证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 12 月 05 日 氢能系列报告（4） 推荐（维持） 国内氢能产业部分问题正在解决，发展将加快 中游制造/电力设备及新能源 随着 2024 年下半年 70MPa 储氢瓶与阀门标准正式实施，以及国内绿氢项目 发展加快，燃料电池车有望在氢气价格较低地区，形成应用场景闭环。国内 对氢气作为危化品管理逐渐放开，也从监管上逐渐给燃料电池车运营管理松 绑。欧美对于氢能的扶持力度比较大，近期美国启动七个区域清洁氢中心以 及欧洲氢能银行的实施，也昭示着欧美氢能产业及应用在加速发展。 ❑ 70MPa 行业标准出台，管理政策逐步放宽。出于技术不成熟以及安全考虑， 我国一直未放开 70MPa 压力的 IV 型瓶市场。 2023 年 5 月， 国家发布了 70MPa 阀门和储氢瓶标准，并将于 2024 年 6 月 1 日正式实施。标准实施有望显著降 低燃料电池车的氢气使用成本，燃料电池重卡续航里程预计将提升 60%，从 而与纯电重卡拉开差距。同时，70MPa 加氢站也得到了国家补贴的倾斜。行 业的管理政策也开始放松，广东、河北、吉林等省陆续允许在化工园区外建 设制氢加氢一体站，氢气加注不方便的问题逐步开始得以解决。 行业规模 股票家数（只） 总市值（十亿元） 流通市值（十亿元） 298 4655.4 3875.8 占比% 5.9 6.0 5.7 6m -17.5 -7.1 12m -27.4 -16.7 行业指数 % 绝对表现 相对表现 (%) 1m 0.5 4.0 电力设备及新能源 沪深300 10 0 ❑ ❑ ❑ ❑ 国内电解槽招标大量释放，价格趋平。2023 年 1-10 月国内累计电解槽招标 需求量已超过 1433MW，达 2022 年出货量的 2 倍。公布中标结果的项目中， 实际中标量超过 710MW， 派瑞氢能、 隆基氢能、 阳光电源位列前三， CR3 66%。 电解槽中标价格趋平，目前单台 1000 标方碱性电解槽中标价格约 700 万元。 氢的化工应用、氢燃料电池重卡等应用有望加快。23 年以来，国内绿氨\绿醇 项目招标加快，后续风光资源较好区域有望实现绿氢在化工端的大范围应用。 截至 2023 年 10 月，我国燃料电池车保有量约 1.8 万辆，距离国家 2025 年 目标 5 万辆尚有 3.2 万辆差距，不及预期，主要因国内燃料电池车技术不成 熟，整体成本高。随着 70MPa 储氢瓶大范围应用，燃料电池重卡续航有望显 著提升；同时上游低价绿氢项目建成将有效降低加氢成本，后续氢能重卡发 展有望加速。此外，国内部分公司开始探索氢能自行车等一些 C 端应用场景。 海外政策依然积极。欧美氢能发展加速落地，美国斥资 70 亿美金打造清洁氢 中心；欧洲通过新可再生能源指令，将再生能源在整体能源消耗中的占比提 高到 42.5%（此前为 32%）并且欧盟委员会启动了首次 8 亿欧元的氢能银行 拍卖，支持欧洲可再生氢的生产。近期 COP28 会议上，27 个国家同意批准 全球氢认证标准，并承认现有的氢认证计划，以帮助开启全球低碳氢贸易。 投资建议：关注阳光电源、隆基绿能、华光环能、永安行（交运）、林洋 能源、昇辉科技（中小盘）、亿华通（汽车）、双良节能（家电）、科威 尔等。 风险提示：电解制氢技术进步及降本不及预期、燃料电池车推广不及预期、 政策实施不及预期。 重点公司主要财务指标 ❑ 阳光电源 隆基绿能 华光环能 永安行 林洋能源 昇辉科技 亿华通 双良节能 科威尔 股价 82.4 21.1 10.3 15.0 6.4 9.3 53.9 8.5 53.5 21EPS 1.1 1.2 0.8 0.2 0.5 0.4 -1.6 0.2 0.7 22EPS 2.4 2.0 0.8 -0.3 0.5 -2.0 -1.7 0.6 0.8 23EPS 6.5 1.9 0.9 0.7 1.0 1.6 22PE 34 11 13 15 17 69 23PE 13 11 11 9 8 35 PB 4.8 2.2 1.2 1.1 0.9 1.7 2.9 2.4 4.0 评级 强烈推荐 强烈推荐 未予评级 未予评级 增持 未予评级 未予评级 未予评级 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（部分参考 ifind 一致预期）、股价为 20231204 收盘价 敬请阅读末页的重要说明 -10 -20 -30 Dec/22 Mar/23 Jul/23 Nov/23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《800V 加速推广，将带动车端电 气系统与充电体系升级—电池与电 气系统系列报告（105）》2023-12-04 2、《欧洲加速推动电网升级，关注 设备出海潜力—电力设备系列报告 （22）》2023-11-27 3、《美国光伏市场分析—光伏系列 报告（77）》2023-11-14 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn 吕昊 研究助理 lvhao1@cmschina.com.cn 行业深度报告 正文目录 一、国内氢能发展有望加速，欧美政策积极 ...................................... 4 1. 国内：行业面临部分问题，后续有望加速发展 ........................................... 4 2.美国斥资投入清洁氢中心，欧洲提高可再生能源目标 .................................. 6 二、70MPa 气瓶阀门标准公布 .......................................................... 9 1.储氢形式多样，高压气态储氢是车用发展方向 ............................................. 9 2.储氢瓶与加氢站迎来 70MPa 标准 .............................................................. 10 储氢瓶：....................................................................................................... 10 加氢站：........................................................................................................11 三、国内电解水制氢招投标大量释放，市场格局目前较为集中 ........14 四、下游氢车前期发展较慢，后续发展可能加速 ..............................18 投资建议 ...........................................................................................22 风险提示 ...........................................................................................23 图表目录 图 1：美国清洁氢能应用预期 .............................................................................. 6 图 2：美国 H2＠scale 能源系统概念图 ............................................................... 6 图 3：美国清洁制氢环节近、中、长期发展规划 ................................................. 6 图 4：IRA 对于电解水制氢成本的影响 ................................................................ 6 图 5：2018-2023H1 我国高压储氢瓶行业市场规模（单位：亿元） ................ 10 图 6： 2022 年上牌车辆储氢瓶装车市场份额................................................... 10 图 7： 2021-2022 年 70MPa 气瓶市场装车占比 .............................................. 10 图 8：2017-2023 年 10 月中国及全球加氢站累计建设数量 .............................. 13 图 9：2023 年 1-10 月国内电解槽中标排行 TOP10（单位：MW） ................. 14 图 10：2023 年 1-10 月国内电解槽中标企业市占率 ......................................... 14 图 11：2023 年 1-10 月不同技术路线电解槽招标需求占比............................... 14 图 12：2023H1 国内电解槽中标平均价格（单位：元/kW） ............................ 14 图 14：燃料电池汽车年度产销量情况（单位：辆） ......................................... 18 图 15：2022-2023 年 10 月燃料电池汽车销量及产量（单位：辆） ................. 18 图 16：2022 年燃料电池汽车销量市占率.......................................................... 19 图 17：2023 年 H1 燃料电池汽车销量市占率 ................................................... 19 图 18：2022 年新能源重卡销售结构（单位：辆） ........................................... 19 图 19：2023 年 1-10 月新能源重卡销售结构（单位：辆） ..........................