证券研究报告 全球锂资源理论成本——锂行业深度报告 行业投资评级：强大于市 李帅华/王靖涵 中邮证券研究所 新材料团队 中邮证券 2023年12月12日 1 1 投资要点 ➢ 产业链发生变化需求疲软，锂资源成本到底在哪？供应端国内外锂矿不断扩产，需求端增速不及预期，锂 价下跌带来库存计提减值压力，中游电池厂和材料厂库存周期逐步降低，上下游产业链的采购模式也发生 了变化。行业面临巨大变化，锂价承压持续下行，因此本文计划探讨全球锂资源的成本。 ➢ 扩产速度加快，2024年全球锂资源过剩。我们预计2024年澳大利亚锂矿增量约5.5万吨；除澳大利亚外 的海外锂矿增量为13.6万吨；海外盐湖的碳酸锂的增量为10.9万吨；国内锂辉石、锂云母、盐湖提锂的碳 酸锂增量约为10万吨。预计2024年全球碳酸锂处于过剩的状态。 ◼ 价格继续下跌击穿矿山成本，供需平衡理论成本8-10万元/吨。目前碳酸锂价格已经从最高60万元/吨， 跌至15万元/吨，随着需求依旧疲软，预计锂价仍然承压。后续若持续下跌，逐步击穿部分矿山的成本。 通过产能以及成本的测算，我们预计2024年碳酸锂供需平衡的理论成本在8-10万元/吨。 ➢ 风险提示：项目投产不及预期；海外政策变化；下游需求不及预期等 请参阅附注免责声明 2 一 澳大利亚锂矿成本梳理 3 Greenbushes精矿成本369美元/吨，约5.4万元/LCE吨 ◼ Q2锂精矿产量为39.5万吨，环比+11%，销量为42.9万吨，环比+28%；Unit COGS 为304澳元/吨，环比+4%，约为191美元/吨； Unit COGS (+royalties)为 585澳元/吨，环比-15%，约为369美元/吨。FY23锂精矿产量为149.1万吨，销量为148.8万吨，超预期。 ◼ FY24指引为140-150万吨，Cash Cost 280-330澳元/吨，平均约192美元/吨，假设运费和royalties 为300美元/吨，加工成本2.5万人 民币，生产成碳酸锂成本约为53733人民币/吨。（备注：以2023年11月10日汇率1美元=7.3元人民币计算，下文同。） 图表1：Greenbushes产量及成本 资料来源：IGO公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表2： Greenbushes扩产情况 资料来源：IGO公告，中邮证券研究所 4 PLS精矿成本为386美元/吨，约6.7万元/LCE吨 ◼ 2023Q2公司锂精矿产量为16.3万吨，环比+10%；销量为17.6万吨，环比+22%。FOB成本为628澳元/吨，CIF成本为976澳元/吨。23 财年实现产量62万吨，同比+64%，销量为60.8万吨，同比+68%，均价为4449美元/吨，FOB成本为613澳元/吨，约为386美元/吨， CIF成本为1091澳元/吨，约为687美元/吨。FY24公司成本指引为413美元/吨，生产成碳酸锂成本约为66639人民币/吨。 ◼ P680 10万吨的调试在FY24Q1，预计FY24Q2满产；P1000预计在FY25Q3出矿。 图表3：PLS扩产情况（kdmt） 资料来源：PLS公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表4： PLS成本情况 资料来源：PLS公告，中邮证券研究所 5 Mt Marion精矿成本1225美元/吨，约11.3万元/LCE吨 ◼ Mt Marion：2023财年锂精矿产量为14.9万吨，Q2产量为3.9万吨，环比下降2%。成本预计在1200-1250美元/吨，生产成碳酸锂成本 约为112600人民币/吨。 图表5：MIN 2024财年产量成本指引 资料来源：MIN公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 6 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 Wodgina精矿成本950美元/吨，约9.8万元/LCE吨 ◼ Wodgina：2023财年锂精矿产量为14.3万吨，略低于此前指引。Q2产量为3.4万吨，环比下降26%。成本预计在925-975美元/吨，生 产成碳酸锂成本约为98000人民币/吨。 图表6：MIN 2024财年产量成本指引 资料来源：MIN公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表7： 2023年MIN生产成本情况 资料来源：MIN公告，中邮证券研究所 7 Kathleen Valley锂矿项目储量巨大 ◼ Liontown Resources于2006年成立于澳大利亚西珀斯，从事矿产资源的勘探、评估和开发，其旗舰资产是位于西澳大利亚珀斯的 Kathleen Valley锂矿项目，其位于西澳大利亚州伦斯特以北约60公里、珀斯东北680公里处。根据2021年报告，该项目目前的矿产 资源估计为1.56亿吨，Li2O为1.4%，矿石储量为6850万吨，Li2O含量为1.34% 。 图表8：Kathleen Valley储量和品位情况 资料来源： Liontown公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 8 Kathleen Valley精矿成本400美元/吨，约6.6万元/LCE吨 ◼ Kathleen Valley锂矿项目的成本约为400美元/吨，预计2024年第二季度进行锂精矿的首次生产，生产成碳酸锂成本约为 65880人民币/吨。 图表9：Kathleen Valley成本情况 图表10：可研报告的成本 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源： Liontown公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 9 Core精矿成本756美元/吨，约8.67万元/LCE吨 ◼ 23Q2Core锂精矿产量为14685吨，销量为5423吨，C1 Cost 902 A$/t FOB，C1 cost plus royalties 1416 A$/t FOB。 ◼ 预计2024财年锂精矿产量指引为8-9万吨，销量指引为9-10万吨，C1 Cost指引为 1165-1250 A$/t FOB，生产成碳酸锂成本约为 86670人民币/吨。 图表12：Core锂精矿成本 图表11：Core锂精矿产量 资料来源：Core公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源： Core公告，中邮证券研究所 10 Mt Cattlin精矿成本909美元/吨，约9.6万元/LCE吨 ◼ Mt Cattlin：23Q2锂精矿(SC5.3)产量为5.8万吨，环比+49%，销量4.68万吨，环比+117%，采矿进入主矿区，品位提升，回收率从 60%提升至67%。平均售价为4297美元/吨，环比-25%，折合SC6 CIF 为4800美元/吨。锂精矿的成本为909美元/吨，生产成碳酸锂成 本约为95606人民币/吨。 ◼ FY23产量是13.1万吨，销量为10.5万吨，超过之前产量指引11.4-12.4万吨。 图表13：Mt Cattlin的成本 资料来源：Akllem公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表14：Mt Cattlin的资源量 资料来源： Akllem公告，中邮证券研究所 11 二 其他海外锂矿成本梳理 12 AMG精矿成本434美元/吨，约4.6万元/LCE吨 ◼ 巴西的Mibra (AMG持股100%)一阶段9万吨/年锂精矿在产，二阶段计划扩至13万吨/年，预计于2023Q4试运行。 ◼ 根据公司公告， 2023年6月交货至中国锂精矿的每吨成本为434美元/吨，生产成碳酸锂成本约为57120人民币/吨，主要原因是Mibra矿 是一个运行时间很长的钽精矿，钽、锡等副产品降低了成本。 图表15：Mibra锂精矿扩产节奏 图表16： Mibra锂精矿产量预计 资料来源： Mibra公告，中邮证券研究所 资料来源：Mibra公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 13 Sigma：Grota do Cirilo为全球零尾矿项目 ◼ 巴西的Grota do Cirilo项目第一阶段预计每年生产27万吨绿色锂(每年3.7万吨 LCE)，预计2023年实现13万吨。项目的第二和第三阶段 预计将产量增加到每年76.6万吨(或每年10.4万吨LCE)，预计在2024年完成。 ◼ 公司收到了绿色尾矿环境承购合同下的第一笔付款，将其绿色尾矿的100%出售给雅化国际投资与发展有限公司，期限长达三年。西格玛 锂公司是世界上第一家从一开始就实现零尾矿的锂生产商。 图表17：Sigma业务布局 资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表18：Grota do Cirilo储量及品位 资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所 14 Sigma精矿成本289美元/吨，约5.9万元/吨 ◼ Grota do Cirilo项目成本较低，C1 Cash Costs仅为289美元/吨。 ◼ 平均全部维护成本523美元/吨(亚洲港口到岸价)，生产成碳酸锂成本约为59398人民币/吨。 图表20：Sigma成本 图表19：Sigma扩产节奏 资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所 15 Cinovec为欧洲最大锂矿 ◼ 欧洲金属公司控制着捷克共和国Cinovec锂/锡项目的勘探许可证，该公司称该项目为欧洲最大的硬岩锂矿床和世界第四大非盐水矿床。 ◼ 该项目位于捷克共和国布拉格西北约100公里处，与德国接壤。它位于波希米亚地块北部边界的Krusne hory/Erzgebirge成矿区，该地 块是欧洲华力西带的主要变质结晶杂岩之一。 图表21：Cinovec的储量及品位 资料来源：EMH公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表22：Cinovec为欧洲最大锂矿 资料来源：EMH，中邮证券研究所 16 Cinovec成本约为5.58万元/LCE吨 ◼