行业报告 | 行业投资策略 能源开采 2024 年策略：上下游切换道阻且长 行业观点：能源品高价格具有粘性，类比 1980 初和 2010 初。 站在当前时点（2023 年底），如果找寻历史上相似的时间，我们认为石油市 场应该可以类比 1980 年代初，或 2020 年代初，供给冲击价格高点已过， 但高价格粘性仍强。主要原因是 ESG 和融资成本制约了资本开支， 以及 OPEC 的权力扩张。 1） 油价展望 2024 仍在相对高位。虽 2024 基本面或略弱于 2023，但考虑 宏观环境改善，美联储 2024 年中期有望首次降息，我们对 2024 油价预 测维持 80-90 美金区间。 2） 中国天然气需求降速。受需求降速和供给扩张影响，我们预期国内天然 气现货将维持宽松状态，2024 年国内 LNG 现货出现内外持平甚至倒挂 的情况不能排除。 3） 炼化下游低迷久于预期。关注供给压力较小，或者格局相对较好的品种 包括：1）涤纶，2024-2026 年产能增速 CAGR≈1%，行业供给集中度 CR5=59%；2）丙烯酸，2024-2026 年产能增速 CAGR≈6%，行业供给集 中度 CR5=67%。 投资观点： 1） 高股息标的值得关注。继续推荐【中国海油】【中国石油】【中国石化】 【中国神华】 【陕西煤业】 【兖矿能源】 【广汇能源】 。此外关注，产业链 中下游个别公司开始调整资本开支思路，更加重视分红，且有进一步提 升分红的规划或空间。关注【新奥股份】 （与环保组联合覆盖） 【昆仑能 源 H】 【恒力石化】 。 证券研究报告 2023 年 11 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 行业走势图 石油石化 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% 2022-11 -10% 2023-03 沪深300 2023-07 2023-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《能源开采-行业投资策略:煤炭行业 2023 年投资策略：百尺竿头更进一步》 2022-12-24 2 《能源开采-行业投资策略:2023 年度 策略——从“能源危机”到“解决危 机”》 2022-12-17 3 《能源开采-行业投资策略:传统能源 的 风 暴 眼 —— 俄 乌 和 ESG 》 2022-07-08 2） 炼化优选细分赛道和个股。差异化路线，推荐【卫星化学】、 【宝丰能源】 ； 供给有望出清且格局良好的涤纶，推荐【桐昆股份】、建议关注【新凤 鸣】 。 3） 海上油服：受益 CAPEX 温和回升，以及行业供给出清，油服行业景气 持续改善。尤其是海上油服。推荐【中海油服】、 【海油工程】、 【博迈科】 （与机械组联合覆盖） 、【迪威尔】（与机械组联合覆盖）。 风险提示：宏观需求风险；俄乌战局变化风险；OPEC 再度出现“增产保份 额”策略的可能性；天然气消费增速低于预期，导致国内现货价格超预期低 迷的风险；下游炼化低迷时间太长，且企业不能调整资本开支策略的风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业投资策略 内容目录 1. 能源品高价格粘性 ........................................................................................................................ 4 1.1. 2023 年能源品价格走势回顾 ....................................................................................................... 4 1.2. 回望历史，高油价时期如何延续和结束？ ............................................................................ 4 1.3. 油价本轮高点已过，但高价粘性仍强 ..................................................................................... 5 1.4. 天然气面临投资滞后，同样存在高价粘性 ............................................................................ 6 2. 平衡表分析及主要品种展望 ....................................................................................................... 7 2.1. 原油：均衡的基本面和改善的宏观环境，油价预测维持 80-90 美元/桶区间......... 7 2.1.1. 核心假设 ................................................................................................................................ 7 2.1.2. 油价判断 ................................................................................................................................ 7 2.2. 天然气：国内供需趋于宽松 ....................................................................................................... 9 2.2.1. 核心假设 ................................................................................................................................ 9 2.2.2. 气价判断 ................................................................................................................................ 9 2.3. 化工：低迷久于预期 ................................................................................................................... 10 3. 投资观点 .......................................................................................................................................11 3.1. 上游高股息标的值得关注 .......................................................................................................... 11 3.2. 炼化优选细分赛道和个股 .......................................................................................................... 12 3.3. 油服 .................................................................................................................................................... 12 4. 风险提示 .......................................................................................................................................13 图表目录 图 1：2021 年以来主要能源品价格走势（$/mmbtu） .................................................................... 4 图 2：2021 年以来主要能源品价格同比变化 ....................................................................................... 4 图 3：历史油价及关键事件回溯 ................................................................................................................ 5 图 4：ESG 对产能周期的破坏（示意图） ............................................................................................. 5 图 5：OPEC+市场份额趋于稳定 ............................................................................................................... 6 图 6：页岩油产量增速下台阶（单位：百万桶/天） ......................................................................... 6 图 7：原油库存水平：OECD（百万桶） ............................................................................................... 7 图 8