煤炭 年度策略报告 同步大市-A(维持) 攻守俱佳，行业蕴含多重投资机遇 2023 年 12 月 25 日 行业研究/行业年度策略 煤炭板块近一年市场表现 投资要点：  2023 年煤炭 V 型走势，指数表现强于煤炭价格。2023 年煤炭价格呈 V 型走势，价 格中枢较 2022 年有所下降。其中动力煤表现出较强韧性，炼焦煤年中反弹力度则更为强 劲和持续。煤炭指数表现强于价格。子行业分化，动力煤和炼焦煤表现相对强势。  保供之后的“疲惫”。保供潮之后，2023 年原煤增量维持低位。安监力度提升和保 供形势放缓影响供给释放。未来安监升级或增加部分产区安全管理压力。动力煤增速明 显下降，炼焦煤增量持续偏低。 资料来源：最闻 首选股票  评级 需求分化不改增长趋势。当前电力需求增速强于非电需求。非电需求结构变化。地 产方面，年中政策转向，逐步改变地产悲观预期。此外，汽车、造船等行业的钢材需求 在逐步替代地产行业对钢材的消费，钢材需求或将维持高位。电煤需求韧性较强。一产 和三产用电增速居前，二产主要靠非高耗能制造业拉动，未来增长可持续。火电在电力 保供中启重要作用。预计碳达峰之前电煤消费仍有较大增长空间。 相关报告： 【山证煤炭】日耗继续提升，关注节日 前补库需求-【山证煤炭】行业周报 （20231218-20231224）： 2023.12.24 【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评： 冬季煤价具备强支撑，看好高股息标的 2023.12.19  进口煤存降速预期。2023 年进口煤量大超预期。从政策和绝对量角度看，未来超高 增速料难为继，或存在均值回归动力。主要供应国方面，俄国东向出口受限于运力同时 出口关税有所提升，2024 年俄煤对华出口量或有收缩；澳大利亚对华出口增量主要看焦 煤；印尼政府鼓励印尼本国煤企对内销售，2024 年印尼煤对华出口量或小幅下降；蒙古 出口方向较为单一，未来对华出口仍有增长空间。未来印度或与中国拉开“抢煤”大战。  供需展望及关键价格点位的实践意义：2024 年动力煤供需关系有望改善，炼焦煤或 将供不应求。从价格底部角度看，煤价低于 751 元/吨，长尾企业供给释放将面临挑战； 疆煤外运盈亏平衡点或在 600 元/吨附近。  投资建议：顺周期与高股息此消彼长，行业蕴含多重投资机遇。①炼焦煤稀缺性凸 分析师： 显，需求预期改善背景下具备更高赔率，建议关注【平煤股份】、【潞安环能】、【淮北矿 胡博 业】 、【盘江股份】、 【山西焦煤】、 【冀中能源】。②动力煤在销售结构变化中寻找确定性， 执业登记编码：S0760522090003 建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。③“低名义利率+高实际利率”环境 邮箱：hubo1@sxzq.com 吸引资金配置煤炭等高股息资产。煤炭高股息标的具备长期修复估值的条件。建议关注 刘贵军 几类标的，首先，给予 60%分红承诺的上市公司并同时被纳入红利指数，如【中国神华】 、 执业登记编码：S0760519110001 【陕西煤业】 、 【兖矿能源】、 【山煤国际】、 【平煤股份】；其次，虽无高分红承诺，但被纳 邮箱：liuguijun@sxzq.com 入红利指数的【恒源煤电】、 【淮北矿业】、 【盘江股份】、 【潞安环能】、 【开滦股份】；第三， 具备高股息预期的【冀中能源】和【山西焦煤】值得关注。  风险提示：供给释放加速；进口煤继续大幅放量；需求复苏不及预期；水电发力； 新能源消纳问题解决；生产成本增加；企业分红意愿下降；利率环境显著变化。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 行业研究/行业年度策略 目录 1. 2023 年煤炭 V 型走势，指数表现强于煤炭价格.......................................................................................................... 6 1.1 煤炭价格全年坚挺，呈 V 型走势............................................................................................................................ 6 1.2 煤炭指数表现强于煤炭价格..................................................................................................................................... 7 2. 保供之后的“疲惫”........................................................................................................................................................... 9 2.1 保供潮后增量维持低位............................................................................................................................................. 9 2.2 安监力度提升和保供形势放缓影响供给释放....................................................................................................... 10 2.3 未来安监升级或增加部分产区安全管理压力....................................................................................................... 12 2.4 动力煤增速明显下降，炼焦煤增量持续偏低....................................................................................................... 13 3. 需求分化不改增长趋势................................................................................................................................................. 15 3.1 需求分化................................................................................................................................................................... 15 3.2 电煤的需求韧性....................................................................................................................................................... 16 3.2.1 一产和三产用电增速居前，二产主要靠非高耗能制造业拉动.................................................................... 16 3.2.2 电力保供火电将启重要作用............................................................................................................................ 19 4. 进口煤存降速预期......................................................................................................................................................... 22 4.1 进口创历史新高....................................................................................................................................................... 22 4.2 进口煤高增速料难为继........................................................................................................................................... 22 4.3 未来印度或与中国“抢煤”........................................................................................................................................25 5. 供需展望及关键价格点位的实践意义......................................................................................................................... 27 5.1 供需展望：炼焦煤供需相对更紧........................................................................................................................... 27 5.1.1 动力煤：2024 年供需关系有望改善..................................................................