做好四季度矿山安全生产工作。三是供暖季开启，电厂日耗当前 已处于季节性底部，后续将随着全国自北向南的供暖需求而逐步提升，港口和电 厂都将表现出冬储补库。由于降雪影响煤炭销售进而带动产地开工率下滑，叠加 本周煤炭进口关税恢复有利于降低进口煤优势进而减少进口煤量，有利于煤价维 持高位。对焦煤价格判断，我们预计将保持在高位震荡，当前冬储补库拉抬价格， 主要原因包括：一是供给端仍偏紧，国内生产受到矿难因素导致开工率受限；进 口方面，俄罗斯决定自 2023 年 10 月 1 日起至 2024 年底对包括煤炭在内的多种 商品施行弹性关税政策，将加大俄煤进口的成本，澳大利亚出于国家安全或将对 炼焦煤、铝土矿和铁矿石等列入“关键矿产”清单。二是需求端主要源于补库且 未来有政策加持的利多，未来需求端更多需要观察政策在地产和基建方向的落地 情况，落地效果决定焦煤价格方向。投资策略，我们维持对煤炭板块高胜率与高 安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场 资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股 同样也会成为进攻品种。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的 底部区域，PE 估值对应 2023 年业绩多为 5-6 倍，以 PB-ROE 方法分析煤炭股高 ROE 而 PB 却大幅折价，煤炭企业价值被低估。近期中煤能源、中国神华、陕西 煤业等大型煤企相继发布股东增持公告也反映了产业资本认可。高弹性且兼具高 分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、 山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性 受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差 受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电 投能源、永泰能源。  风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 行业周报 目 录 1、 投资观点：进口关税恢复叠加产地供给收缩，煤炭配置正当时 .......................................................................................... 5 2、 煤炭板块回顾：本周小涨 1.02%，跑赢沪深 300 ................................................................................................................... 8 2.1、 行情：本周小涨 1.02%，跑赢沪深 300 指数 1.15 个百分点 ...................................................................................... 8 2.2、 估值表现：本周 PE 为 8.8，PB 为 1.36 ........................................................................................................................ 9 3、 煤市关键指标速览 ................................................................................................................................................................... 10 4、 煤电产业链：秦港现货价微跌，秦港库存大跌 ................................................................................................................... 12 4.1、 国内动力煤价格：秦港现货价微跌 ............................................................................................................................ 12 4.2、 年度长协价格：12 月价格微跌 ................................................................................................................................... 12 4.3、 国际动力煤价格：纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格大涨，纽卡 FOB（Q5500）价格持平 .................................. 14 4.4、 海外油气价格：布油现货价大涨，天然气收盘价小涨 ............................................................................................. 14 4.5、 煤矿生产：开工率大跌 ................................................................................................................................................ 15 4.6、 港口调入量：秦港铁路调入量大跌 ............................................................................................................................ 16 4.7、 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小涨，库存小跌，可用天数大跌 ..................................................................... 16 4.8、 水库水位：三峡水库水位小跌 .................................................................................................................................... 18 4.9、 下游开工率：甲醇开工率小涨，水泥开工率大跌..................................................................................................... 18 4.10、 动力煤库存：本周秦港库存大跌 ..........................................................