证券研究报告 行业深度 风电设备 阻塞渐消，拐点已现 2023 年 11 月 24 日 2022A 重 点股票 评级 2024E 评级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍）EPS（元） PE（ 倍 ） 领先大市 评级变动： 2023E 维持 行 业涨跌幅比较 大金重工 0.71 35.76 1.49 17.04 2.21 11.49 买入 东方电缆 1.22 33.48 1.66 24.61 2.23 18.32 买入 金雷股份 1.08 27.60 1.81 16.47 2.85 10.46 买入 崇德科技 1.51 43.95 2.00 33.19 2.61 25.43 买入 海力风电 1.03 60.83 3.70 16.93 6.66 9.41 买入 21% 力星股份 0.21 48.29 0.53 19.13 0.77 13.17 买入 11% 日月股份 0.33 41.61 0.79 17.38 1.02 13.46 买入 风电设备 沪深300 1% 资料来源：iFinD， 财信证券 -9% -19% -29% 2022-11 投资要点： 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11  23 年 装 机低于 预期 。 23 年 的装 机预期 变化 为： 年初高 增长 预期 % 1M 3M 12M 风电设备 -0.21 -1.83 -28.21 沪深 300 1.84 -4.29 -6.24 （10-12GW）→Q1/Q2 预期落空不断下修→Q3 行业拐点出现、停滞项 目出现实质性进展→23 年预期重新纠偏并被充分定价（6GW）、24-25 年预期乐观。装机目标的下修主要是广东青洲五六七共 3GW、帆石一 二共 2GW 和江苏 21 年三大竞配项目共 2.65GW，上述合计约 8GW 海 袁 玮志 分 析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 风项目停滞不前所导致，深层次原因是航道、军事和环保等因素拖慢 了竞配、核准、审批、招标（风机/海缆）、开工和并网等六大流程节 点的推进，而市场对上述问题的解决过于乐观。  23 年 Q3 行业迎来拐点，投资视角顺势切换至 24 年。23 年 8 月以来， 1 深远海风（上）：前景如日方升，降本仍需努 行业陆续出现利好消息，9 月中下广东和江苏的项目开始出现实质性 力 2023-08-23 进展，三季报披露后板块走势说明 23 年的低增长业绩已经被充分定 2 轴承及滚动体：零部件小赛道，景气度大方向 价，投资视角顺势切换至 24 年。在 24 年一季报披露前，我们认为各 2023-07-13 地项目的进展不断加快、陆续放出来的新项目招标和核准有望维持风 3 风电设备（801736.SI）行业点评：交付旺季再 电板块的行情。 迎 出 海 大 订 单 利 好 ， 继续 看 多 风 电 设 备 2023-05-15  既要当下，更要未来。展望 24 年，我们认为既要当下的业绩兑现，也 要未来的成长性：1）当前时点梳理海风项目的进度，预计 24 年国内 海风装机在 10-12GW；2）进一步来看，25 年的装机规模在 16-18GW 才可能完成各省的“十四五”海风规划，因此 25 年的装机能见度也值 得期待；3）在 24 甚至 25 年业绩兑现度较高的基础上，风电板块提估 值的动力可能来自于两海逻辑：国内看深远海风，国外看整机和零部 件出海。当然，风电设备板块经过 21-23 年的反复炒作，市场的认知 已经较为充分，两海逻辑也已成为行业共识，我们认为 24 年的两海逻 辑需要有新的内容才能被市场认可，比如国内的深远海风需要从预期 未来发展空间往前推进到大批量项目的前期准备工作开展、项目的审 核招标、项目降本和深远海风政策出台，出海方面既要看到大订单的 持续中标、新市场的突破，也要看到实际的业绩兑现。  投资建议。风电设备板块细分的投资逻辑较多，比如国内海风业绩兑 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 现和深远海风催化、出海、降本、国产替代、技术替代/产品升级、渗 透率提升、竞争格局等逻辑；此外，也可以关注底层共性的技术平台 型公司，其底层技术可通用至新能车、人形机器人、机床等其他行业。 我们建议可以两海逻辑为基础，选择具有多重细分逻辑叠加的产业链 龙头。综合考虑，建议关注东方电缆、大金重工、日月股份、海力风 电、金雷股份、崇德科技、力星股份。  风险提示：深远海风政策出台不及预期；深远海风实施过程中可能遇 到的其他非经济因素影响，尤其是在环渤海和东海海域内可能牵涉到 与邻国专属经济区重叠开发的风险；部分新技术应用不及预期；原材 料价格波动风险；大兆瓦快速发展可能带来的安全风险；行业竞争加 剧、价格战导致盈利能力受损的风险；漂浮式海风降本不及预期；整 机和零部件出海可能遇到的反倾销制裁风险。 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 23 年：预期很理想，现实很残酷............................................................................... 5 1.1 行业：23 年海风装机不及预期 ......................................................................................................... 5 1.2 业绩：低于预期，但盈利能力保持稳定 ........................................................................................ 6 1.3 行情：一波三折，Q3 触底反弹 ........................................................................................................ 8 1.4 反思：对海风六大流程节点的推进过于乐观 ............................................................................. 11 2 24 年：既要当下，更要未来.................................................................................... 14 2.1 24-25 年：业绩兑现在当下 ............................................................................................................... 14 2.2 国内：深远海风是海风成长性的基本盘 ...................................................................................... 16 2.3 国外：四面出击，出海逻辑逐渐兑现........................................................................................... 21 3 投资逻辑 ................................................................................................................ 29 4 风险提示 ................................................................................................................ 29 图表目录 图 1：国内风电装机-单月数据...................................................................................... 5 图 2：国内风电装机-月度累计数据............................................................................... 5 图 3：2020-2023 年各季度海风新增并网容量，万 kw.................................................... 5 图 4：风电招标数据，GW ........................................................................................... 6 图 5：招标价格继续下探，元/kw ................................................................................. 6 图 6：21-23 年风电设备走势 ........................................................................................ 9 图 7：风电设备 9 月末走出独立行情 ...........................................................................11 图 8：海上风电项目前期工作法律手续流程图 ............................................................ 12 图 9：海上风电项目建设阶段法律手续流程图 ............................................................ 12 图 10：24 年各省海风装机情况 ...................................................................