证券研究报告 双海空间广阔， 海风有望开启新成长周期 ——2024年风电策略报告 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199798 2023年12月22日 目录 双海空间广阔，看好长期成长性 陆风平价新周期，需求稳健增长 产业链：关注结构优化驱动盈利提升的环节 1、海缆：龙头强者恒强，深远海带动新产品渗透 2、塔架：双海需求旺盛，深远海驱动结构优化 3、整机：大型化价格竞争延续，出口优化格局 4、零部件：整机压力传导盈利承压，关注新技术破局 投资建议及风险提示 2 摘要 ◆ 双海空间广阔，看好长期成长性。各省“十四五”海风装机规划超61GW（至今累计并网约25.6GW），随着部分地区航道、军事 等问题逐步解决，叠加省补退坡，“十四五”末期海风装机将迎来高成长，我们预计23-25年装机5/10/15GW，23-25年CAGR 达73%。截至23/12/16，我国海风风机招标11.2GW（不含框招），全年预计招标12GW+，同比略增。我国深远海资源量丰富 ，专属经济区资源储量超1100GW，23年多数深远海项目启动加速、叠加飘浮式降本持续推进，助力“十五五”空间释放；海外 碳中和高度重视风电，结合GWEC预测，我们预计23-25年全球海风新增装机12/16/27GW，23-25年CAGR达49%，全球海风增 长空间广阔。 ◆ 陆风平价新周期，需求稳健增长。截至23/12/16，我国陆风已招标90.2GW(含框招)，同降28%。我国陆风大基地项目持续推进 ，核准逐渐加速，老旧机组改造、分散式核准制改备案制简化项目流程、“十四五”末期中国陆风进入装机高峰期，我们预计2325年装机52+/60/65GW，23-25年CAGR达12%；全球看在大型化降本带来的高收益率驱动下，增长稳健，我们预计23-25年全 球陆风装机新增89/106/114GW，23-25年CAGR为13%。 ◆ 海缆：龙头强者恒强，深远海带动新产品渗透。截至23/12/16，我国海缆中标66.5亿元（对应送出缆5GW/集电缆6.7GW），同 降41%（46%/14%），头三家仍占79%。头部溢价能力显著，三超多强产能格局相对稳定，柔直、出口、动态缆、脐带缆为龙头 提供增量空间；二线企业23年海缆220kV均获突破，关注500kV订单，广西、海南等地投资带来格局变化，以及海上光伏发展带 动 集 电 缆 起 量 给 予 二 线 的 空 间 提 升 。 “ 十 五 五 ” 迈 向 深 远 海 ， 我 们 预 计 2025/30年市场规模221/559亿元,“十五五” CAGR20%+，优于行业的15%，长期发展空间大，抗通缩强。塔架：双海需求旺盛，深远海驱动结构优化。我们预计25年国内海 风需求350万吨，23-25年CAGR达77%，优于行业的73%；深远海+南部海风发展趋势下，海风项目基础结构中预计24/25年导 管架数量占比35%/50%+，24年考虑：1）单价高+重量大+盈利强的导管架占比提升；2）龙头扩展南方产能受益导管架alpha; 3）海外专业化供需存在缺口，国内企业出口空间打开，我们预计24年海风业务占比提升将优化企业盈利，提振毛利率。整机：大 型化价格竞争延续，出口优化格局。陆风15MW/海风22MW大型化机型发布，半直驱成大兆瓦主要技术。海风市场集中度高，明 阳智能中标占比34%继续领跑，陆风远景中标占比23%升至第一。国内海/陆风机中标价格持续下降，竞争加剧。海外风机价格受 困于产业链涨价，盈利承压扩产放缓，国内风机大型化进度快于海外，助推国产整机出口。轴承：滑动轴承加速渗透，主机厂认 可度提升。龙头崇德科技齿轮箱滑轴批量供应远景，我们预计24年出货达400-500套。铸锻件：产能过剩降价压力较大，24年铸 件降价5-10%，大MW溢价缩窄致龙头盈利承压，龙头逆势扩产看好长期发展。叶片：陆上叶片增长减速，海风走向130m量级， 国产叶片产能过剩，价格竞争或加速产能出清。 ◆ 投资建议：海缆：推荐东方电缆（超高压带动盈利提升，优质订单持续增长）、关注起帆电缆（上海和福建属地优势，高压从0-1 ）、中天科技、亨通光电；塔架：双海需求旺盛，24年导管架占比跃升带来结构优化。推荐泰胜风能（陆塔出口具备盈利优势+ 海风放量在即）、天顺风能（导管架布局受益南部海风发展，发行GDR布局欧洲）、大金重工（双海战略高歌猛进，出口先发优 势吨净利高于国内）、海力风电（最纯海风标的，产能释放迎接需求爆发）；轴承：关注崇德科技（齿轮箱轴承以滑代滚龙头， 24年放量在即）、新强联、长盛轴承；铸锻件：推荐金雷股份（锻造盈利韧性强，铸造爬产打开空间）、日月股份（自主加工和 出口进一步提升盈利能力）；整机：推荐三一重能、明阳智能、金风科技；叶片：关注时代新材、中材科技。 ◆ 风险提示：新增装机量不及预期、原材料价格波动超预期、市场竞争加剧等。 双海空间广阔，看好长期成长性 海上空间广阔，看好长期成长性 1 23Q3近期边际改善明确，23年海风预计招标12GW+ ◆ 23年海风风机预计招标12GW+，景气期有望延续。23年由于年初能源集团换届、航道等原因导致项目招标放缓， 截至23年12月16日海风风机招标11.2GW（不含国电投16GW、中电建3GW框招），较去年基本持平。我们预计 全年海风招标12GW+，同比略增。23H1合计开/中标4.7GW，同降39.4%。下半年中标有所加速，截止23年12月 16日海风风机开/中标10.0GW（不含国电投16GW框招）。 ◆ 23年1-12月海风核准10.8GW，同增116%，后续关注江苏、广东等省份新一轮竞配延续海风招标景气周期。 图：22-23年海上风机每月招标容量（单位：GW，截至23/12/16） 图：21-23年我国海上风机招中标情况（单位：GW ，截至23/12/16） 2022年 3.0 2.0 1.0 2.8 1.8 1.0 0.9 0.4 0.5 0.1 1.7 1.3 1.0 0.6 0.4 同比 2023年 2.3 1.8 14.5 15.0 1.8 1.1 0.7 0.2 0.0 0.0 20.0 400% 0.2 1.0 200% 1.0 0.3 0.0 0% -200% 11.6 10.0 11.2 10.0 年度招标 5.9 5.0 年度开/中标 0.9 0.0 2021年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022年 2023年 图：22-23年海上风机每月中标容量（单位：GW ，截至23/12/16） 图：22-23年我国海风项目核准情况（单位：GW ，截至23/11） 2022年 2.5 2.4 1.9 2.0 1.7 1.4 0.9 1.0 0.3 同比 2023年 0.6 0.1 1.1 0.4 2000% 2.3 1.9 1.8 1.9 1500% 1000% 1.2 0.8 0.3 0.3 500% 0.7 0.2 0.0 0.0 0.1 0.0 0% -500% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.6 0.5 0.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 5 3.0 2.7 1.5 2.8 1.7 1.7 1.7 0.9 0.3 0.5 1.3 0.7 1.1 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 3.0 数据来源：每日风电、风芒能源、采招网、五大四小招标平台，东吴证券研究所 22年 23年 海上空间广阔，看好长期成长性 “十四五”规划成长广阔，关键障碍逐步解决，新一轮竞配带来空间 2 ◆ 海风十四五目标新增装机61GW+，成长空间广阔。“十四五”期间，我国沿海省份海风目标共计61.8GW，而“十四五”至 今，全国累计并网25.6GW，随着部分地区航道、军事问题逐步解决，叠加省补退坡，我们预计“十四五”末海风装机将迎小 高潮，24-25年装机10/15GW，23-25年CAGR达73%，持续超预期增长！ ◆ 9月来关键阻碍逐步解决、海风发展快速回暖！此前制约海风的军事与航道问题都已取得阶段性进展：1）江苏海风重新进入正 常建设开发节奏，江苏大丰800MW施工招标，国信大丰850MW海域申请公示，国能龙源射阳1GW获核准。2）广东青洲五 七核准申请递交，帆石一海域论证报告重新编制采购、《23年海风竞配工作方案》省管项目公布主导业主，打开空间。我们认 为以上问题的逐步解决将推动海风装机提速，助推产业进入新成长周期。 图：各省“十四五”海风装机目标（GW，上图）及省级海上风电补贴汇总（下图） 地区 “十四五”目标 “十四五”缺口 “十四五”预计并网容量 辽宁 3.8 1.1 山东 8.0 3.6 2.7 0.9 4.9 江苏 9.1 4.4 5.3 3.8 浙江 1.8 4.6 3.0 1.6 4.7 广西 3.0 0.0 3.0 2.7 福建 4.1 3.5 0.6 1.4 海南 12.3 0.0 12.3 5.1 广东 17.0 9.0 10.0 8.5 河北 无目标 0.0 - 0.8 天津 无明确目标 0.0 - 0.2 上海 无明确目标 0.3 - 0.5 合计 61.8 25.6 38.9 31.0 省份 上海 广东 山东 浙江 6 “十四五”至今已并网容量 补贴范围 2022-26年投产的深远海海风项目和场址中心 离岸距离≥50km近海海风项目 2018年年底前已完成核准、2022-24年全容量 并网的省管海域项目 2022-24年并网的“十四五”海风项目，补贴 规模分别不超200/340/160万千瓦 2023年年底前建成并网的海风项目 2022-23年全容量并网的项目，补贴规模分别 按60万千瓦和150万千瓦控制，2021年年底前 核准，2023年年底未并网不再享受省级财政补 贴 补贴标准 500元/千瓦，单项目年度奖励不超 5000万元 2022-24年分别补贴 1500/1000/500元/千瓦 2022-24年并网项目分别补贴 800/500/300元/千瓦 免于配建或租赁储能设施 2022-23年分别补贴0.03/0.015元/ 千瓦时，按等效年利用