T _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e Tabl e_First| Tabl e_Summar y Tabl e_First| Tabl e_R eportD ate 2022 年 03 月 09 日 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 电力设备与新能源行业 绿电运营商迎来戴维斯双击 投资建议： 强于大市 上次建议： 强于大市 Tabl e_First| Tabl e_C hart 投资要点： 行 业 深 度 研 究 行业相对市场走势  电价进入上涨周期，大幅提升绿电运营商业绩 2022年初，国内外煤价出现罕见的倒挂现象，当前处于减碳和保供的平衡 点，国内动力煤价具备多因素强支撑。同时我国2022年电力需求保持旺盛， 预计同比增长5-6%，尤其是绿电需求不断扩张支撑交易电价上行。江苏省 电价迎来了4个月接近20%的上浮。经我们测算，目前绝大多数火电企业微 亏区间，电价进入上涨周期，新能源运营商收入端具备成长性。 电力 沪深300 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%  以绿电为代表的新基建是 2022 年主要投资方向，成长属性凸显 两会明确提出推进大型风光基地建设，在稳增长背景下，1月社融大幅增长， 新能源作为新基建重要方向获得资金支撑。新能源融资成本下降：央行在 2021年11月推出碳减排支持工具，按贷款本金60%支持，1年期利率 1.75%，当前已经开始实施。供给释放推进成本端持续优化：硅料产能陆 续释放，风电大型化持续推进，叠加各环节积极扩产，供给紧张状况缓解， 产业链利润将向下游传递，光伏、风电成本下降，运营商成本端持续优化。  绿电运营商是当下市场风格的优选 2022年初以来，强加息预期下，纳指下跌，以成长风格为标签的新能源赛 道出现大幅度回调，光伏、锂电行业2022年平均累计跌幅达8.76%、 12.25%。绿电运营商2021年Q4基金平均持仓仅1.96%，或为均衡风格下 的优选方向。 Tabl e_First| Tabl e_Author 分析师 贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师 吴程浩 执业证书编号：S0590518070002 邮箱：wuch@glsc.com.cn 联系人 Tabl e_First| Tabl e_Contacter 袁澎 邮箱： yuanp@glsc.com.cn 推荐标的： 联系人  中国核电：加速向综合绿电运营商转型 我们预计到2025年底，公司核电/新能源装机量有望达到26/30GW，综合 绿电运营属性愈发凸显，存量核电机组受益于交易电价上行。预计公司 2021-2023 年 营 收 分 别 为 633.9/798.6/858.5 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 80.9/107.9/118.3亿元，对应PE为17.3/13.0/11.9倍，我们给予公司22年18 倍PE，目标价10.8元，给予“买入”评级。  太阳能：光伏运维龙头企业 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为68.59/81.66/106.02亿元，归母 净利润分别为15.40/20.13/27.43亿元，EPS分别为0.51/0.67/0.91元/股， 三年CAGR为38.84%，对应PE分别为19.4x/14.8x/10.9x。根据可比公司估 值情况，我们给予公司22年19倍PE，目标价12.73元，给予“买入”评级。 黄程保 邮箱： huangcb@glsc.com.cn 联系人 华庆 联系人 梁丰铄 邮箱： liangfs@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《技术升级叠加规模效应 电机行业拐点将至》 一 2022.03.06 2、《 新 型 电 力 系统 ： 能源 革 命的必 选 项 》一 风险提示： 2022.02.21 新能源政策发生较大变化；电力市场化交易改革不及预期。 简称 EPS（元） PE（X） 3、《将成长进行到底》一 2021.12.27 PB 评级 21E 22E 23E 21E 22E 23E 中国核电 0.45 0.60 0.66 17.3 13.0 11.9 1.9 买入 太阳能 0.51 0.67 0.91 19.4 14.8 10.9 2.0 买入 来源：Wind，国联证券研究所预测 注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价 1 袁 邮箱： huaq@glsc.com.cn 请务必阅读报告末页的重要声明 袁 行业深度研究 正文目录 1. 投资聚焦 .......................................................... 4 2. 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. 电价上涨提振绿电运营商业绩 ........................................ 5 外盘高企和进口锐减支撑煤价 ........................................................................... 5 动力煤国家调控空间有限................................................................................... 7 多个外输电大省遭遇发用电增速剪刀差 ............................................................. 8 电力市场化改革让电煤成本顺利传导 ................................................................ 8 火电企业正处于盈亏平衡状态 ........................................................................... 9 3.1. 3.2. 3.3. 3.4. 3.5. 3.6. 3.7. 新能源运营商乘市场化改革之风 ..................................... 10 交易风格变化对运营商冲击较弱...................................................................... 10 绿电交易已具备强政策基础 ............................................................................. 12 各省市绿电交易方兴未艾................................................................................. 13 绿电交易将充分展现绿电的环境价值 .............................................................. 14 新能源建设是十四五规划投资主线 .................................................................. 15 碳减排工具进一步降低绿电贷款成本 .............................................................. 18 补贴拖欠不会再恶化基本面 ............................................................................. 19 3. 4. 推荐标的：中国核电、太阳能 ....................................... 20 4.1. 中国核电：加速向综合绿电运营商转型 ........................................................... 21 4.2. 太阳能：光伏运维龙头企业 ............................................................................. 26 5. 风险提示 ......................................................... 29 图表目录 图表 1：2021 年初以来秦皇岛动力煤价格（单位：元/吨） ............................................ 5 图表 2：2018-2021 年我国每月动力煤进口量（单位：万吨） ....................................... 6 图表 3：2021 年我国动力煤进口结构 .............................................................................. 6 图表 4：俄罗斯动力煤价格 .............................................................................................. 6 图表 5：从 2021 年初至今国内外动力煤价情况（单位：元/吨）.................................... 7 图表 6：发改委对于各地动力煤坑口价的指导区间 ......................................................... 7 图表 7：我国外输电省份 2020 及 2021 年发用电和增速情况（单位：亿千瓦时） ........ 8 图表 8：江苏省市场化交易月度集中竞价电价（单位：元/MWh） ................................. 9 图表 9：1000MW 超超临界机组净利率敏感性分析（1） ............................................... 9 图表 10：1000MW 超超临界机组净利率敏感性分析（2） ..