证券研究报告 行业报告 | 行业专题研究 2023年12月23日 公用事业 全社会用电量专题：为何连续三个月同比增速约10%？ 作者： 分析师 郭丽丽 SAC执业证书编号：S1110520030001 联系人 裴振华 联系人 赵阳 联系人 王钰舒 联系人 胡冰清 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 1 摘要 全社会用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头。2023M9-2023M11全社会单月用电量同比增速分 别为9.9%、8.4%、11.6%，连续三个月约10%，增速呈显著抬升态势。通过计算1-5年用电量复合增速可得，全社会用电量 连续三个月同比增速近10%，或与上年同期基数较低有关，但2023年各月年内累计用电量复合增速“前低后高”（除三年 复合增速外），经济复苏势头或逐步显现。同时，2023M9/M10部分省份用电量同比增速显著较快，或与公共卫生事件影 响消除、全国交通周转恢复、重点行业用电增速加快有关。 从用电量增速看全国电力消费结构转型。2023M1-11全社会用电量为8.37万亿千瓦时，同比+6.3%。其中，一产、二产、 三产、居民用电量为0.12、5.52、1.51、1.22万亿千瓦时，分别同比+11.5%、+6.1%、+11.3%、+1.1%，用电量占比分别为 1.4%、65.9%、18.1%、14.6%。分产业来看：  一产：受益于农网改造、农林牧渔电气化，一产用电量增速亮眼，2023M11一产用电量CAGR 5超过10%；  二产：用电量占比超过65%，单月同比增速很大程度上决定全社会用电量走势，2023M9-M11全社会用电量中，二产 用电量同比增速贡献率高达71.82%、80.00%、60.82%；  三产：伴随经济结构持续优化，2023M3-2023M11三产对于全社会用电量同比增速贡献率为25%-48%，三产用电量对 全社会用电量增速的“扰动”不断加强；  城乡居民：2019-2023年春季（3-5月）、秋季（9-10月）全国城乡居民用电量基本一致，但夏季制冷/冬季取暖用电 需求显著增长。 投资建议：全社会用电量单月同比增速连续3个月约10%，增长势头迅猛。建议关注火电运营商【国电电力】【内蒙华电】 【华电国际】【浙能电力】【华能国际】；水电运营商【长江电力】【华能水电】【国投电力】【川投能源】；核电双 寡头【中国广核（A+H）】【中国核电】。 风险提示：宏观经济风险、有序用电风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、乡村振兴政策推进低预期、三产用电量放 缓等。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 目录 1. 全社会用电量增长势头迅猛，难掩经济复苏势头................................................................................ 4 1.1. 用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头......................................................5 1.2. 归因：全国交通周转恢复、公共卫生事件影响消除、重点行业用电增速加快................................... 8 2. 从用电量增速看全国电力消费结构转型............................................................................................. 12 2.1. 23M11一产用电量CAGR 5超10%，或受益于乡村振兴战略全面推进.......................................... 14 2.2. 二产用电量占比超65%，其增速很大程度上决定全社会用电量走势.............................................. 16 2.3. 经济结构持续优化，三产电量增速对全社会用电量增速的“扰动”逐步加强................................... 17 2.4. 城乡居民基础用电量基本稳定，但制冷/取暖用电需求不断增长.................................................... 18 3. 投资建议...................................................................................................................................... 19 4. 风险提示...................................................................................................................................... 21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1 全社会用电量增长势头迅猛， 虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.1 用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头 2023M9-2023M11全社会单月用电量同比增速呈显著抬升态势，连续三个月同比增速约10%。2023M9全社会用电量为7811亿 千瓦时，同比+9.9%；2023M10全社会用电量为7419亿千瓦时，同比+8.4%；2023M11全社会用电量7630亿千瓦时，同比 +11.6%。从年内累计同比增速来看，2023M1-11全社会用电量为8.37万亿千瓦时，同比+6.3%。 图：2022M1-2023M11全社会单月用电量 图：2022M1-2023M11全社会年内累计用电量 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.1 用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头 近三个月全社会用电量同比增速显著抬高，虽有基数效应影响，但难掩经济复苏势头。  2023M9-M11全社会用电量同比增速亮眼，或与上年同期基数较低有关。为剔除基数效应影响，我们计算了2023M7-M11单 月全社会用电量复合增速，在2023M9-M11的1-5年复合增速中，除了同比增速显著较高以外，其他各时间周期内的复合增速 均处于相对平稳状态，因此我们认为基数效应或为2023M9-M11全社会用电量同比增速较高的主因。 图：2023M7-M10单月社会用电量复合增速 资料来源：wind、天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 1.1 用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头 近三个月全社会用电量同比增速显著抬高，虽有基数效应影响，但难掩经济复苏势头。  2023年各月年内累计用电量复合增速“前低后高”，经济复苏势头或逐步显现。我们计算了2023年各月份全社会年内累计用 电量复合增速，除三年复合增速（基数为2020年）以外，其他时间范围的用电量复合增速均呈现“前低后高”的态势，我们认 为或与经济复苏带动用电量增长有关。 图：2023年全社会用电量复合增速 资料来源：wind、天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.2 归因：全国交通周转恢复、公共卫生事件影响消除、重点行业用电增速加快 分省份用电量同比增速来看，23M10单月共10个省份超过 10%，23M1-10共5个省份超过10%。  23M10单月用电量同比增速：分区域来看，西南、西北、 图：2023年中国分省份全社会用电量同比增速 区域 西南地区 华南、华北地区部分省份用电量增速相对较高；分省份来看， 西藏(31.6%)、新疆(21.1%)、海南(20.0%)3个省份超过 西北地区 20%；此外，叠加宁夏(17.8%)、云南(17.5%)共5个省份 超过15%。 华中地区  2023M1-10用电量同比增速：超过10%的省份共5个，分 别 为 海 南 (16.7%) 、 西 藏 (12.4%) 、 内 蒙 (12.0%) 、 宁 夏 华南地区 (10.5%)、青海(10.2%)。 华东地区 华北地区 东北地区 省份 2023M9 2023M10 2023M1-9 2023M1-10 西藏 云南 四川 贵州 21.4% 15.4% 21.6% 17.6% 31.6% 17.5% 13.3% 9.1% 10.4% 2.7% 6.6% 1.2% 12.4% 4.2% 7.2% 1.9% 重庆 新疆 宁夏 甘肃 青海 陕西 19.6% 16.2% 20.1% 9.0% 12.6% 10.3% 2.8% 21.1% 17.8% 10.5% 9.2% 1.7% 2.4% 6.3% 9.7% 9.0% 10.3% 2.8% 2.5% 7.7% 10.5% 9.1% 10.2% 2.7% 河南 湖北 8.3% 9.5% 8.9% 6.8% 2.5% 0.3% 3.0% 0.9% 湖南 3.9% -0.3% 1.4% 1.3% 海南 广西 17.7% 0.3% 20.0% 13.2% 16.4% 9.4% 16.7% 9.8% 广东 福建 安徽 浙江 山东 江苏 上海 江西 0.8% 7.4% 13.5% 15.4% 8.2% 12.4% 13.1% 8.9% 8.8% 7.7% 7.4% 7.0% 6.8% 6.5% 4.5% 2.5% 7.2% 5.4% 6.0% 5.8%