证券研究报告 | 行业策略 2023 年 12 月 28 日 行业策略 把握盈利确定性和业绩改善两条主线–储能 2024 年度策略 2023 年 1-11 月储能板块累计下跌 30.6%，跑输大盘（沪深 300 指数 下跌约 10%），后续盈利确定性较强的海外大储和工商储为核心投资主 线。年初以来，储能板块持续下行，市场担忧国内大储后续盈利能力；美 国储能需求受并网延期影响，后续需求存在一定不确定性，以及海外户储 库存较高，企业出货短期承压。展望 2024 年，我们认为重点把握两条主 线：1）盈利确定性：电芯价格低价企稳趋势下，核心关注盈利确定性高的 海外大储和工商储赛道；2）业绩改善：关注海外户储库存去化时点，叠加 23H2 户储板块公司基数相对较低，24H2 户储公司业绩端或具备弹性。 作者 大储：海外大储盈利确定性仍高，电芯低价企稳有望带动电芯、集成环节 盈利改善，逆变器盈利能力预计仍稳健。国内：23Q1~Q3，中国新增投运 储能装机规模 12.3GW/25.5GWh，同比+925%/+920%。中标价格方面， 11 月 EPC 均价为 1.336 元/Wh，储能系统均价为 0.809 元/Wh。后续电芯 低价企稳后有望催化大储需求高增，电芯、集成环节盈利有望改善，逆变 器单位盈利预计稳健。美国：23Q1~Q3，美国新增投运储能装机规模 4.4GW，主要系变压器短缺及并网延期致需求不及预期。2024 年政策疏导 +补贴落地+成本下降等因素边际改善，有望带动美国储能需求回暖，预计 2024 年美国储能规模有望达到 39.2GWh。推荐方向：推荐海外龙头阳光 电源、科华数据、东方日升，建议关注盛弘股份等。 1、 《投资策略：情绪再度步入低迷区——交易与趋势周 工商储：峰谷电价差持续扩大，电芯低价趋势下工商储经济性进一步提升， 催化下游需求。2023 年 12 月，全国累计 27 个地区最大峰谷电价差超 0.7 元/kWh，近期浙江发布电价调整通知，或致全年平均电价差降低 20%， 小幅影响工商储 IRR 水平。长期来看，1）合同能源管理模式可大幅降低 业主投资风险，或提升企业安装工商储意愿；2）电芯低价企稳带动工商储 设备成本下降，间接提升工商储投资收益率。目前工商储呈现一定区域性 分布特点，优选具备渠道优势的工商储企业。推荐方向：建议关注具备渠 道能力的三晖电气、芯能科技等。 户储：板块 PE-TTM 估值已处历史低位，关注海外库存改善带来的业绩弹 性。行业层面：欧洲假期+库存高位影响海外逆变器短期需求，23Q2 起逆 变器出口增速减弱。11 月中国逆变器出口数量 380.3 万个，同比-30.0%/ 环比+22.3%。公司层面：23Q2 起出货环比下滑，23Q3 毛利率基本稳健， 但业绩端因规模效应减弱致短期承压。圣诞节抢装+红海事件催化下，预 计板块出货 24Q1 或迎环比改善。目前，户储板块 PE-TTM 估值已处相对 低位，后续天然气价格上涨和海外库存改善有望催化板块反弹。2023 年 12 月 19 日数据显示，派能科技/锦浪科技/固德威/德业股份/禾迈股份/昱 能科技 PE-TTM 分别为 12.86/21.53/13.67/12.14/29.27/40.41 倍，市盈率 分位数均处于相对低位。天然气价格持续上涨和海外库存改善均有望催化 板块回暖，预计板块公司具备较高业绩弹性。推荐方向：建议关注头部厂 商德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。 风险提示：国内外储能装机需求不及预期、原材料价格上涨风险、预测偏 差和估值风险。 请仔细阅读本报告末页声明 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 报 3.0(第 31 期》2023-12-27 2、 《投资策略：处变不惊：适度加大逆向交易——策略 周报（20231224） 》2023-12-24 3、 《投资策略：市场回顾（12 月 4 周）——指数延续 寻底，大盘价值占优》2023-12-23 4、 《投资策略：市场情绪处下行通道——交易与趋势周 报 3.0(第 30 期》2023-12-20 5、 《医药生物：医药新周期的十大判断——2024 年医 药年度策略》2023-12-18 2023 年 12 月 28 日 内容目录 1. 市场表现回顾 ..................................................................................................................................................... 4 1.1 板块涨跌：2023 年 1-11 月储能板块累计下跌 30.60% ................................................................................. 4 1.2 储能需求：国内招中标景气度较高，美国并网延期致储能需求不及预期 ......................................................... 5 2. 投资主线：优选盈利确定性高的海外大储和工商储赛道 ..................................................................................... 8 2.1 大储：电芯价格逐步趋稳&储能经济性大幅提升，关注盈利确定性高的海外大储和工商储 ............................... 8 2.1.1 国内大储：预计 2024 年需求景气度持续，核心关注盈利趋势 .............................................................. 8 2.2.1 海外大储：盈利能力预计维持较高水平，关注并网改善对需求端的边际贡献 ......................................... 9 2.2 工商储：峰谷电价差持续扩大，电芯低价趋势下工商储经济性进一步提升 .....................................................11 2.3 户储：板块估值已处历史地位，关注海外库存改善带来的业绩弹性 ...............................................................13 3. 投资建议 .......................................................................................................................................................16 风险提示 ..............................................................................................................................................................16 图表目录 图表 1：2023 年 1 月 1 日-2023 年 11 月 30 日各板块涨跌幅：储能、电新和大盘累计下跌 30.60%/24.82%/9.7% ....... 4 图表 2：2023 年 1 月 1 日-2023 年 11 月 30 日电新板块/沪深 300 指数较年初累计涨跌幅（%） ................................. 4 图表 3：2023 年 1 月 1 日-2023 年 11 月 30 日股价涨跌幅：大储板块表现略好于户储（%） ...................................... 5 图表 4：23Q1~Q3 中国新增投运新型储能项目装机规模（GW/GWh） ....................................................................... 5 图表 5：2023 年 1-11 月国内储能系统、EPC 招标规模（GWh） ................................................................................ 5 图表 6：2023 年前三季度美国新增投运电池储能装机规模（MW） ............................................................................ 6 图表 7：美国光伏装机规模（左轴，MW）及待并网规模（右轴，MW） ..................................................................... 6 图表 8：2021~2023 年单三季度分地区储能累计规模（MW/MWh） .......................................................................... 6 图表 9：2022-2024E 国内储能新增装机预测（GW） ................................................................................................ 7 图表 10：2022-2024E 国内储能新增装机预测（GWh） ............................................................................................ 7 图表 11：2021A~2024E 分地区储能新增装机规模（GW/GWh） ............................................................................... 7 图表 12：配储 10%比例下，独立储能 IRR 测算（%） ...........................................................