证券研究报告 │ 行 业 报 告 行 业 专 题 研 究 2023 年 12 月 23 日 投资建议： 电力设备 强于大市（维持） 上次建议： 电改背景下储能经济性提升潜力有多大？ 强于大市 相对大盘走势 电力设备 沪深300 20% 国内储能项目经济性差，以及由此引发的供给端价格战、格局分散、需求 端依赖政策强制的持续性等问题或是市场最主要的担忧。我们认为，建设 成本的大幅下降、容量补偿在更多地区的推广、现货交易能力提升带来的 调用次数提高等多重边际改善形成的合力， 或已将独立储能项目全投资 IRR 的预期，由 23 年初的 0.59%-2.62%提升至 24 年的 5.69%。 ➢ 电改加速推进，储能多元收益雏形已形成 23 年 9 月以来，国家发改委、能源局持续推动电力现货市场加速建设；23 年 11 月国家出台煤电容量电价政策，我们认为后续容量政策有望覆盖更多 发电侧主体和包括新型储能在内的灵活性资源提供者；23 年 8-9 月，山东 省和广东省接连发布政策推动独立储能同时参与电力现货和辅助服务市 场；量变积聚质变，国内容量租赁+现货市场+辅助服务+容量补偿的独立储 能多元收益模式逐渐建立。 ➢ 电量价值的改善长期更重要 电量价值主要通过电力现货市场实现，参考海外经验，对储能长期经济性 改善是最重要的因素。现货价差的扩大受风光发电占比提升、充电桩渗透 率提升、报价上下限的要求放宽等影响，存在改善预期，但仍是需要随电 改推进逐渐积聚的长期变化。而年度调用次数有望随电价预测能力提升和 交易经验的积累在较短期内有明显提升，由 200 次/年提升至 240 次/年， 在 0.3 元/kWh 套利价差不变的情况下可推动项目 IRR 由 4.2%提升至 5.3%。 ➢ 容量价值的改善短期更容易 容量价值通过容量租赁和容量补偿两方面共同实现，我们预计对新能源电 站收取的租金价格随着未来储能项目进一步降本而下降，不过随着锂价的 逐渐触底，降幅空间或有限；容量补偿目前仅少数地区储能项目可享有， 无补偿地区的从 0 到 1 推广对当地储能具备初步的经济性有较大的提升， 而成熟地区的补偿价格提升亦有望在短期增厚储能项目收益。 ➢ 对优质并网点的争夺及更长期的降本预期支撑储能超前建设 储能项目的位置对项目利用率有较大影响，我们认为对于有限优质并网点 的争夺部分解释了当前储能业主和设备厂商大范围“跑马圈地”，进行超前 建设的情况。由于储能电池的寿命预期约为光伏设备的一半，考虑到在 10 年左右的第一批电池生命周期结束后，在原站址换装价格显著下降后的新 电池继续参与彼时更成熟的电力市场交易，则在 20 年生命周期的尺度考虑 储能项目的经济性或将大幅提升。 ➢ 投资建议 我们看好交易难度提升对于行业集中度的优化，以及格局相对较优的 PCS 和温控环节；建议关注低估值龙头阳光电源；产品快速迭代，客户持续拓 展的 PCS 龙头上能电气；格局较优，客户黏性较强的温控厂商同飞股份、 高澜股份；在手订单充足，受益海外电网更新周期的金盘科技；布局上游 锂资源回收，打造储能一体化闭环具备成本优势，海外优质订单丰富的南 都电源；持续获得海外优质订单，资金压力边际大幅改善的科陆电子。 风险提示：1）测算过程包含较多假设条件，存在假设不当影响测算结果的 风险；2）电改政策落地不及预期；3）储能降本不及预期。 0% -20% -40% 2022/12 2023/4 2023/8 2023/12 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、 《电力设备：风光消纳难题下氢电解槽潜力有多 大？》2023.12.17 2、 《电力设备：全球首台四代核电商运意义重大》 2023.12.10 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 2. 3. 4. 5. 电改加速推进，储能盈利预期向好 .................................... 3 类比海外的多元市场化收益雏形建立 .................................. 4 多重边际改善下的收益率敏感性分析 .................................. 6 3.1 电量价值的改善长期更重要 .................................... 6 3.2 容量价值的改善短期更容易 .................................... 7 3.3 降本的落地打造储能经济性基础 ................................ 9 投资建议：关注交易难度提升下的行业集中度提升 ..................... 11 风险提示 ........................................................ 12 图表目录 图表 1： 我国储能日等效充放电次数仍较低 ............................... 3 图表 2： 储能利用率较低的情况是全国普遍的 ............................. 3 图表 3： 国内各地区电力现货市场试运行时间表 ........................... 4 图表 4： 容量补偿机制有望向发电侧主体和新型储能扩散 .................... 4 图表 5： 英国大储 22 年 8 月-23 年 7 月运行模式 ........................... 5 图表 6： 加州大储 2021-2022 年运行模式 ................................. 5 图表 7： 英国大型储能 2023 年月度收入情况 .............................. 5 图表 8： 美国加州电池储能平均收入情况 ................................. 5 图表 9： 我国独立储能电站收益来源 ..................................... 6 图表 10： 英国 2023 年日前电力批发市场价差 ............................. 7 图表 11： 聚类分析结果下山东日前价格（元/MWh） ........................ 7 图表 12： 基于现货价差和年调用次数的独立储能 IRR 敏感性分析（纵轴单位：元 /kWh；横轴单位：次） ................................................. 7 图表 13： 储能相关容量电价及容量补偿政策梳理 .......................... 8 图表 14： 基于容量补偿价格和租赁价格的独立储能 IRR 敏感性分析（单位：元/kW/ 年） ................................................................. 8 图表 15： 国内储能电芯价格大幅下降 .................................... 9 图表 16： 国内储能 EPC 及系统采购中标价明显下降 ........................ 9 图表 17： 独立储能 IRR 测算关键假设条件变化情况 ....................... 10 图表 18： 独立储能 IRR 测算结果变化 ................................... 10 图表 19： 储能项目的位置对调度率有较大影响 ........................... 11 图表 20： 加州每小时平均的日前电池投标和节点价格 ..................... 12 图表 21： 加州每小时平均的实时电池投标和节点价格 ..................... 12 图表 22： Fluence 投标软件可提升储能项目收益 .......................... 12 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业专题研究 1. 电改加速推进，储能盈利预期向好 低储能利用率是我国储能项目经济性弱的主要原因。根据中电联披露的《电化学 储能电站行业统计数据》 ，2023 年上半年我国电化学储能电站平均日等效充放电次数 仅为 0.58 次，相当于每年仅能完成约 212 次满功率充放电循环；独立储能和新能源 配储电站日等效充放电次数仅为 0.3-0.4 次左右，并且除江苏和广东储能项目利用 率较高以外，绝大多数省份的储能项目日充放次数均在全国平均水平以下。我国储能 项目“建而不用”的现象依然普遍且较严重，项目价值较难体现。 图表1：我国储能日等效充放电次数仍较低 2022 0.9 图表2：储能利用率较低的情况是全国普遍的 以2h系统估算的日充放次数 2023H1 0.82 1.4 0.8 0.7 1.2 0.6 1.2 0.6 1.0 0.5 0.4 0.4 0.96 0.8 0.36 0.31 0.3 全国平均0.58 0.6 0.22 0.4 0.2 0.42 0.42 0.2 0.1 0.3 0.0 0.0 用户侧储能 独立储能 江苏 新能源配储 资料来源：中电联，国联证券研究所 广东 甘肃 宁夏 青海 资料来源：中电联，国联证券研究所 电力现货和容量电价相关政策的出台加速电改进程，储能项目的盈利预期有望 向好。23 年 9 月，国家发展改革委、国家能源局正式印发我国首个国家级电力现货 市场交易规则，提出稳妥有序推动新能源参与电力市场，推动分布式发电、负荷聚合 商、储能和虚拟电厂等新型经营主体参与交易。23 年 10 月，国家发改委、能源局发 布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》 ，针对不同的电力交易市场给出 了各自的试运行结算时间；提出加强现货交易与辅助服务衔接，现货市场连续运行地 区，调频辅助服务费用可向用户侧疏导；探索建立容量补偿机制。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业专题研究 图表3：国内各地区电力现货市场试运行时间表 资料来源：国家发改委、国家能源局、各政府官网，国联证券研究所 电力市场化加速推进后，容量政策有望覆盖更多发电侧主体和灵活性资源提供 者。23 年 1