证券研究报告 2023 年 12 月 25 日 行业研究 湘财证券研究所 新能源汽车行业 2024 年度策略 否极泰来，莫让浮云遮望眼 核心要点： 相关研究： 1.《电池结构件——传统制造焕发  行情回顾 2023 年以来中证新能源汽车指数下跌 34.9%，行情表现黯淡。年初时投资 者对于 2023 年中国新能源汽车销量没有把握，缺乏信心；其后随着销量逐 月攀升，如今来看全年销量仍然会是高增长，但是车企以价换量竞争尤为 激烈，降价对产业链利润造成负面影响，同时投资者还担忧新能源汽车产 业链产能过剩，这些症结持续抑制行情表现。 生机，新趋势促变革》2023.09.27 2.《新能源汽车月报：问界热销引 发市场对于华为合作车企的关 注》2023.12.06 此外，也应该考虑证券市场资金流动性因素，前期资金对于新能源汽车板 块介入太深，而后资金不宽裕，新兴热点板块分流了资金。再则，2023 年 证券市场投资风格发生变化，转而青睐小市值股票，部分权重股跌跌不休 对于中证新能源汽车指数造成拖累。 行业评级：增持 近十二个月行业表现  新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长 我们预计 2023 年全球新能源汽车销量约 1400 万辆（+37%），中国新能源 汽车销量约 940 万辆（+36%），仍然是高增长；欧洲新能源汽车销量约 300 万辆（+16%），基本符合预期，美国新能源汽车销量约 140 万辆（+53%）， 美国市场略低于预期，主要是《通胀削减法》条件过于苛刻导致。 1 个月 % 相对收益 绝对收益 展望未来，我们认为 2024 年中国新能源汽车销量增速还会进一步放缓，主 要是考虑到当前中国市场上新能源汽车价格已经很是便宜，2024 年车价降 无可降，2023 年惯用以价换量降价之促销路径不再可行。实际上，当前投 资者对于销量增速的关注也有所淡化，更为期待新能源汽车产业链可以早 日摆脱产能过剩困局，2024 年适当时机盈利状况企稳回升。 3 个月 12 个月 -3.0 -2.4 -21.8 -9.8 -11.6 -34.7 注：相对收益与沪深 300 相比  随着中国市场发展壮大，政策逐步退出，未来中国新能源汽车销量增速放 缓是可以想见的。前两年中国市场扩张过于迅猛，遗留下来的弊病也会显 现出来，中国市场进入减速提质新阶段。 分析师：文正平 证书编号：S0500521040001 中国新能源汽车高质量发展需要时间积淀，未来中国新能源汽车销量仍将 保持增长，同时一些历史遗留问题亟需妥善解决。 Tel：(8621) 50295369 Email：wenzp@xcsc.com  地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 中国新能源汽车市场进入减速提质新阶段 新能源汽车产业链陷入产能过剩困局，雾里探花 2020 年下半年以来全球新能源汽车销售火爆带动需求激增，随即新能源汽 车产业链开启新一轮大规模产能扩张。2023 年新能源汽车销量增速放缓， 同时过往两年间投资建设的产能陆续释放，产业链上各环节普遍产能利用 不充分，降价竞争以价换量对盈利造成负面影响。 新能源汽车产业链陷入产能过剩困局，景气低迷。景气向上亟需等待需求 起量与供给出清。需求方面，全球新能源汽车发展仍有广阔空间，销量高 增长延续，然而即将到来的一季度车市传统淡季对于产业链又会是一次严 峻考验，通常车市会在二季度回归正轨，届时对于 2024 年销量才会形成更 加清晰的预期；供给方面，供给出清向来会是一个痛苦而缓慢的过程，伴 随着行业洗牌。我们认为，需求起量与供给出清还需要一段时间，景气向 上拐点尚未可知。但是考虑到前期股价跌幅巨大，已经很大程度上反映了 悲观预期，后市存在超跌反弹机会，当前新能源汽车板块具有左侧配置价 敬请阅读末页之重要声明 年度策略报告 值。新能源汽车产业链各环节中建议优先关注：（1）动力电池； （2）锂电 隔膜； （3）电池结构件，从中寻找机会。  动力电池是产业链上核心赛道 动力电池生产工艺流程复杂，专业门槛高，动力电池企业对于整车企业往 往具有较强议价能力。动力电池行业产能扩张激进，然而，当前动力电池 行业正处于技术进步日新月异之高速发展阶段，其特点就是先进产能密集 投建，而落后产能将会很快被淘汰。动力电池行业充满机遇与挑战，动力 电池企业大有可为，优秀的动力电池企业可以通过持续的技术创新、降本 增效保证产品具有市场竞争力，脱颖而出。 由于锂等锂电材料价格大幅回调，而动力电池调价有一定滞后，动力电池 成为产业链中少见的盈利状况明显改善环节。  锂电隔膜行业竞争格局优异 锂电企业对于锂电隔膜的性能要求严苛。通常认为，锂电四大主材中，锂 电隔膜的工艺技术壁垒最高。锂电隔膜的生产工艺、材料配方、设备水平 与设备调控等都会对锂电隔膜的性能产生重大影响，这就对于锂电隔膜企 业的技术与经验提出高要求。 锂电隔膜行业竞争格局优异，行业壁垒高，产能扩张有节制，在新能源汽 车产业链上供需状况相对良好。  电池结构件行业——传统制造焕发生机 早期电池结构件行业门槛较低，行业格局散乱。新能源汽车产销放量带动 电池结构件市场规模倍增。同时新能源汽车对于电池结构件在生产效率、 产品一致性、轻量化等多方面提出高标准严要求，部分有实力的电池结构 件企业抓住契机，迅速发展壮大。而今领先的电池结构件企业绑定优质客 户，生产规模扩大，竞争优势日益显著，市场集中度趋于提高。 电池结构件是高度定制化的产品，是故电池结构件企业的客户粘性强。电 池结构件企业有能力通过持续的新品开发提高产品附加值，对冲降价影响， 财务数据显示盈利状况保持稳定。  投资建议 新能源汽车产业景气向上亟需等待需求起量与供给出清，拐点尚未可知。 但是考虑到新能源汽车板块前期股价跌幅巨大，已经很大程度上反映了悲 观预期，后市存在超跌反弹机会，具有左侧配置价值。 行业洗牌阶段建议逢低配置各环节龙头公司，其竞争优势可以保障在激烈 竞争中生存，并且许多龙头公司已经进入国际供应链体系，可以跳脱国内 红海，受益于海外新能源汽车放量。同时也建议深度挖掘一些具有潜质的 中小公司，但是需要把财务状况稳健放在首位，可以从新上市公司中寻找 机会，新上市公司在手资金充裕，掌握主动权有能力逆势开展投资，有望 后发制人。新能源汽车产业链各环节中建议优先关注： （1）动力电池； （2） 锂电隔膜；（3）电池结构件，从中寻找机会。这些环节产品差异度大，优 秀的公司可以凭借产品差异化竞争取胜，而不至于深陷价格战。 维持新能源汽车行业“增持”评级。  风险提示 新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；新能源汽车销量不及预期；行 业竞争加剧；市场投资风格变化，科技股估值大幅波动风险。 敬请阅读末页之重要声明 2 年度策略报告 正文目录 1 行情表现与估值变化 .................................................................................................................................................. 3 2 新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长................................................................................................................... 6 2.1 中国市场进入减速提质新阶段........................................................................................................................ 7 2.2 欧洲市场稳步前行，可选车型日益丰富...................................................................................................... 15 2.3 美国市场处在起步阶段，政策加码，开启高增长 ...................................................................................... 18 2.4 总结与展望 ..................................................................................................................................................... 20 3 新能源汽车产业链陷入产能过剩困局，雾里探花................................................................................................. 21 3.1 动力电池是产业链上核心赛道...................................................................................................................... 27 3.2 锂电隔膜行业竞争格局优异.......................................................................................................................... 29 3.3 电池结构件行业——传统制造焕发生机...................................................................................................... 32 4 投资建议 .................................................................................................................................................................... 34 5 风险提示 .........................................................................