证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 青山缭绕疑无路，忽见千帆隐映来 --电动车2024年策略 首席证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199798 2023年12月27日 1 摘要 ◆ 24年全球电动车同比增长20%，锂电需求同比增长25-30%，国内仍为最确定市场，25年海外需求有望略微提速。 我们预期23年全球电动车销1325万辆，同增31%， 符合年初预期；24年同增20%至近1600万辆，25年略微提速 至23%，销近2000万辆。分区域看，23年中国（含出口）销量将超930万辆，同增36%，好于年初预期，预计增 25%至1158万辆；欧洲24年受补贴退坡影响，预计同比微增8%至316万辆，25年新车周期+碳排考核趋严，同比 增速有望回升至30%+；美国短期仍受利率高影响，且本土车企新车延后，24年增速下修至近25%，销180万辆+， 未来引入中国供应链，有望提速。我们测算，对应23-24年动储电池需求分为为1000/1250gwh，同增26%/26%。 ◆ 智能化的上半场，电动化的后半场，电动化降本依然为核心，关注新技术放量。24年智能化年底智能化率先落地20 万+车型，是后续中高端车型重要竞争要素，或带来车企竞争格局变化。目前小鹏、华为系已领先，新车订单定超 预期，且自动驾驶选装率超60%。后续无图无激光雷达后，可下沉至10-20万车型，进一步提升电动化率。车企延 续23年降价趋势，新车定价整体偏低。24年需求增速放缓后，预计价格竞争依然激烈。因此产业链核心仍为性价比， 预计24H1快充放量，份额快速提升，锰铁锂、复合集流体等24H2逐步放量。 ◆ 主产业链资本开支开始缩减，盈利水平基本24年中见底，24年核心为去产能，25年供需格局改善，产业链重拾成 长性。Q2起产业链资本开支已收紧，虽在建工程规模在高位，但新增已趋缓，24年供需格局仍恶化，但25年将明 显改善。从盈利角度看，目前基本跌破二线厂商合理盈利水平，但由于23Q4及24Q1行业需求平淡，产业链仍有一 波降价，预计1H24底部将出现，2H24磨底，预计25年部分格局较好环节将率先走出，如电池、结构件、电解液等， 且产业链将延续强者恒强，小厂逐步退出。 ◆ 投资建议：我们预计24H1行业盈利见底，加速产能出清，25年供需格局改善，板块重拾成长性。主产业我们仍首 推电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪；材料环节我们看好科达利、天赐材料、璞泰来、恩捷股份、星源 材质、新宙邦、湖南裕能、德方纳米、容百科技、当升科技、华友钴业、中伟股份等；以及看好新技术高压快充、 复合集流体方向，标的中熔电器（关注）、威迈斯（关注） 、曼恩斯特、 信德新材、天奈科技等；同时建议关注 价格即将见底的碳酸锂环节，标的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴新材、盛新锂能等。 ◆ 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧 2 目录 需求：智能化的上半场，电动化的后半场，24年预计20%增速 电池及新技术：龙头全方位强化竞争力，快充率先放量 上游资源及材料：价格H1见底，加速去产能，长期强者恒强 投资建议与风险提示 3 Part1 智能化的上半场，电动化的后半场，24年预计20%增速 4 国内：23年销量超900万辆，好于年初预期 ◆ 23年预计销量近933万辆，增36%，好于预期，其中本土市场纯电份额下滑6pct至70%。23年1-11月电 动车销830万辆，同增36.7%，渗透率30.8%，较22年提升5pct，23全年预计近933万辆，同增36%。乘 联会，1-11月电动车乘用车销776万辆，同比+35%，渗透率34%，其中纯电537万辆，同比+21%，份 额69%，较22年全年下滑8pct；插电销量239万辆，同比增84%。若扣除出口，国内本土乘用车销683万 辆,，同增31%，其中纯电450万辆，同比增14%，份额66%，下滑10pct。 ◆ 出口增长继续亮眼，全年预计增长 80%左右至120万辆。23年1-11月电动车出口 109.1万辆，同比 +83.5%，乘用车93.8万辆，预计23全年销120万辆，增长80%。 图：国内年度纯电插电销量及占比（右轴） 图：国内月度销量及同比变化（万辆） PHEV销量（辆） 120 120.0% 100 100.0% 6000000 80.0% 5000000 60.0% 4000000 40.0% 3000000 20.0% 2000000 0.0% 1000000 80 EV销量（辆） PHEV占比（%） EV占比（%） 100% 90% 80% 70% 60% 60 40 20 0 -20.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 22年 5 23年 同比 50% 40% 30% 20% 10% 0 0% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-11 月 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 国内：纯电车型结构优化，10-15万价格带空间大 ◆ 纯电23年份额虽下降，但结构优化明显。前11月A00级同比-53%，占比下降13pct至7%；而A0级和B级 提升明显，其中A0级同比增107%，份额提升5pct至14%；B级同比提升53%，份额提升3pct至26%。 ◆ 电动车销量集中于15-20万价格带，而空间广阔的10-15万渗透率偏低。15-20万价格带车型前11月销近 251.4万辆，占比32%，同比增55%。23年累计渗透率来看，20万以上车型为43.2%，10万以内车型累计 渗透率为26.1%，而10-15万价格带为燃油车主力车型，23年累计渗透率为15.7%，后续提升空间大。 图：纯电不同份额电动车占比变化（年度，万辆） 图：不同价格带电动车销量及增速及渗透率（万辆） 300 120% 350 100% 250 107% 60% 53% 250 48% 40% 200 150 20% 100 -20% 202.5 110.5 100.7 55.4 -53% 6 渗透率 0% -20% -60% -80% A00级 同比增速 60% -40% 0 23年1-11月销量 80% 40% 100 -40% 50 0 72% 20% 150 0% 50 100% 300 80% 200 120% 310.6 A0级 A级 2022年1-11月销量 B级 2023年1-11月销量 C级 同增 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 国内：23年自主品牌销量亮眼，24年华为系可期 ◆ 自主品牌销量亮眼，比亚迪、广汽、吉利、长安销量领先，其中23年前11月比亚迪份额较22年提升18pct 至45%；新势力分化，仅理想销量高增。特斯拉、合资车增速均放缓。 图：国内分车企电动车销量（万辆） 车企 比亚迪 上汽通用五菱 广汽埃安 奇瑞汽车 吉利汽车 自主品牌 上汽乘用车 长城汽车 长安汽车 赛力斯 智己汽车 上汽大众 华晨宝马 东风易捷特 合资车 一汽大众 上汽通用 北京奔驰 特斯拉中国 小鹏汽车 理想汽车 蔚来汽车 新势力 小米 哪吒汽车 零跑汽车 乘用车合计 -自主品牌 -合资品牌 -新造车势力 -特斯拉 客车 专用车 合计 7 23年1-11月 267 33 44 10 43 28 23 38 8 3 11 9 6 8 8 3 85 12 33 14 同比 210% 35% 126% 127% 299% 34% -3% 210% 73% 32% 260% 51% 82% 169% 47% 24% 47% 34% 23年E 300 40 48 12 50 31 27 42 11 4 13 10 6 9 10 4 94 15 37 16 同比 62% -34% 78% -46% 52% 36% 103% 75% 951% 694% 36% 63% -39% -11% 99% -4% 32% 21% 178% 30% 占比 34% 5% 5% 1% 6% 4% 3% 5% 1% 0% 2% 1% 1% 1% 1% 0% 11% 2% 4% 2% 较22年pct 7 -4 1 -3 2 0 0 3 1 0 0 0 -1 0 0 0 -3 -2 1 -1 12 13 592 412 45 65 70 2 20 614 118% 148% 97% 122% 81% 54% 47% -24% 149% 97% 14 15 881 620 67 100 94 3 30 915 -10% 31% 36% 39% 14% 36% 32% -33% 46% 36% 2% 2% 100% 70% 8% 11% 12% - 0 1 0 7 -1 -4 -2 - 24年E 376 46 60 16 67 33 32 53 43 5 17 13 3 8 12 3 96 24 65 18 5 14 15 1,101 789 71 145 96 3 41 1,145 同比 25% 15% 25% 35% 35% 5% 20% 25% 300% 30% 30% 30% -50% -10% 20% -30% 2% 60% 75% 15% 0% 0% 5% 25% 27% 5% 45% 2% 5% 35% 25% 占比 34% 4% 5% 1% 6% 3% 3% 5% 4% 0% 2% 1% 0% 1% 1% 0% 9% 2% 6% 2% 0% 1% 1% 100% 72% 6% 13% 9% - 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 国内：24年20万以上