电力设备 | 证券研究报告 — 行业深度 强于大市 公司名称 盛弘股份 通合科技 特锐德 股票代码 股价 300693.SZ 人民币 28.49 300491.SZ 人民币 21.69 300001.SZ 人民币 18.91 2023 年 12 月 26 日 充电桩行业深度报告 评级 增持 增持 增持 资料来源：Wind，中银证券 以 2023 年 12 月 22 日当地货币收市价为标准 快充推动产业升级，未来市场空间广阔 新能源汽车销量快速增长带动充电桩需求高增；头部整桩企业具备多重优 势，有望优享海外市场增长红利；快充推动产业技术升级；模块环节快充和 大功率是未来发展方向，头部企业技术领先；运营环节马太效应显著，随着 经济性提升，头部企业盈利有望率先改善；维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  新能源汽车销量高增长带动充电桩需求：随着新能源汽车销量的快速增 长，充电桩需求快速增长。根据中国充电联盟发布的数据，中国的充电 桩保有量从 2016 年的 20.1 万根增长至 2022 年的 521 万根，年均复合增 速达到 72%，根据 IEA 数据，美国的公共和私人充电站数量由 2016 年的 4.5 万台增长至 2022 年的 14.4 万台，年均复合增速为 21.3%，欧洲的充 电站数量则由 7.7 万台增长至 47.9 万台，年均复合增速为 35.6%。目前我 国车桩比呈现下降趋势，但仍存在较大缺口，欧美充电基础设施建设相 对落后，发展空间较大。  整桩环节强者恒强，头部企业具备认证、成本、渠道优势：充电桩整桩 环节作为产品集成与销售环节，技术门槛相对偏低，市场竞争较为激烈； 其中具备规模优势、技术优势、或零部件自制能力的头部企业有望实现 较低的成本与较高的性价比，在竞争中维持相对较高的盈利能力。此外， 由于全球充电桩设计与认证标准存在差异，同时充电桩销售对渠道与服 务的要求较高，头部企业有望凭借资金优势率先突破海外市场认证壁 垒，通过全球化销售渠道布局逐步提升其在海外市场的渗透率，形成差 异化竞争。  模块环节存在技术门槛，大功率与高效率是未来发展方向：充电模块作 为充电桩核心零部件，技术壁垒高，竞争格局相对集中。伴随超级快充 时代的到来，同尺寸充电模块的功率密度逐步升级，以英飞源、永联、 通合科技、优优绿能为代表的头部企业在大功率技术上相对领先。充电 模块作为零部件，主要采用 2B 模式，国内头部企业在全球市场开拓的情 况明显快于整桩环节，大多数一线企业已经通过认证并进入到海外整桩 企业的供应链，未来有望打破国内市场需求的局限，实现更高收入规模。  运营环节经济性提升，头部企业盈利有望率先改善：运营环节壁垒较高， 马太效应显著。受益于新能源汽车保有量和单车带电量提升，运营市场 空间 快速增长 ，我们预计 2025 年 服务费市 场空间有 望突破百 亿， 2022-2025 年年均复合增速约 56%。根据我们测算，现阶段运营商已跨过 盈亏平衡点，实现盈利，随着服务费趋向市场化以及汽车电动化大背景 下充电桩利用率提升，运营商盈利有望持续改善。 相关研究报告 《电力设备与新能源行业 12 月第 4 周周报》 20231224 《电力设备与新能源行业 12 月第 3 周周报》 20231217 《快充系列报告之一》20231217 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 投资建议 证券分析师：李扬  yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 汽车电动化带动充电需求高增。整桩环节中具备规模优势、技术优势、 或零部件自制能力的头部企业有望实现较低的成本与较高的性价比，优 享海外市场增长红利；模块环节存在技术门槛，大功率与高效率是未来 发展方向，头部企业在大功率技术上相对领先；运营环节马太效应显著， 随着市场空间打开和经济性提升，头部企业有望率先受益。推荐英杰电 气，盛弘股份、通合科技、特锐德，建议关注道通科技、绿能慧充、炬 华科技、芯能科技等。 评级面临的主要风险  新能源汽车增速不达预期，新能源汽车产品力不达预期，充电桩需求不 达预期，充电桩竞争超预期，国际贸易摩擦风险。 目录 新能源汽车销量高增长提升充电桩需求 ........................................................ 6 全球新能源汽车销量持续保持高速增长 ............................................................................................. 6 新能源汽车带动充电桩高速增长，政策保驾护航 ............................................................................. 8 充电桩产品种类较多，高功率超充或成未来趋势 ..................................... 13 交流与直流充电桩各有优劣，各国充电桩标准存在差异 ............................................................... 13 产业链可分为三大环节，充电模块为设备核心组成部分 ............................................................... 15 直流桩或逐步成为公桩主流路线，快充成为未来发展方向 ........................................................... 16 大功率快充有望带动产业升级，相关环节有望受益 ....................................................................... 17 整桩、模块、运营商环节较优 ...................................................................... 19 整桩环节：强者恒强，头部企业具备认证、成本、渠道优势 ....................................................... 19 模块环节：存在技术门槛，大功率与高效率是未来发展方向 ....................................................... 20 运营环节：运营经济性提升，头部企业盈利有望率先改善 ........................................................... 21 投资建议 .......................................................................................................... 30 风险提示 .......................................................................................................... 31 盛弘股份 .............................................................................................................................................. 32 通合科技 .............................................................................................................................................. 43 特锐德 .................................................................................................................................................. 53 2023 年 12 月 26 日 充电桩行业深度报告 2 图表目录 图表 1.2013-2022 年全球新能源汽车销量...................................................................... 6 图表 2.2015-2022 年全球新能源汽车渗透率 ................................................................. 6 图表 3.2015-2022 年国内新能源汽车销量...................................................................... 6 图表 4.2015-2022 年国内新能源汽车渗透率 ................................................................. 6 图表 5.2015-2022 年欧洲新能源销量.............................................................................. 7 图表 6.2015-2022 年欧洲新能源渗透率.......................................................................... 7 图表 7.2015-2022 年美国新能源汽车销量...................................................................... 7 图表 8.2015-2022 年美国新能源汽车渗透率 .................................................................