行业报告 | 行业深度研究 家用电器 证券研究报告 2023 年 12 月 20 日 OPE 行业深度报告：锂电化浪潮来临，国内厂商迎发 展机遇 户外动力设备行业长坡厚雪，较强成长可能性。户外动力设备（OPE）使用 场景广泛，主要是指用以养护草坪、花园、城市绿化的园林机械工具，发展 历经燃油动力、交流电动力和直流电动力三个阶段。根据 Global Market Insights 数据，预计全球园林机械市场 23 年近 400 亿美元规模，处于稳定 增长阶段，预计至 2025 年市场规模有望超 450 亿美元，CAGR 接近 7.0%。 OPE 超八成需求来自北美和欧洲，由于欧美土地资源丰富、居民收入和城 镇化水平最高、园艺文化最为盛行以及存在严格法律监管，OPE 具备刚需 消费属性和较强成长可能性。 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 行业走势图 锂电化浪潮来临，打开 OPE 增长空间。受益供给侧锂电池技术进步驱动， 以及碳中和背景下政策和法规催化，锂电 OPE 正逐渐成为主流，在北美地 区（不含骑乘式）的份额已经从 2010 年的 13%增长至 2021 年的 36%。OPE 的成长性来自于：1）锂电技术日益成熟，基础性能基本与家用燃油产品相 当，甚至具备重量轻、免维护、噪音小、振动小、更加智能化等优势，用户 综合体验更好；2）锂电池产业的发展助力锂电 OPE 产品持续降本，已基本 实现与同等燃油 OPE 平价，且全生命周期的费用更为低廉；3）环保政策逐 渐限制传统燃油 OPE 的使用，预计未来锂电化率有望加速提升。 OPE 行业下游渠道为王，国内厂商借助锂电化弯道超车。园林机械行业上 下游产业链较为成熟，下游话语权较高，终端销售严重依赖线下，尤其北美 市场两大商超 the Home Depot 和 Lowe’s 渠道占比合计超 50%，合计近 5000 家门店，成为 OPE 品牌必争之地，一旦进入易守难攻。竞争格局方面， 头部厂商仍主要为欧美燃油 OPE 供应商，国内厂商主要发力锂电 OPE 细分 赛道。锂电 OPE 产品中三电系统成本占比较高，得益于国内锂电产业完整 成熟的供应链，本土锂电 OPE 品牌在成本端具备突出优势，国内厂商创科 实业和泉峰控股分别以 20.4%和 11.4%的锂电 OPE 份额位居全球第一和第二。 国内厂商依靠成本优势+专利保护+平台化的生态将实现长期发展。中国锂 电 OPE 厂商依靠锂电池、无刷电机等方面的技术积累和成本优势迎来了发 展的窗口期，与下游巨头形成了良好的合作关系，同时较高的技术壁垒也有 望掣肘新品牌的进入。此外，国内锂电厂商普遍采用平台型电池包在全品类 产品之间互通互用的策略，有效降低了使用成本，也一定程度上具备了销售 排他性，进一步提高了用户粘性和复购率。国内锂电 OPE 厂商的先发优势 有望逐渐积累造就强者恒强。 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:23Q3 基金 重仓家电板块情况——23W48 周度研 究》 2023-12-19 2 《家用电器-行业研究周报:11 月奥维 家电数据点评——23W50 周度研究》 2023-12-19 3 《家用电器-行业研究周报:双十一销 售情况汇总&点评——23W47 周度研 究》 2023-11-30 投资建议：OPE 行业长坡厚雪，锂电 OPE 以对标燃油的成熟产品力和持续 降本的经济性持续渗透，中国厂商背靠国内锂电产业优势迎来发展机遇。伴 随海外库存逐渐去化，建议关注泉峰控股（高端锂电 OPE 领导者，与劳氏 深度合作后份额突起，再获 JohnDeere 等大客户认可） （机械组覆盖） 、创 科实业（全球化、多品牌运营的电动工具龙头） 、格力博（先发布局商用领 域打开增量空间） （与机械组联合覆盖）等。 风险提示：原材料成本上行风险，汇率波动风险，海外需求不及预期风险， 市场竞争加剧风险，公司经营相关风险等。 建议关注标的（收盘价日期 2023 年 12 月 19 日）（Wind 一致预期 180 天） 代码 股票 EPS(元) 收盘价（元） 市值（亿元） P/E 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 0669.HK 创科实业 83.56 1532.66 4.16 3.95 4.68 5.34 19.03 21.13 17.84 15.64 2285.HK 泉峰控股 18.12 92.62 1.99 1.34 1.96 2.45 19.42 13.49 9.26 7.39 301260.SZ 格力博 17.40 85.13 0.73 0.09 1.05 1.44 - 183.53 16.52 12.08 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业深度研究 内容目录 1. 户外动力设备行业长坡厚雪，较强成长可能性 ...................................................................... 4 2. 锂电化浪潮来临，打开 OPE 增长空间 ..................................................................................... 6 2.1.锂电 OPE 产品力对标燃油，细节反超 ...................................................................................... 6 2.2.锂电 OPE 经济性凸显 ...................................................................................................................... 7 2.3.各地政策驱动锂电 OPE 飞速发展 ............................................................................................... 8 3. OPE 行业下游渠道为王，国内厂商借助锂电化重塑中游格局 ............................................. 9 3.1. 产业链下游零售渠道高度集中，一旦进入易守难攻 ......................................................... 9 3.2. 国内厂商借助锂电 OPE 实现弯道超车 ................................................................................. 12 4. 核心品牌 .......................................................................................................................................14 4.1. 泉峰控股：高端锂电 OPE 领导者 ........................................................................................... 16 4.2. 格力博：商用领域先发布局 ..................................................................................................... 18 4.3. 创科实业：依靠收并购成就的全球电动工具龙头 ............................................................ 20 5. 投资建议 .......................................................................................................................................22 6. 风险提示 .......................................................................................................................................22 图表目录 图 1：OPE 设备按使用方式可分为步进式、手持式、智能式和骑乘式四大类......................... 4 图 2：割草机市场需求占比最大（2020 年数据） ............................................................................... 4 图 3：2018-2025E 全球草坪和园林设备市场规模（亿美元） ....................................................... 5 图 4：园林机械超八成需求来自北美和欧洲（2020 年数据）........................................................ 5 图 5：2015-2022 我国城市绿地面积及建成区绿化覆盖率 .............................................................. 5 图 6：2010-2021 年北美户外动力设备市场（不含骑乘式）结构变化情况 .............................. 6 图 7：相较同切割宽度下的燃油产品，锂电产品价格差异并不明显（价格仅供参考） ...... 6 图 8：锂电 OPE 已经具备性价比（美元/台） ..............