[Table_MainInfo] 证券研究报告 总量研究 总量专题报告 [Table_Title] 2023 年 12 月 13 日 经济稳，股市进 ——中央经济工作会议解读 [Table_Summary] 投资要点：  中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。总书记在重要讲话中全 面总结 2023 年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署 2024 年经济工 作。  我们对会议主要内容的理解如下：我国经济回升向好，高质量发展扎实推进， 但进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，所以政策端在注重高 质量发展的前提下，会积极推进稳增长，加大宏观调控力度，着力扩大内需， 但政策力度和规模会“适度”。财政政策会适度加力，用好空间。货币政策会 灵活适度、精准有效，要降低实体融资成本，我国政策利率仍有调整空间。 要扩大内需，要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，消费和投资相互促 进。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险。产业政策强调科 创引领，发展新质生产力。  在权益市场方面，随着经济延续复苏趋势，24 年 A 股盈利上行有望推动估值 中枢抬升，未来白马成长更优，重点关注硬科技及医药。  风险提示：国内稳增长政策不及预期，海外需求下降。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总量研究 总量专题报告 2 目 录 1. 政策定调：高质量，稳增长 .............................................................................. 4 2. 扩内需：“潜能”消费，“效益”投资 ...................................................................... 4 3. 财政政策：适度加力，用好空间 ....................................................................... 5 4. 货币政策：灵活适度、精准有效 ....................................................................... 5 5. 房地产：重在托底，关注“三大工程” ................................................................. 5 6. 产业方向：科创引领，发展“新质生产力”.......................................................... 6 7. 防风险：关注重点领域...................................................................................... 6 8. 股市：积极政策助力市场上行........................................................................... 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总量研究 总量专题报告 3 图目录 图1 当前 A 股风险溢价率处于历史高位......................................................................... 7 图2 24 年全 A 归母净利润同比增速有望达到 5-10%...................................................... 7 图3 24 年硬科技相关行业盈利增速有望明显改善 .......................................................... 7 图4 我国智能家居市场规模快速增长 ............................................................................. 7 表目录 表 1 重要经济工作会议内容对比 ................................................................................... 8 表 2 重要经济工作会议内容对比（续表 1） .................................................................. 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总量研究 总量专题报告 4 中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。总书记在重要讲话中全面总结 2023 年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署 2024 年经济工作。 我们对会议主要内容的理解如下：我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，但进 一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，所以政策端在注重高质量发展的前提 下，会积极推进稳增长，加大宏观调控力度，着力扩大内需，但政策力度和规模会“适 度”。财政政策会适度加力，用好空间。货币政策会灵活适度、精准有效，要降低实体融 资成本，我国政策利率仍有调整空间。要扩大内需，要激发有潜能的消费，扩大有效益 的投资，消费和投资相互促进。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险。 产业政策强调科创引领，发展新质生产力。 在权益市场方面，随着经济延续复苏趋势，24 年 A 股盈利上行有望推动估值中枢抬 升，未来白马成长更优，重点关注硬科技及医药。 1. 政策定调：高质量，稳增长 会议认为，今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控 转段后经济恢复发展的一年。会议认为，今年“顶住外部压力、克服内部困难”，“我 国经济回升向好，高质量发展扎实推进”。对今年以来的经济发展取得的成绩给予肯 定。同时会议也指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是“有 效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”，“国内大循 环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。 所以在政策定调方面，要“坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新 发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动 高水平科技自立自强，加大宏观调控力度”。“切实增强经济活力、防范化解风险、 改善社会预期”，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。 我们认为，宏观政策方向仍是高质量的前提下“积极”稳增长。政策会更加注重 经济“新”、“旧”动能的转换，努力增强新的经济增长点的动能，托底传统经济的发展， 防范风险。在保障短期经济稳增长的同时，也要强调“跨周期”调节，注重政策工具的 长期影响。 值得一提的是，“明年要坚持稳中求进，以进促稳，先立后破”，我们认为“以进 促稳”意味着通过新经济领域的发力，来促进经济的稳定。“先立后破”意味着对传统 经济领域要有“托底”，尤其是债务问题，守住底线。 2. 扩内需：“潜能”消费，“效益”投资 会议指出，“着力扩大国内需求”，这一点和去年的经济工作会议基调一致。 值得关注的是，会议提出“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消 费和投资相互促进的良性循环 ”。 在推动消费方面，要“从疫后恢复转向持续扩大”，主要方向包括三方面。 一是培育壮大新型消费，要“大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极 培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货‘潮品’等新的消费增长点”。二是稳 定和扩大传统消费，要“提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。三是增加城 乡居民收入，优化消费环境。 在投资方面，会议指出，“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总量研究 总量专题报告 5 动大规模设备更新和消费品以旧换新”，“发挥好政府投资的带动放大效应”， “实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建 设”。 我们预计 2024 年新型消费类别、设备投资、新型基础设施投资或成为内 需重要支撑点。 3. 财政政策：适度加力，用好空间 会议提出，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。与今年 7 月中央政 治局会议和去年 12 月中央经济工作会议相比，这一基调保持不变。财政政策要“适 度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果”，相比去年会 议表述“加力提效，保持必要的财政支出强度”有所不同。我们认为这意味着财政政策 方向上仍是“积极”，但发力的力度和规模是“适度”的，不搞大规模刺激的政策。我 们预计 2024 年赤字率和专项债额度或“略微”抬升。不过，考虑到地方增量隐性债 务的压降，要观察广义财政整体规模的变化。 在财政支出方向上，会议提出“优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力 保障”，“落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展”。此外，“合 理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”。 4. 货币政策：灵活适度、精准有效 在货币政策上，稳健的货币政策“灵活适度、精准有效”，“保持流动性合理充裕， 社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，“促进社会综 合融资成本稳中有降”。我们认为货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调 整空间，包括银行间的资金利率和银行存款利率。 本次会议强调“适度”，我们认为货币政策不会大水漫灌式的总量强刺激，政策 利率调整的幅度或是适度的。 “精准”表述或意味着更加注重结构化政策工具对经济 重点领域的支持作用，“引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字 经济等方面的支持力度”，通过“精准”支持做好“五篇大文章”。 总结来看，本次会议对财政、货币政策均强调“适度”。我们认为，宏观政策着 力推动高质量发展，稳增长需要政策发力，但是不会依靠强刺激的方式，积极政策 会保持一定的定力。 5. 房地产：重在托底，关注“三大工程” 会议指出，积极稳妥化解房地产风险，“一视同仁满足不同所有制房地产企业的 合理融资需求”，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急 两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构 建房地产发展新模式。 我们认为，房地产政策重在托底，而不是强刺激。要关注“三大工程”对房地产 供、需的边际影响。它是落实房地产发展新模式的抓手，能够一定程度缓冲房地产 投资下行压力。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总量研究 总量专题报告 6 6. 产业方向：科创引