爆款车型 Cybertruck 加速电动化渗透，引领皮卡新时代 汽车及零部件行业电动皮卡行业专题｜2023.12.3 中信证券研究部 尹欣驰 汽车及零部件行业 首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业 联席首席分析师 S1010520120003 许英博 科技产业首席分析 师 S1010510120041 袁健聪 新能源汽车行业首 席分析师 S1010517080005 李子俊 汽车及零部件分析 证券研究报告 核心观点 11 月 30 日，特斯拉电动皮卡 Cybertruck 上市并量产，起售价 6 万美元起。 Cybertruck 凭借 100 万辆的预定订单，已成为了皮卡行业的爆款。我们认为 Cybertruck 的设计理念开创了新时代皮卡的先河，具有划时代意义。并且，作 为一个性价比极高的电动皮卡车型，Cybertruck 既是“好工具”又是“好玩具”， 充分满足各类皮卡用户需求。我们预计 Cybertruck 2024-2026 年销量分别为 7.8 万/20 万/40 万辆。在完成产能爬坡后，我们认为 Cybertruck 在 2025-2026 年将成为美国最畅销的皮卡车型之一，看好爆款车型 Cybertruck 引领电动皮 卡行业扩容，电动化渗透率不断提升。我们推荐特斯拉，以及海外战略调整、 产能输出全球的零部件企业：拓普集团、新泉股份、嵘泰股份、爱柯迪、旭升 集团、岱美股份等。 ▍美国皮卡年销量约 300 万辆，占据主要地位；皮卡需求具有二象性：既有“工 具”属性，又有“玩具”属性。根据 Marklines 数据，2022 年，皮卡车型在美 国市场的销量达 273 万辆，占当年美国汽车总销量 19%，在美国汽车市场占据 重要地位。我们认为皮卡需求具有二象性，既有“工具”属性，又有“玩具”属 性。一方面，人们用皮卡做最基础的工作：做农活、运货物、搬家等；另一方面， 当人们有一些高层次需求时，皮卡显然也是绝佳的选择，例如：公路旅行、野营 郊游等。 ▍美国皮卡处于电动化进程早期，受众为皮卡用户和新能源汽车用户，北美皮卡 电动化潜力巨大。2022 年，燃油车型目前仍是皮卡市场的销售主力，根据 Marklines 数据，新能源车型渗透率仅为 1.2%，处于电动化进程早期。当前各 方势力争相涌入电动皮卡行业、抢占先机：三大整车厂福特汽车、通用汽车、 Stellantis 集团旗下均已推出电动皮卡车型，特斯拉、“新势力”Rivian 也加入 战局。电动皮卡同时拓展了皮卡和新能源汽车的潜在受众，我们认为电动皮卡会 在皮卡用户和新能源汽车用户中加速渗透。 ▍Cybertruck 订单突破 100 万辆，爆款车型横空出世、开启皮卡新时代。根据福 特汽车披露的调研结果，电动皮卡的第一批用户画像中皮卡属性依然鲜明、热爱 前沿科技。根据特斯拉 2023Q3 业绩发布会披露，Cybertruck 订单突破 100 万 辆，关注度史无前例。Cybertruck 外骨骼结构设计开创了皮卡新时代设计的先 河，具有划时代意义。根据 TeslaReservationTracker 数据，Cybertruck 的订单 客户主要分布在加州、佛罗里达州等非传统皮卡高渗透率州，吸引了大量对于前 沿科技感兴趣的皮卡“圈外”新受众，有望点燃市场热情、加速电动皮卡渗透。 我们预测 2023/2024/2025 年，美国电动皮卡的销量为 5 万/20 万/40 万辆，美 国电动皮卡的渗透率为 2%/7%/14% ▍Cybertruck 为何成为爆款：性价比高，既是“好工具”又是“好玩具”，充分 满足各类皮卡用户需求。交付仪式后，特斯拉在官网公布了 Cybertruck 的最新 定价：三个版本分别分为后轮驱动（单电机）/全轮驱动（双电机）/Cyberbeast （三电机）版本，当前售价分别为 6.1 万/7.99 万/9.99 万美元；同时特斯拉还公 布了可能的优惠价格分别为 4.99 万/6.89 万/9.64 万美元，其中包含了高达 7500 美元的 IRA 联邦税收抵免以及 3 年内节省 3600 美元汽油的费用，优惠后的价格 更具吸引力。作为一个好工具，Cybertruck 的优秀性能充分满足皮卡的工具属 性：动力强（百公里加速 2.6 秒）、拖拽力强（超 5 吨）、载货空间大（超 3.4 立方米），各项指标均领先于竞品。此外，我们预计 Cybertruck 年度用电成本 不足 1000 美元，在经济性、环保性与舒适性方面都具有显著优势。作为一个好 玩具，Cybertruck 拥有个性化的造型，神似“火星车”的科技感造型足以吸引 眼球、彰显个性。Cybertruck 订单选配 FSD 比例达 67%：特斯拉的自动驾驶能 请务必阅读正文之后第 36 页起的免责条款和声明 汽车及零部件行业电动皮卡行业专题｜2023.12.3 师 力给 Cybertruck 增强了科技色彩，符合高端、科技、与众不同的产品调性。 S1010521080002 ▍Cybertruck 爆款的背后：离不开外骨骼结构、4680 电池等降本技术的支持。 （1） Cybertruck 采用独一无二的“外骨骼结构”，将传统车身的“载重、保 护、装饰”的功能融为一体。外骨骼结构得以实现的关键是 Cybertruck 的车身采用了特斯拉的火箭材料“超硬 30X 冷轧不锈钢”：具备高硬度， 所以具备高强度支撑性能，也满足了碰撞性能；同时具备耐磨性、又有 金属光泽美观性、以及防弹性能。Cybertruck 采用不锈钢作为主要材料， 大幅降低原材料成本。且由于 Cybertruck 车身具有很高强度，Cybertruck 外骨骼结构减少了大量结构件的使用，节省了许多结构件的成本，同样 也节省了组装的时间、人力成本。我们认为 Cybertruck 的外骨骼架构对 于减重、降本意义重大。 （2） 4680 电池：高能量密度、高充放电功率，单 kWh 成本有望下降 56%。 根据特斯拉官网数据，4680 电池搭载众多“黑科技”，具备高能量密度、 高充放电功率，且单 kWh 成本下降 56%。根据特斯拉 2023Q3 业绩发布 会，Cybertruck 4680 电池能量密度将再提升 10%，增加续航、减轻车身 自重。 武平乐 汽车及零部件分析 师 S1010522080002 董军韬 汽车及零部件分析 师 S1010522090003 吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 ▍风险因素：全球新能源汽车市场格局大幅恶化的风险；地缘政治、国际贸易冲突 加剧的风险；Cybertruck 产能爬坡不及预期的风险；4680 电池产能爬坡不及预 期的风险；自动驾驶技术发展不及预期的风险。 ▍投资策略：我们预计 Cybertruck 2024-2026 年销量分别为 7.8 万/20 万/40 万辆。 在 Cybertruck 完成产能爬坡后，我们认为 Cybertruck 在 2025-2026 年将成为美 国最畅销的皮卡车型之一，看好爆款车型 Cybertruck 引领电动皮卡行业扩容， 渗透率不断提升。我们推荐特斯拉：Cybertruck 按照 ASP 约 8 万美元/辆计算， 预计 2024-2026 年营收分别为 62 亿/164 亿/320 亿美元（在特斯拉总营收中占 比分别为 6%、13%、22%）。中短期来看 Cybertruck 对特斯拉的营收边际贡 献相对有限，但 Cybertruck 预计将成为特斯拉未来 3-5 年汽车业务最重要的增 量之一。看好特斯拉中长期 Cybertruck 的规模量产、下一代廉价车型导入、自 动驾驶&机器人积极进展的重要催化。目前特斯拉 Cybertruck 量产爬坡在即，机 器人产业推进顺利，随着产能的爬坡对于产业链有望释放弹性。我们推荐海外战 略调整、产能输出全球的零部件企业：拓普集团、新泉股份、嵘泰股份、爱柯迪、 旭升集团、岱美股份等。 汽车及零部件行业 评级 强于大市（维持） 重点公司盈利预测及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 评级 拓普集团 601689.SH 72.45 1.54 2.14 2.88 3.89 47 34 25 19 买入 新泉股份 603179.SH 50.96 0.97 1.64 2.14 2.86 53 31 24 18 买入 嵘泰股份 605133.SH 30.88 0.72 1.09 1.53 2.04 43 28 20 15 买入 爱柯迪 600933.SH 22.87 0.72 0.91 1.19 1.55 32 25 19 15 买入 旭升集团 603305.SH 20.55 0.75 0.86 1.13 1.46 27 24 18 14 买入 岱美股份 603730.SH 15.59 0.45 0.64 0.80 0.97 35 24 19 16 买入 中鼎股份 000887.SZ 13.04 0.73 0.84 1.02 1.22 18 16 13 11 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 注：股价为 2023 年 12 月 1 日收盘价 2 汽车及零部件行业电动皮卡行业专题｜2023.12.3 目录 事件：Cybertruck 正式交付，定价 6 万美元起 ............................................................... 6 Cybertruck 爆款车型开创新时代皮卡先河，北美皮卡电动化潜力巨大 ........................... 9 皮卡在美国汽车中占据主要地位，兼具“工具”和“玩具”属性 .............................................. 9 美国皮卡电动化仍处于进程早期，受众基盘为皮卡用户及新能源汽车用户 .................... 12 “新物种”Cybertruck 横空出世，引领电动皮卡“破圈” ....................................................... 15 Cybertruck 为何成为爆款：性价比极高，既是“好工具”又是“好玩具” ......................... 19 Cybertruck 定价 6 万美元起，考虑税收优惠后