[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 煤炭开采 2023 年 11 月 26 日 煤炭行业周报：动煤底部再确 认，双焦强势依旧 煤炭 优于大市（维持） [Table_Summary] 证券分析师 投资要点： 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn  电厂补库需求释放，动力煤价格止跌企稳。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛动 力煤价格止跌企稳，Q5500 价格小幅回升至 937 元/吨，较上周环比上涨 0.11%。 供应端，主产地多数煤矿均保持正常产销，以落实长协发运为主，少数民营矿受 到搬家倒面、设备检修等原因停产或限产，整体煤炭供应略有下降。下游方面， 本周 CCTD 主流港口库存去化 41.6 万吨，报价连续上探，市场情绪好转。近期寒 潮来袭，气温下降带动居民用电需求增加，电厂日耗水平提升，终端需求迎来释 放。B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）今冬第二轮寒 潮来袭，全国大范围降温，电厂日耗随之提升，冬储采煤需求有望随之释放； ii）部分煤矿已经提前或临近完成年度生产任务，再无明显政策指引下，将陆续 停产； iii）临近年底个别国有大矿加大长协发运量，市场煤供应有所收缩。C） 价格中长期观点：我们认为 2024 年煤价中枢将进一步上行。i）按照 2023 年 10 月 3.9 亿吨产量年化，我们预计 23 年国内总产量将达到 46.8 亿吨，根据月均 3.74.0 亿吨的产量进行年化计算，得出 24 年产量区间或将在在 44-48 亿吨之间。即 使在 4 亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024 年电煤长 协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优 先拉运长协保证履约，因此 2024 年进口量大概率出现减量。  安全检查趋严，双焦偏强运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格 上涨至 2630 元/吨，周环比上涨 2.73%。焦煤方面：产地方面，由于山西区域煤矿 发生安全事故，省内开展安全隐患排查，临汾、吕梁地区停产及限产煤矿较多， 供应持续减量。洗煤及贸易商仍在补库拿货，市场情绪良好，产地价格偏强运 行。下游方面，根据 Mysteel 数据，全国独立焦企全样本产能利用率为 74.61%， 环比下降 1.01pct。整体原料煤采购延续刚性，焦煤市场偏强运行。焦炭方面： 本周焦炭第二轮提涨开启。供应方面，由于焦煤价格上涨速度过快，部分焦企入 炉成本走高导致利润承压，整体开工率出现微减。下游方面，本周日均铁水产量 235.33 万吨，环比减少 0.14 万吨，同比增加 12.77 万吨，铁水依旧高位运行，钢 厂及贸易商需求旺盛，焦炭价格支撑较强。B)价格短期观点：我们判断双焦价格 仍有上涨空间。i）当前主焦煤现货相较于长协价有 29.6%的溢价，预计 2024 年一 季度焦煤长协价至少上调 200 元，对应价格为 2230 元/吨，将高于 2023 年的均价 2095 元/吨；ii）晋陕等省 2023 年内完成 4.3 米焦炉及落后产能退出，焦化行业 格局改善；iii）当前铁水产量高位运行，下游双焦库存仍处历史低位，补库幅度 预计高于去年冬季，且由于焦煤供应出现减量，双焦价格有望超预期上行。C)价 格中长期观点：我们认为 2024 年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国 内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高 位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）10 月 24 日，全国人大 批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视， 有助于中期经济增长预期的稳定。iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调 整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物 量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。  本周数据回顾：本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛 Q5500 平仓价 937 元/吨（+0.11%），京唐港主焦煤库提价 2630 元/吨（+2.73%），国内主要港 口冶金焦平仓价 2301 元/吨（+0.61%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量 49.1 万吨（+4.47%）,港口吞吐量 45.1 万吨（-13.27%）；3）库存分析：秦皇岛库存 622 万吨，较上周减少 3 万吨(-0.48%)，钢厂焦煤库存 777 万吨，较上周增加 5 万 吨(+0.65%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为 123.3 美元/吨（+1.07%）， 研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 煤炭开采 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2022-11 2023-03 沪深300 2023-07 相关研究 1.《煤炭行业周报：焦煤供应阶段 性 收 紧 ， 双 焦 强 势 运 行 》， 2023.11.19 2.《 煤 炭 行 业 月 报 ：10 月 供 给 下 降，复苏支撑煤价》，2023.11.16 3.《 潞 安 环 能(601699.SH):喷 吹 龙 头，行稳致远》 ，2023.11.16 4.《电投能源（002128.SZ）：煤铝 现金流稳健为基，绿电贡献转型成 长》 ，2023.11.13 5.《 煤 炭 行 业 周 报 ： 煤 价 企 稳 反 弹，双焦弹性更优》，2023.11.12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业周报 煤炭 澳大利亚峰景焦煤到岸价为 334.0 美元/吨（+1.98%），动力煤内外价差为 104.82 元/吨，较之前扩大 30.86 元/吨，主焦煤内外价差为-26.55 元/吨，较之前价差扩 大 59.20 元/吨。  投资建议：我们认为随着 7 月 24 日政治局会议召开、9 月 6 日两办发布《关于进 一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，行业 供给快速释放后趋于平稳，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因 素，预计 2023 年三季度是全年业绩低点，近期平煤股份、中煤能源、中国神华及 陕西煤业的控股股东陆续发布股份增持计划，低资本开支下煤炭板块的高股息具 有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重 视。建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的 大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集 团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）长期分红。优质公司具备长期分红 能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：中煤能源、 山煤国际，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。3）长期增量。有产 能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注： 广汇能源、华阳股份、昊华能源。  风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌 拖累煤化工产品价格。 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业周报 煤炭 内容目录 1. 行业数据跟踪 ............................................................................................................... 6 1.1. 价格梳理：动力煤焦煤价格上涨，下游产品涨跌不一........................................ 6 1.1.1. 煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价上涨 ............................................... 6 1.1.2. 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨 ................................................... 8 1.2. 供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化 ................................................ 10 1.3. 库存分析：港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化...................................... 11 1.4. 国际煤炭市场：海外煤价上涨，动力煤焦煤内外价差分化 .............................. 13 2. 行情回顾：板块上涨，跑赢大盘 ................................................................................ 14 3. 本周重要事件回顾 ...................................................................................................... 15 3.1. 行业新闻 .......................................................................................................... 15 3.2. 公司公告 .......................................................................................................... 16 4. 盈利预测 ..................................................................................................................... 17 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 17 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业周报 煤炭 图表目录 图 1：秦皇岛 Q5500 平仓价上涨 1 元/吨（0.11%） ........................................................ 6 图 2：秦皇岛港 Q5000 平仓价上涨 9 元/吨（+1.1%） ....................