[table_research] 行业深度研究报告 ● 电力设备及新能源 2023 年 12 月 6 日 [table_main] 公司深度报告模板 思“变”求远，向“新”而行 电力设备及新能源 推荐 维持评级 核心观点  2023 年复盘：整体维持高增长，产能过剩问题凸显。2023 年 1-10 月我国光伏新增装机 首席分析师 143GW，YOY+145%，预计全年 165-185GW，增速高达 89%~112%。主产业链供给过剩问题 周然 凸显，价格回落，利润承压。动力+储能双轮驱动，全球锂电出货量保持高增态势，预计全 ：（8610）8092 7636 ：zhouran@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130514020001 年将达 1,029GWh，YOY+43%。2023 年我国风电装机兑现高增长，1-10 月新增 37.31GW， YOY+76%。2023 年电新行情表现不佳，年初至今收益率在所有行业中排名倒数第二。  2024 年观点： 虽然市场普遍对电新行业持观望态度，但我们认为 电网储能存在结构性机 会，光伏有望率先走出阴霾。随着大数据、云计算、物联网、区块链、AI 等新技术突飞猛 进，智能电网涌现出“小而美”细分蓝海市场：虚拟电厂释放系统灵活性，算力是核心；功 率预测空间可期，AI 提高准确性；数字孪生聚焦数采模型两大环节。储能维持高景气度，看 好独立储能、长时储能广阔空间。光伏最先出现产能过剩问题，随着需求增速换挡，新技术 加速迭代，供给侧管控发力，明年下半年细分市场存在出现新的供需匹配平衡点的可能性。  虚拟电厂运营商是算法驱动，算力是虚拟电厂技术的真正内涵。我国虚拟电厂正处于邀约型 到交易型的转型升级阶段，目前盈利模式主要来源于响应补贴。虽然目前虚拟电厂以负荷型 为主，但我们更看好电源型或混合型，预计 2025 年我国电源型虚拟电厂市场空间 200 亿元。  研究助理 段尚昌 ：（8610）8092 7653 ：duanshangchang_yj@chinastock.com.cn 黄林 ：（8610）8092 7627 ：huanglin_yj@chinastock.com.cn 虽然目前电化学储能在新型储能中占据绝对主导，但 长时储能是大比例风光发展的必要条 件。我们短期看好抽水蓄能电站，中期全钒液流电池、压缩空气储能将快速落地放量，长期 氢（氨）能将补齐能源转型最后一环。全钒液流电池经济性初显，装机元年已开启。  光伏电池正处在更新迭代的又一个重要“十字路口”，TOPCon 产业化占据先机，HJT 亟待 提效降本，XBC 工艺最复杂，下游应用待验证。虽然市场普遍认为 TOPCon 目前已占据份额 优势，但基于产品特性、可与钙钛矿叠层等，我们依然看好 HJT 前景，将成为 N 型主流。  中国企业分享全球红利。美国 IRA 强力支撑长期需求空间，中美关系升温+降息周期释放积 超额收益 0% 网亟待改造升级，如果要实现气候目标并维护能源安全，全球电网投资需要翻一番，我国电 力的龙头企业，推荐国电南瑞、许继电气、特变电工、阳光电源、晶澳科技、晶科能源、通 沪深300 23/5 23/11 10% -10% 投资建议： 建议把握三大主线：1）行业“马太效应”明显，重点关注具备抵御周期波动能 电力及新能源设备 20% 极信号，美国本土产业偏弱，利好中国光伏、锂电企业。随着可再生能源持续发展，全球电 网龙头有望充分受益。全球风电装机需求旺盛，友好的贸易政策有利于中国风机出口。  电力设备及新能源指数表现 -20% -30% 23/1 23/3 23/7 23/9 资料来源：wind，中国银河证券研究院 威股份、隆基绿能、福斯特、宁德时代、亿纬锂能、当升科技、璞泰来、东方电缆、天顺风 能、明阳智能等；2）新技术引领或颠覆市场，建议关注天合光能、中来股份、协鑫科技、 贝特瑞、天奈科技等；3）科技赋能，行业新趋势孕育“小而美”细分领域蓝海市场，建议 关注国网信通、科陆电子、金智科技、申昊科技、亿嘉和、东方电气、钒钛股份等。 表 1：重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 300750.SZ 600406.SH 300274.SZ 600438.SH 603606.SH 宁德时代 国电南瑞 阳光电源 通威股份 东方电缆 1、【银河电新周然团队】电新行业_锂电行 EPS（最新股本摊薄） 2022A 6.99 0.80 2.42 5.71 1.22 2023E 9.79 0.93 6.51 4.24 1.82 2024E 12.45 1.08 8.18 3.19 2.32 PE 2022A 22.7 27.0 33.1 4.1 35.4 2023E 16.2 23.2 12.3 5.5 23.7 2024E 12.8 20.0 9.8 7.4 18.6 PB （LF） 投资评级 3.9 3.9 4.7 1.7 4.8 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 资料来源：wind，中国银河证券研究院（股价选用 2023 年 12 月 5 日收盘价）  相关研究 业 2023 年中期投资策略：景气度全面向 好，政策发力开启新一轮增长周期_230710 2、【银河电新周然团队】电新行业_光伏行 业 2023 年投资策略：量利齐飞舞，技术催 新生_221218 风险提示：行业政策不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；资源品或零部件短缺导 致原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_ReportTypeIndex] 行业研究报告/电力设备及新能源行业 目 录 一、电网：科技赋能，智能电网孕育蓝海市场 ........................................................................................................................ 2 （一）特高压正值投资高峰期，柔直潜力大 ..............................................................................................................................2 （二）智能电网信息化数字化孕育蓝海市场 ..............................................................................................................................9 二、储能：维持高景气度，看好独储、长储广阔空间 .......................................................................................................... 16 （一）全球市场高增，户储降温但前景依然乐观 ....................................................................................................................16 （二）独立储能迎来大发展，盈利模式逐渐跑通 ....................................................................................................................17 （三）长时储能蓄势待发，液流/压缩空气空间大 ...................................................................................................................19 （四）储能正值高增期，竞争愈发激烈.....................................................................................................................................25 三、光伏：曙光已现，技术变迁加速产能出清 ...................................................................................................................... 28 （一）中国装机超预期增长，全球需求可维持 ........................................................................................................................28 （二）全产业链供过于求，行业竞争加剧 ................................................................................................................................30 （三）N 型电池红利初显，HJT 有望成为主流 .........................................................................................................................35 （四）颠覆性的钙钛矿叠层薄膜电池渐行渐近 ........................................................................................................................40 四、锂电：动力高增维持，行业步入成熟期 .....................................................................................................