%% research.95579.com %% 联合研究丨行业深度 [Table_Title] 绿氢化工专题：星辰大海，未来已来 %% 1 %% %% % research.95579.com 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2024 年或是绿氢化工元年，第一批绿氢化工项目或将于 2024 年建成。2022 年前，我国绿氢 化工项目大多停留在高校研究、企业联盟和平台建立等科研阶段；2022 年开始，绿氢化工工业 级项目显著增加。截至目前，已公开的绿氢化工项目总投资额已超 3000 亿元。建议关注中国 能建等绿氢化工建设龙头，有望在绿氢化工施工阶段获益；建议关注宝丰能源、东方盛虹等绿 氢化工的开拓者和先行者，有望在绿氢化工浪潮中占得先机；建议关注万华化学等绿氢化工行 业的观望者，手握充足绿电资源待时而动，或可后来居上。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 魏凯 SAC：S0490516100002 SAC：S0490520080009 张弛 SAC：S0490520080022 孙国铭 2 / 25 请阅读最后评级说明和重要声明 2 %% %% research.95579.com 丨证券研究报告丨 2023-12-24 [Table_Title2] 绿氢化工专题：星辰大海，未来已来 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 引言：超三千亿投资，绿氢化工扬帆起航 2024 年或是绿氢化工元年，第一批绿氢化工项目或将于 2024 年建成。2022 年前，我国绿氢 化工项目大多停留在高校研究、企业联盟和平台建立等科研方面，具体示范项目较少。2022 年 开始，绿氢化工项目显著增加，多数绿氢化工项目是在绿氢项目的基础上配套了合成氨或甲醇 装置。截至目前，已公开的绿氢化工项目总投资额已超 3000 亿元。 驱动力：企业为何当前时点入局绿氢化工？ 企业当前入局绿氢化工主要是三重原因叠加所致：1.技术逐步成熟使绿氢化工成本降低，绿氢 化工的商业价值逐步凸显；2.新能源固有不稳定性，储能市场空间广阔，绿氢化工提供了一种 潜力巨大的储能解决方案；3.绿氢化工得到了政策鼓励。绿氢化工一方面可以创造出新的市场 需求，另一方面可以让企业在合成氨、甲醇等传统工艺受限的领域发展，发展空间广阔。 原理：为何绿氢化工现阶段以合成氨和甲醇为主？ 绿氢化工技术与煤化工技术相似度很高，两者基础的技术都是合成气的生产以及合成气配比的 调整。合成氨和甲醇是煤化工的基础产品，约四分之三的煤化工产品经由它们合成。因此现阶 段布局绿氢化工生产合成氨和甲醇，既可以抢占绿氢化工的先机积累技术经验，又不影响后续 延伸高附加值产品，进可攻退可守。 前景：绿氢化工的市场空间有多大？ 一阶段，切入现有煤化工市场，千亿市场：绿氢化工的一阶段很可能是切入现有的合成氨和甲 醇市场，用新工艺生产老产品。在这一阶段，绿氢化工有望最先在绿电资源丰富的地区取得突 破。据我们测算，这一阶段的市场空间约千亿元，投资额约万亿元。 二阶段，创造新的需求，万亿市场：二阶段可能是通过满足现在已有但无法满足的市场需求实 现。例如，海运、民航等行业需要低成本的绿色燃料，新能源迫切需求低成本大规模的储能配 套，绿氢化工有潜力通过满足这些需求创造出新的市场空间，对应万亿市场。 三阶段，开创化工新范式，星辰大海：绿氢化工有潜力替代化石能源，成为化学工业产业链前 端的资源品。这一阶段，人类生产生活所需的聚烯、聚酯、尼龙等材料可由绿氢化工生产。 进展：产业落地进展如何？ 我国企业在绿氢化工方面全球领先。我国企业在绿氢化工的身位可分为四类，逻辑各异：先行 者，追求最先建成产能；开拓者，追求向下游高附加值产品延伸；重量级，不是最快的，但速 度很快且规模可观；观望者，先布局上游资源，等待中游技术成熟，择机入场。 投资建议：重视先发公司的机会 建议关注中国能建等绿氢化工建设龙头，有望在绿氢化工施工阶段获益；建议关注宝丰能源、 东方盛虹等绿氢化工的开拓者和先行者，有望在绿氢化工浪潮中占得先机；建议关注万华化学 等绿氢化工行业的观望者，手握充足绿电资源待时而动，或可后来居上。 风险提示 1、项目建设进度不及预期； 2、政策力度不及预期； 3、技术成熟速度不及预期； 4、原油价格大幅下跌。 更多研报请访问 长江研究小程序 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 3 1ZDWuNmRoNmNsMsRrMtMmN7NcM6MsQmMnPsRfQoPpNfQpNmRaQmMwOMYqMmQuOmRrM %% % research.95579.com 联合研究 | 行业深度 目录 引言：超三千亿投资，绿氢化工扬帆起航..................................................................................... 6 驱动力：企业为何当前时点入局绿氢化工？ ................................................................................. 8 新能源产业趋于成熟，绿电成本逐年走低 ...................................................................................................... 8 新能源固有不稳定性，绿氢化工提供储能方案............................................................................................... 8 政策鼓励绿氢化工替代传统化工，空间广阔 .................................................................................................. 9 原理：绿氢有望成为合成气供应新一极 ...................................................................................... 12 合成气：煤化工的基础，亦是绿氢化工的基础............................................................................................. 12 传统路线：煤气化/天然气重整+CO 变换 ........................................................................................................................ 12 绿氢路线：电解水制氢+CO 逆变换................................................................................................................................. 13 为何绿氢化工产品以合成氨和甲醇为主？ .................................................................................................... 13 绿氢化工难在哪里——原料低成本、稳定供应............................................................................................. 13 难点一：氢气供应的连续性和低成本 .............................................................................................................................. 14 难点二：二氧化碳的来源 ................................................................................................................................................ 14 前景：绿氢化工的市场空间有多大？ .......................................................................................... 15 一阶段：切入现有合成氨和甲醇市场，约千亿级 ......................................................................................... 15 二阶段：创造新需求，约万亿级 .................................................................................................................. 15 三阶段：开创化工新范式，星辰大海 ........................................................................................................... 17 进展：产业落地进展如何？ ........................................................................................................ 19 先行者：绿色甲醇示范装置已建成投产 ....................................................................................................... 19 开拓者：绿氢制烯烃明年有望投产 ...........................................................................................................