行业观点 新能源高比例接入是电网加速扩建和改造的首要驱动因素，预计 2024-2025 电网投资将维持高位。除了保障民 生安全、逆周期调节属性、满足日益增长的用电侧需求这三大长期驱动逻辑外，电网加速扩建升级的核心原因是为 解决新能源大规模接入带来的压力。2023 年 1-10 月风光新增装机量/电源工程投资/发电量占比已分别飞速增长至 72%/67%/12%，但 19 年以来电网投资显著滞后于电源投资，新电源配套送出工程规划及建设亟待加速。新型电力系 统建设大方向不会动摇，我们认为明后年电网投资年复合增长率将维持 5-7%增长。 电力设备需求多元化发展趋势明确，24 年看好四大主线机会。以往电力设备板块的核心矛盾在于对国网南网每 年投资规划和结构的把握，但在 23 年行业已然形成传统+新兴需求多元化发展的趋势：①出口景气上行、②网外新 能源配套设备需求增长、③电改加速。23 年板块受事件催化存在较多阶段性机会，24 年重点推荐以下四大主线： 1） 电力设备出海：全球电网面临供应链紧张、系统老龄化、新能源与配套电网线路施工时间错配、新能源并网压 力大这四重考验，海外输电线路互联化和数字化不断演进也是必然趋势。出口市场前景广阔，前期积极布局出 海领域的国内龙头企业具备显著的成本和供应链优势，有望深度受益于此轮上行周期，智能电表、变压器、组 合电器等为出口核心环节，未来海外重点地区和国家电网投资规划和落地方案将成为重要催化。 2） 特高压及主网建设：特高压方面，线路建设迎来第三轮发展高峰，23/24/25 年预计开工 4/5/4 条直流线，同时 风光大基地项目外送通道缺口较大，特高压项目数量仍将存在超预期空间。此外，柔直输电方案前景广阔，具 备适应性强、灵活调节、故障风险低等优点，预计 24 年后形成新催化；主网建设方面，2023 年主网设备招标 需求大幅增长，输变电设备项目前五批中标 591 亿元，同比+44%，其中变压器和组合电器为输变电最核心招标 设备，主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。 3） 电力市场化： 23 年中央及地方密集发布了近 800 项电力相关政策，上半年政策围绕电力安全和碳达峰、年中 侧重迎峰度夏，而从下半年开始聚焦电力市场化改革方向，国家层面重磅电政频频出台。电力体制改革已进入 非常明确的指引期，后续更多相关细则政策有望成为新的关注点。我们认为在政策不断加码的背景下，以虚拟 电厂、微电网、综能管理为代表的新兴赛道蓝海前景广阔，市场化转型将加速进行。 4） 配电智能化：随着越来越多新能源就地消纳，配网已从仅起到电能分配作用转型成为有源供电网络，大量交易 也将在配电网内完成，为保证供电稳定性，其智能化程度和安全性要求将更高。当前配电网智能化渗透率仅为 34%，我们认为未来配网智能化投资额增速有望超过国、南网智能化投资增速整体水平。 投资建议 看好四大主线，关注重要节点及催化：1）电力设备出口：由于出口产品和国家的数量较多，相较于国内分批次 招标模式，出口市场周期性相对弱化，重点关注出海龙头业绩兑现度，24Q2 为关键时点；2）特高压：24-25 年主网 投资的主旋律，阶段性机会较多，后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化；3）电力市场化：24 年更多重磅 政策有望出台，新兴商业模式将陆续跑通，预计 24 年 5 月起受迎峰度夏、限电预期等影响，板块机会显现；4）配 网智能化：预计 24Q3 后可见智能化设备在各网省公司中标结果中份额提升，以及国家层面有望落地更多推广政策。 核心推荐组合：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国能日新（完整推荐组合详见正文） 。 风险提示 电网投资不及预期、新能源装机建设不及预期、电力政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上行 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 行业深度研究 内容目录 1、复盘与展望： 23 年存在较多阶段性机会，24 年需求多元化发展..................................... 4 1.1 2023 年复盘：板块处于新型电力系统建设关键时期，存在较多阶段性机会 ....................... 4 1.2 2024 年展望：网内网外需求多元化发展趋势明确，聚焦新能源可靠消纳问题 ..................... 6 2、新能源配套升级建设为电网投资扩建的首要驱动因素............................................... 7 2.1 行业逻辑：电网投资主要受四重因素驱动，聚焦输、变、配、用电环节的配套建设 ................ 7 2.2 新能源装机量、发电量占比不断提升，电力需求日益增长且多元化发展 .......................... 7 2.2.1 发电侧：新能源新增装机、发电量、电源投资占比持续提升 .................................. 7 2.2.2 用电侧：电力需求持续增加、负荷类型多元化发展 .......................................... 9 2.3 近年来电网投资显著滞后于电源投资，24-25 年电网投资有望维持高位 ......................... 10 3、电力设备出海：全球电网面临巨大挑战与机遇，互联和数字化是必然趋势............................ 11 3.1.全球电网四项考验：供应链紧张、老龄化、施工时间错配、新能源并网压力大................... 11 3.2 新能源推动全球电网投资规划不断演进，互联化和数字化发展趋势确定 ......................... 13 4、特高压和主网建设：特高压为投资主旋律，主网招标规模趋势上行.................................. 14 4.1 特高压建设迎来第三轮发展高峰，24 年后新增线路和柔直方案将为主要催化..................... 14 4.2 主网方向：与新能源等电源建设配套发展，招标规模景气上行 ................................. 17 5、电力市场化改革：电改已进入明确指引期，十四五后半段存在结构性机会............................ 19 5.1 2023 年密集出台 800 项电力相关政策，年中后更加聚焦电力市场化改革方向 .................... 19 5.2 以虚拟电厂为代表的新兴赛道受益于电力政策不断加码，正持续进行市场化转型 ................. 21 6、配网智能化：配网已演化为有源供电网络，智能化投资有望边际向好................................ 23 6.1 配电网已转型成为有源供电网络，智能配网投资增速将超过电网智能化整体增速 ................. 23 6.2 配电网智能化存在较大增长空间，发展核心在于提高供电稳定性 ............................... 24 7、投资建议.................................................................................... 25 8、风险提示.................................................................................... 25 9、附录........................................................................................ 26 图表目录 图表 1： 电网行业: 2023 年全年电网板块主要受三大事件影响、逆周期属性显著、阶段性机会较多......... 4 图表 2： 2023 年处于新型电力系统建设关键阶段，预计国网全年投资额超过 5300 亿元.................... 5 图表 3： 营收：21-22 年一次设备增速高于二次设备，23 年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿元） ... 5 图表 4： 归母净利润：21-22 年一次设备增速高于二次设备，23 年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿 元）............................................................................................ 6 图表 5： 电网投资机遇与新能源建设强相关 ......................................................... 7 图表 6： 行业逻辑：新能源高比例接入、用电量提升、逆周期、民生安全为四大电网投资驱动因素 ......... 7 图表 7： 发电新增设备容量：2023 年 1-10 月份风电和光伏新增装机占比上升至 72%（万千瓦） ............ 8 图表 8： 电源工程完成投资：2023 年 1-10 月份风电和光伏投资占比已上升至 67%（亿元） ................ 8 图表 9： 2023 年 1-10 月份风光发电量占比上升至 12%（亿千瓦时） .................................... 9 图表 10： 近两年发电设备平均发电小时数呈下降趋势（小时） ........................................ 9 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 行业深度研究 图表 11： 2023 年 1-11 月，全社会用电量累计同比增长 6.5%（亿千瓦时） .............................. 9 图表 12： 截至 2023 年 10 月充电桩保有量已达 253 万个 ............................................. 10 图表 13： 2023 年 1-10 月充电桩充电量达 286 亿千瓦时.............................................. 10 图表 14： 2019 年后电网投资相较电源投资趋势显著滞后............................................. 10 图表 15： 电网建设完成投资额：预计 2024、2025 年电网投资维持较高水平 .