年 电力设备与新能源 买入 月 日 维持评级 行业年度报告 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 分析师：宇文甸（执业 虽然群雄逐鹿战，唯有强者立巅峰 行业观点 储能成本大幅下降叠加降息影响，大储&工商业储能确定性高增长。2023 年海外天然气价格回落、贷款利率上升 对边际需求产生诸多不利影响，但从装机来看储能仍实现高速增长，展望 2024 年，储能成本大幅下降、项目收益率 提升，再叠加美国降息预期，全球储能装机有望继续实现高速增长，我们预计 2023-2024 年全球储能新增装机分别为 94.6、173.4GWh，同比增长 101%、83%。大储装机分别为 74.0、138.0GWh，同比增长 111%、86%；工商业储能分别为 6.2、14.4GWh，同比增长 107%、132%；户储分别为 14.4、21.0GWh，同比增长 60%、46%。 中国：消纳压力推高配储要求，预计 2024 年储能新增装机 70.4GWh。今年各省发布文件要求上调新能源配储比 例，部分分布式装机大省首次明确要求分布式光伏需配储，测算 2024 年全国平均配储比例为 12.0%，配储时长 2.3 小 时。保守假设 2024 年光伏、风电新增装机分别为 180、75GW，我们预计 2024 年装机有望达到 30.6GW/70.4GWh，同比 增长 69%/91%。考虑到光伏和储能成本的同步下降，配储比例提高后光储收益率仍可观，以光伏、储能建设成本 3 元 /W、1 元/Wh 测算，当光伏配储比例提升至 30%*2h 时，国内绝大多数省市光储收益率仍有 8%以上。此外随着更高比例 风光进入电力市场交易，存量/新增储能电站利用率有望提升。 美国：利率见顶+成本下降，需求增长提速，预计 2024 年大储新增装机 38GWh。2023 年前三季度美国大储新增装 机 4.4GW/13.4GWh，同比增长 41%/46%。根据测算，当储能建设成本从 0.2 美元/Wh 下降至 0.18 美元/Wh 时，项目收 益率可至少提升 5pct，同时贷款利率每下降 100 个基点，项目收益率将提升 1.4pct。我们判断 1H24 随着碳酸锂价格 加速见底，以及美联储降息政策的逐步落地，储能电站 IRR 有望得到显著改善，装机增速有望超预期，预计 2023-2024 年美国大储新增装机分别为 21、38GWh，同比增长 72%、81%。 欧洲：电网侧储能项目大规模落地，需求有望超预期，户储去库结束出货增速有望转正。今年以来欧洲各国针对 大型储能的相关支持政策及招标速度明显加快，根据欧洲储能协会预测，2024 年欧洲新增装机将达到 5.3GW，同比增 长 41%。我们预计 2023-2024 年欧洲户储新增装机分别为 9.4、13.0GWh，同比增长 72%、38%，随着库存逐步下降至合 理状态，叠加 2Q24 欧洲装机旺季的到来，有望推动户储出货恢复同比增长。 储能企业收入增速、盈利能力分化，头部企业强者恒强。随着电芯供给释放、储能市场竞争加剧，各公司收入增 速及盈利能力明显出现分化，海外订单获取能力强的公司量、利增长显著。我们认为现阶段降价及去库加快行业出清， 未来具有全球业务布局、垂直一体化产业链及良好的可融资性能力背书的企业将在市场份额和盈利能力上更具优势。 投资建议 大储及工商业储能 2024 年装机确定性高增，且降息背景下仍有超预期空间，同时 2024 年海外大储系统集成商仍 可享受碳酸锂降价红利，国内集成商及 PCS 公司盈利已处于底部，但出清尚需时日，重点看好：海外出货占比高且具 有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的 PCS 企业。户储方面重点关注海外库存&出货 逐季度边际改善带来的估值修复机会。 核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛弘股份、禾望股份（完整组合详见正文）。 风险提示 国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 行业年度报告 内容目录 1、中美欧大储确定性高增，海外户储复苏可期....................................................... 5 1.1 中国：消纳问题推高新能源配储比例，预计 2024 年装机有望达到 70.4GWh ....................... 5 1.1.1 大储：新能源配储政策要求提高，原材料降价后光储收益率可观.......................... 5 1.1.2 工商业储能：分布式消纳压力促储能强配，多地中午谷电推高收益率...................... 8 1.1.3 大储、分布式配储比例提升，预计 2024 年装机有望达到 30.6GW/70.4GWh ................. 11 1.2 美国：原材料价格成“双刃剑”，24 年表前表后需求有望共振向上 ............................ 12 1.2.1 大储：观望情绪下装机仍实现高增，利率见顶需求预期边际向好......................... 12 1.2.2 户储：受到利率影响更大，明年需求有望迎来拐点..................................... 15 1.3 欧洲：大储政策、招标迎来爆发，户储去库结束出货有望恢复增长............................. 17 2、收入增速、盈利能力分化，头部企业强者恒强.................................................... 19 2.1 储能系统集成商：国内外盈利差扩大，头部企业强者恒强..................................... 19 2.2 逆变器：行业洗牌期马太效应显现，海外库存压力有望逐季度改善............................. 22 3、投资建议.................................................................................... 22 4、风险提示.................................................................................... 23 图表目录 图表 1： 全球储能新增装机及预测（分国家，GWh） .................................................. 5 图表 2： 全球储能新增装机及预测（分场景，GWh） .................................................. 5 图表 3： 预计 2023 年中国新型储能装机 18.8GW/38.3GWh.............................................. 5 图表 4： 2023 年上半年国内新型储能新增装机类型................................................... 5 图表 5： 2023 年上半年储能招标项目的应用分布..................................................... 6 图表 6： 储能系统加权平均中标价格持续下降（元/Wh） .............................................. 6 图表 7： 2023 年各地提高新能源项目的配储要求..................................................... 6 图表 8： 光伏组件集采中标价格已降至 1.1 元/W ..................................................... 7 图表 9： 光伏 EPC 集采中标价格已降至 2.5-3 元/W ................................................... 7 图表 10： 不同光照条件及上网电价下光伏配储比例为 30%*2h 时电站收益率测算 ......................... 7 图表 11： 光伏建设成本与配储比例对收益率影响的敏感性测算 ........................................ 7 图表 12： 2023 年各地要求分布式光伏配置储能...................................................... 8 图表 13： 河南省分布式光伏承载力评估结果显示可开发容量仅剩下 8.58GW.............................. 8 图表 14： 多个省份在光伏主要出力时段设置低谷电价 ................................................ 9 图表 15： 浙江 1,7,8,12 月份峰谷时段 ............................................................. 9 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 行业年度报告 图表 16： 浙江其他月份峰谷时段 .................................................................. 9 图表 17： “两充两放”地区工商业储能项目假设...................................................... 10 图表 18： “两充两放”地区工商业储能项目税后 IRR .................................................. 10 图表 19： 山东夏季峰谷时段 ..................................................................... 10 图表 20： 山东春季峰谷时段 ..................................................................... 10 图表 21： “一充一放”地区工商业储能项目假设...................................................... 10 图表