浦银国际研究 行业研究 | 新能源汽车行业 重申对中国新能源车行业的乐观态度：各家车企新能源车型矩阵完善， 一定程度带来竞争烈度提升。但是，我们认为竞争推动用户对于新能 源车体验的改善，从而刺激的需求成长。我们预测明年中国新能源车 销量将达到 1,119 万辆，较 2023 年增长 241 万辆，销量的增长也为和 缓竞争提供较为充裕的缓冲地带。我们比较倾向于具备强势产品周期 的车企。比亚迪明年将受益于 DM-i 5.0 升级周期以及出口和高端车销 量增长，是我们目前首选。同时，我们重申理想、小鹏、零跑的“买 入”评级。 上调 2024 年中国新能源汽车销量预测：我们略微上调 2023 年中国新 能源乘用车销量预测至 878 万辆，同比增长 34%，对应全年渗透率 34.0%。同时，我们上调 2024 年中国新能源乘用车销量预测至 1,119 万 辆，同比增长 27%，对应渗透率 42.7%，较 2023 年增加 241 万辆。中 国新能源车渗透率依然处于加速上扬阶段。 投资风险： 国内外新能源汽车需求增速不及预期；行业竞争加剧，上 游原料价格波动，影响车企毛利率下滑；自动驾驶研发不及预期，超 高压快充普及速度不及预期。 图表 1：新能源汽车公司财务预测和潜在升幅 公司 比亚迪股份(1211.HK) 比亚迪(002594.CH) 理想汽车-W (2015.HK) 理想汽车(LI.US) 小鹏汽车-W (9868.HK) 小鹏汽车(XPEV.US) 零跑汽车(9863.HK) 目标价 (LC) 潜在 目标价 升幅 ► 280.4 35% ► 302.9 54% ▼ 179.9 29% ▼ 46.0 29% ▲ 79.5 26% ▲ 20.3 26% ▼ 47.5 24% 黄佳琦 科技助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023 年 12 月 7 日 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 目前股价（港元） 280.4/+35% 207.8 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币）/潜在升幅 目前股价（人民币） 302.9/+54% 196.3 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 目前股价（港元） 179.9/+29% 139.9 理想汽车（LI.US） 目标价（美元）/潜在升幅 目前股价（美元） 46.0/+29% 35.6 小鹏汽车-W（9868.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 目前股价（港元） 79.5/+26% 63.3 小鹏汽车（XPEV.US） 目标价（美元）/潜在升幅 目前股价（美元） 20.3/+26% 16.2 零跑汽车（9863.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 目前股价（港元） 47.5/+24% 38.3 注：收盘价截至 2023 年 12 月 5 日 营收同比增速 营收预测值变化 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 39% 39% 172% 172% 19% 19% 55% 24% 24% 63% 63% 124% 124% 102% 15% 15% 33% 33% 36% 36% 66% / / 4% 4% 6% 6% (14%) / / 18% 18% 32% 32% 8% / / 20% 20% 30% 30% 36% 扫码关注 浦银国际研究 E=浦银国际预测；▲=上调目标价，►=维持目标价，▼=下调目标价；资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业投资手册系列报告（九） 估值： 当前小鹏、理想美股市销率为 1.8x、1.4x，零跑市销率为 1.0x， 与年中的 2.0x、2.1x、1.3x 相比，有一定程度的下滑。三家公司的估值 均处于较为健康的水位，且上行空间较大。比亚迪、理想的估值下行 风险较小，而零跑的估值水平较为健康。 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 行业研究 中国新能源车行业的百花齐放：中国新能源车行业正处于新的百花齐 放的产品周期。中国新能源车行业消费需求快速增长带动供应端产品 力大幅提升，供应端的竞争烈度增强。但是，这个阶段的竞争会提升 车企的新能源产品的性能、催生丰富的产品矩阵，从而进一步刺激需 求增长。因此，需求、供应、竞争三个环节处于正向循环，推动行业 技术、成本、规模都得以提升。今年 11 月广州车展亮相发布的新车型 体现了中国新能源车型的自主化、高端化和智能化。例如，理想 MEGA、 小鹏 X9、零跑 C10 等车型，都有望成为下一波需求的助推器。 沈岱 浦银国际 新能源汽车行业投资手册系列报告（九）： 中国新能源车的百花齐放 目录 投资建议总结 ..............................................................................................................................................................5 中国新能源车行业的百花齐放 ..................................................................................................................................8 中国新能源乘用车渗透率持续快速上扬，为 2024 年提供销量增长空间基础 ...................... 9 新能源新车型产品力提升，产品矩阵加速丰富，刺激需求，进入产品升级迭代周期 ...... 15 中国新能源车企受到海外汽车龙头青睐，为出口海外市场做出铺垫 .................................. 21 汽车行业月度销量 ....................................................................................................................................................24 中国乘用车/新能源乘用车月度销量 ........................................................................................ 24 中国新能源汽车渗透率和拆分 .................................................................................................. 25 全球新能源汽车月度销量 .......................................................................................................... 26 汽车行业估值 ............................................................................................................................................................27 汽车行业指数估值 ...................................................................................................................... 27 新能源车企估值 .......................................................................................................................... 28 新能源车企股价及成交量 .......................................................................................................... 29 造车新势力横向比较 .................................................................................................................. 30 新能源汽车行业可比公司估值 .................................................................................................. 32 理想汽车（2015.HK，买入，目标价 179.9 港元；LI.US，买入，目标价 46.0 美元）......................................33 业绩回顾及预测调整 .................................................................................................................. 33 汽车月度交付量 .......................................................................................................................... 36 分部加总估值 .............................................................................................................................. 37 乐观与悲观情景假设 .................................................................................................................. 39 财务报表 .............