电力设备 | 证券研究报告 — 行业策略报告 强于大市 2024 年 1 月 4 日 新能源发电行业 2024 年度 策略 乱云飞渡仍从容，无限风光在险峰 风电已招标项目存量充沛，海外与海上需求为行业持续增长注入动力，2024 年建议优先配置后续增长潜力较大的海上风电环节，受益于海外需求向好的 出海标的，存在自身 alpha 的国产化替代与渗透率提升的环节。光伏产业链 持续降价有望刺激终端需求，优质供给或推动供需再平衡；老旧产能出清过 程中产业链价格提升空间有限，建议优先配置具备成本优势的一体化龙头标 的、具备技术优势且行业格局较优的相关标的；维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点    相关研究报告 《电力设备与新能源行业 12 月第 3 周周报》 20231217 《快充系列报告之一》20231217 《电力设备与新能源行业 12 月第 2 周周报》 20231210 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格  电力设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 风电整体需求稳健增长，海风建设有望加速：短期而言，风电已招标未 并网项目存量仍有提升，2024 年新增风电装机量仍有较大上行空间；长 期而言，中美联合发布阳光之乡声明，有望支撑 2023-2030 年间年均风电 新增装机量达到 91.36GW。我们预计 2023-2025 年国内新增风电装机分 别约 60GW、75GW、90GW，同比增速分别约 59.45%、25.00%、20.00%。 考虑到各省出台的“十四五”海风新增装机规划已经超过 65GW，而 2021-2022 年海上风电新增装机量仍然较为有限，我们预计海上风电中期 需求仍然呈现向好态势，2023-2025 年国内新增海风装机有望分别达到 7GW、12GW、15GW，同比增速分别约 38.56%、71.43%、25.00%。 “海上+海外”需求为行业持续增长注入动力：海上方面，深远海项目逐 步开展前期准备工作，支撑行业长期想象空间；同时 2023 年下半年开始， 海风项目阻碍陆续解决，2024 年新增装机量同比增速预计较高，海缆、 桩基等海风产业链环节有望受益于终端需求的向好，提前布局广东、山 东等需求旺盛地区的企业或更加受益。海外方面，欧洲提高海风规划量， 美国海风开发有望启动，带动海外风电市场空间增长，伴随我国风电供 应商海外认可度的逐步提升，出口或成为业内厂商业绩新增长点。 光伏发电经济性提升是 2024 年装机量提升的根本动力：COP28 期间，近 120 个国家签署《全球可再生能源和能源效率承诺》，目标 2030 年全球 可再生能源发电装机至少达到 11 TW，光伏长期需求的空间基本明确。 根据我们测算，在目前产业链价格之下，若光伏发电保障性上网，光伏 电站项目 IRR 超 15%，即使考虑配备储能、保障收购小时数下降等变量， 光伏电站项目 IRR 超 6%。展望 2050 年，几乎全球所有国家的光伏、风 电都有望成为最低成本的电力能源。我们预计 2024-2025 年全球光伏装机 需求分别约 490GW、605GW，同比增速分别约 24%、23%，其中国内需 求分别为 230GW、265GW，同比增速分别为 15%、15%。 光伏整体供给充沛，优质供给或推动供需再平衡：2023 年末光伏产业链 主产业链各环节产能均超过 900GW，远超 2024 年直流侧 600GW 需求， 中低端产能过剩风险需高度关注。相对 PERC 组件而言，TOPCon 组件具 备效率优势，且受产业链降本驱动，TOPCon 组件价格与 PERC 组件价格 不断趋近，且截至 2023 年末已有超过 500GW 的 TOPCon 电池片产能投 产/计划投产。我们认为，光伏行业将进入新旧产能交替期，高效 TOPCon 组件或推动老旧产能出清，优质产能或重新建立价格体系。 投资建议 联系人：许怡然  yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 风电方面，2023 年底已招标未并网项目存量较为充沛，为后续装机量的 较高增长提供指引。2024 年建议优先配置后续增长潜力较大的海上风电 环节，受益于海外需求向好的出海标的，存在自身 alpha 的国产化替代与 渗透率提升的环节。光伏方面，产业链持续降价有望刺激终端需求，优 质供给或推动供需再平衡。老旧产能出清过程中产业链价格提升空间有 限，建议优先配置具备成本优势的一体化龙头标的、具备技术优势且行 业格局较优的相关标的。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险； 大型化降本不达预期；政策不达预期；消纳风险；投资增速下滑。 目录 风电：双海市场为行业持续增长注入动力.................................................... 5 需求稳健增长，格局逐步优化 ............................................................................................................. 5 海上风电有望迎来高速增长，海缆、桩基等环节受益 ..................................................................... 9 海外市场空间广阔，国内整机厂商出海认可度逐步提升 ............................................................... 12 新技术渗透率或逐步提升，打开增量空间 ....................................................................................... 14 光伏：需求结构优化，聚焦优质供给 .......................................................... 18 需求展望：国内、海外共同推进，地面电站需求有望快速增长 ................................................... 18 产业链：优质供给或推动产业链供需再平衡 ................................................................................... 25 新技术：新技术百花齐放，综合经济性为新技术放量关键 ........................................................... 34 投资建议 .......................................................................................................... 35 风险提示 .......................................................................................................... 36 2024 年 1 月 4 日 新能源发电行业 2024 年度策略 2 图表目录 图表 1. 2019-2023 年国内风电月度并网情况 ................................................................ 5 图表 2. 2014-2023 年季度国内风电公开招标情况 ........................................................ 5 图表 3. 国内风电年新增装机量预测 .............................................................................. 6 图表 4. 2017-2022 年国内主机厂商市场份额 ................................................................ 7 图表 5. 2023 年 1-10 月国内整机厂商中标份额 ............................................................ 7 图表 6.金风科技月度公开投标均价 ................................................................................ 7 图表 7. 陆上风电含塔筒项目中标均价 .......................................................................... 8 图表 8.陆上风电不含塔筒项目中标均价 ........................................................................ 8 图表 9.近期招标的海上风电项目风机价格 .................................................................... 8 图表 10. 海上风电项目内部收益率敏感性分析 ............................................................ 8 图表 11. 部分深远海项目规划方案 ................................................................................ 9 图表 12.“十四五”期间主要省份海上风电装机规划量 .............................................. 9 图表 13.近期重点省份海上风电项目进展 .................................................................... 10 图表 14. 2023 年各省海上塔筒桩基供需情况 ..........................