证券研究报告 | 行业策略 2023 年 12 月 28 日 电力设备 智能化浪潮奔涌，新技术千帆竞发——2024 年新能源车年度策略 新 能 源 车 行 业 长 期 趋 势 确 定 ， 估 值 底 部 凸 显 投 资 性 价 比 。 2023/1/32023/12/15，锂电池指数累计下跌 27.3%。今年以来，市场出于对行业供需 关系及企业盈利能力的担忧，而压制了今年度锂电板块股价表现。从估值角 度来看，截至 2023/12/15，新能源车板块 PE(FY1)/PE(FY2)为 19.3x/15.4x， 我们预计市场对于锂电基本面的悲观预期已充分反映。考虑到 2024 年全球电 动化趋势仍具备高确定性，我们继续看好电动车赛道成长性，看好 2024 年需 求回暖带动板块盈利抬升及估值修复。 新能源车：智能化浪潮奔涌，看好 2024 年景气度回升。 1）中国：伴随购置税免征政策延长+优质供给+车企降价持续在线，国内新 能源车市场有望加速突破当前渗透率拐点。 2）欧洲：电车补贴退坡预期下，需求有望自政策驱动逐步转向市场驱动。 3）美国：当前新能源车渗透率不足 10%，且在补贴政策扶持下，电动化仍有 巨大发展空间。 根据乘联会数据，2022 年和 2023 年 1-11 月，我国新能源车出口同比增长达 90%和 59%。除比利时、英国、西班牙等欧洲传统主力出口国外，泰国、菲 律宾、巴西、墨西哥出口增速亦取得飞速发展。预计东南亚、南美、中亚等地 区逐步开启的电车电动化，将有望为我国新能源车企出海创造新机遇。我们 预计 2024 年中国/欧洲/美国新能源车销量分别为 980+/430+/200+万辆，同 比+30%/30%/50%，对应全球动力电池需求量超 990GWh。 电池及材料：盈利中枢下行预期下，企业扩产积极性有望减弱，关注各环节 出清情况。由于各环节具备不同竞争格局，因此盈利能力有所分化。分环节来 看，电池环节格局清晰，盈利稳定，其中龙头盈利较强，与二三线企业形成分 化；电解液环节价格与单吨盈利预计率先达到基本底部，出清速度相对较快； 隔膜环节关注国产化设备进展；正负极环节随着原材料价格、加工费降幅减 缓，高价库存的消耗对企业盈利的压制或逐步减弱。我们看好在行业竞争加 剧及低端产能出清下，各环节优质龙头份额进一步提升，穿越周期再回成长。 新技术：看好复合集流体、高压快充、磷酸锰铁锂等新技术新材料从 0 到 1 加速渗透。 1）复合集流体：当前复合铝箔已装车极氪 009，有望上车问界 M9；复合铜 箔设备/材料均在送样验证中，2024 年预计将量产落地。 2）高压快充：今年以来，800V 高压快充架构加速渗透，同时宁德时代神行 电池的落地也将带动快充模式向下普及。建议关注电池端快充材料，以及桩 端液冷超充等相关机会。 3）磷酸锰铁锂&钠离子电池：工信部陆续公告搭载新电池的首发车型，2024 年即将迎来产业化大年，建议关注技术布局领先的材料企业。 投资建议：1）锂电主产业链推荐强α龙头，看好宁德时代、科达利、亿纬锂 能，其次星源材质、恩捷股份，建议关注国轩高科、德方纳米、尚太科技、容 百科技；2）复合集流体产业预计 2024 年将量产落地，材料端建议关注宝明 科技、英联股份、铜峰电子、璞泰来，设备端建议关注道森股份、三孚新科、 东威科技、骄成超声；3）800V 高压快充技术普及下，材料端建议关注元力 股份、信德新材、黑猫股份、天赐材料，桩端建议关注永贵电器、通合科技、 盛弘股份。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期；锂电行业竞争加剧风险；模型假设 及测算可能存在误差。 请仔细阅读本报告末页声明 增持（维持） 行业走势 电力设备 沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 林卓欣 执业证书编号：S0680522120002 邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 1、《电力设备：直面光伏周期，布局底部机会》202312-27 2、 《电力设备：光储欧洲去库加速，蔚来半固态电池预 计明年 4 月量产》2023-12-24 3、 《电力设备：CPIA 上修光伏装机预期，海上风电招标 回暖》2023-12-17 2023 年 12 月 28 日 重点标的 EPS （元） PE 股票 代码 股票 名称 投资 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300750.SZ 宁德时代 买入 6.99 10.23 13.54 17.54 23.32 15.93 12.04 9.29 300014.SZ 亿纬锂能 增持 1.72 2.30 3.39 4.04 24.52 18.33 12.44 10.44 002074.SZ 国轩高科 买入 0.17 0.27 0.65 0.95 125.76 79.19 32.89 22.51 300769.SZ 德方纳米 增持 8.52 -3.17 4.32 5.97 7.36 -19.78 14.51 10.50 002812.SZ 恩捷股份 增持 4.09 3.00 3.37 3.88 13.89 18.94 16.86 14.65 300174.SZ 元力股份 买入 0.61 0.70 0.90 1.36 25.90 22.57 17.56 11.62 300491.SZ 通合科技 增持 0.25 0.59 1.00 1.72 88.44 37.47 22.11 12.85 603800.SH 道森股份 买入 0.51 0.96 1.96 3.33 52.90 28.10 13.77 8.10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2023 年 12 月 28 日 内容目录 一、新能源车智能化浪潮奔涌，看好 2024 年景气度回升 .......................................................................................... 5 1.1 市场对于行业需求及盈利能力的担忧，压制年初以来板块行情 ...................................................................... 5 1.2 中国：政策延长+优质供给+车企降价持续在线，消费活力蓄势待发 .............................................................. 6 1.3 欧洲：新能源车同比增速约 30%，需求将自政策驱动转向市场驱动............................................................... 9 1.4 美国：低渗透率+补贴政策扶持，电动化仍有巨大发展空间 .........................................................................10 1.5 我们预计 2024 年我国和全球新能源车销量将超 980 万和 1850 万辆 .............................................................12 二、电池材料：动力电池企业增长强势，材料产业大有可为 .....................................................................................15 2.1 电池：盈利能力稳健，看好龙头超强行业竞争优势 ......................................................................................15 2.2 材料：盈利触底逐步临近，关注产能出海及新技术迭代机会 .........................................................................17 2.2.1 正极：价格与锂盐价格强相关，看好具有技术和客户优势的厂商 ........................................................17 2.2.2 负极：关注具备成本优势且客户结构优异龙头 ...................................................................................21 2.2.3 隔膜：行业供需由紧转松，建议关注高端优质产能 ............................................................................21 2.2.4 电解液：行业单吨盈利或达到基本底部，看好龙头穿越周期成长 ........................................................23 2.2.5 铜/铝箔：年中以来，铜/铝箔加工费已有止跌企稳迹象.......................................................................24 2.3 产能：企业扩产积极性减弱下，锂电产业链有望进入出清阶段 .....................................................................25 三、新技术：技术创新多点开花，赋能动力电池产业发展 ........................................................................................26 3.1 复合集流体：上下游产业深度协同推进，产业化进程有望进一步提速 ...........................................................26 3.2 高压快充：2024 或将加速渗透，看好快充、液冷等新技术增量机会 .................................