环保行业 2024 年度投资策略 探寻高分红潜力，把握智慧化趋势 ➢ 2023 年 11 月 29 日 回顾 2023：继往开来。2023 年以来，环保行业整体表现优于大盘，其中水 务及水治理板块表现较好。随着公共卫生事件影响的逐渐消除，环保行业整体呈 推荐 维持评级 现复苏态势。剔除个别公司大额非经常性损益因素影响，前三季度实现归母净利 润同比增长 14.1%，盈利能力进一步增强。 ➢ [Table_Author] 水务运营：量、价趋势上行，高分红可持续。2023 年多项水务及水治理政 策发布，旨在补齐城市和县城污水处理能力缺口，提升水资源化利用水平，建立 合理回报机制等。供水业务一般直接面向终端客户收费，由政府核定供水企业成 本后制定，整体回款情况良好。全国生活用水、污水处理以及排水管网建设，保 持增长趋势，促进水务运营及水污染治理业务持续稳定发展。与海外相比，国内 水价偏低，具备上调空间。相关水务企业现金流良好，有望保持高分红。 ➢ 固废运营：资本开支达峰、现金流向好，具备高分红潜力。截至 2022 年底， 我国城市生活垃圾焚烧处理能力已达到 80.47 万吨/日，提前完成“十四五”目 标。垃圾焚烧发电行业已步入存量阶段，资本开支有所减少，资产负债率稳中有 降，财务压力有所缓解；厂自用电率下降，吨垃圾发电量有所提升，叠加热电联 产项目的逐步推行，项目运营能力持续提升，盈利安全垫厚；CCER 重启和“一揽 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 尚硕 执业证书： S0100122030008 邮箱： shangshuo@mszq.com 子化债方案”的制定实施，有望保障焚烧发电项目的盈利及回款能力，进一步提升 相关研究 现金流。部分垃圾焚烧发电企业已具备提高分红的潜力。 1.电力行业 2024 年度投资策略： “沉”与“浮” ➢ 环卫电动化势在必行， “无人环卫”元年开启。2023 年 1-9 月新能源环卫车 累计销售 4297 辆，累计同比增长 23.3%，市场渗透率为 7.2%。在“先行区试 -2023/11/27 2.电力月谈（2023 年 11 月期）-2023/11/2 6 点”工作的推动下，新能源环卫车市场空间有望进一步打开。随着人口老龄化的 3.公用事业行业周报（2023 年第 46 周） ：广 加剧，低成本、高效率的自动驾驶环卫车具备广阔的应用前景。当前自动驾驶环 东释放电价“定心丸” ，智慧环卫具备商业化 卫车已实现在封闭和半封闭道路部分替代人力，且具备良好的经济性，“无人环 卫”迎来行业发展拐点，逐步进入规模化、商业化应用阶段。 ➢ 潜力-2023/11/26 4.公用事业行业周报（2023 年第 45 周） ：需 求高增、电源分化，环卫电动化蓄势待发-20 投资建议：2023 年以来，环保行业整体表现优于大盘。我们建议关注以下 23/11/19 两条主线：1）分红主线：水量、水价趋势上行，水务运营企业有望维持现金流优 5.公用事业行业周报（2023 年第 44 周） ：煤 势，高分红具备可持续性，建议关注重庆水务、洪城环境；垃圾焚烧发电企业资 电容量政策落地， PPP 新机制提升民企参与度 本开支逐年减少，项目运营能力提升，盈利安全垫厚，具备提高分红的潜力，谨 -2023/11/12 慎推荐旺能环境、三峰环境、瀚蓝环境。2）成长主线：环卫电动化势在必行，新 能源环卫车辆市场渗透率有望持续增长； “无人环卫”发展元年开启，自动驾驶环 卫车有望缓解人口老龄化带来的用工难题并提升环卫服务运营管理效率，谨慎推 荐玉禾田，建议关注盈峰环境、宇通重工、福龙马。 ➢ 风险提示：政策推进不及预期，地方财政压力，大宗商品价格波动，新业务 竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 002034 旺能环境 股价 EPS（元） （元） 2022A PE（倍） 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 评级 15.02 1.68 1.75 1.86 8.9 8.6 8.1 谨慎推荐 601827 三峰环境 7.51 0.68 0.78 0.85 11.0 9.6 8.8 谨慎推荐 600323 瀚蓝环境 17.10 1.41 1.85 2.02 12.2 9.2 8.5 谨慎推荐 300815 玉禾田 14.92 1.24 1.47 1.75 12.0 10.1 8.5 谨慎推荐 603588 高能环境 7.69 0.45 0.59 0.76 17.1 13.0 10.1 谨慎推荐 688335 复洁环保 13.60 0.78 0.28 0.67 17.4 48.6 20.3 谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 11 月 27 日收盘价） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 行业投资策略/电力及公用事业 目录 1 回顾 2023：继往开来 ..............................................................................................................................................3 1.1 2023 年市场回顾 ................................................................................................................................................................................ 3 1.2 景气度：复苏趋势明显 ..................................................................................................................................................................... 4 2 探寻环保高分红潜力 ................................................................................................................................................6 2.1 水务运营：量、价趋势上行，高分红可持续 ................................................................................................................................ 6 2.2 固废运营：资本开支达峰、现金流向好，具备高分红潜力 ..................................................................................................... 13 3 把握环卫智慧化趋势 ............................................................................................................................................. 19 3.1 环卫电动化势在必行 ....................................................................................................................................................................... 19 3.2 自动驾驶环卫车具备广阔成长空间 .............................................................................................................................................. 21 4 投资建议 .............................................................................................................................................................. 27 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 28 插图目录 .................................................................................................................................................................. 29 表格目录 .................................................................................................................................................................. 30 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业投资策略/电力及公用事业 1 回顾 2023：继往开来 1.1 2023 年市场回顾 2023 年以来，环保行业整体表现优于大盘，年初至 2023 年 11