行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 汽车行业2024年投资展望：新能源的分化 趋势与零部件发展的2.0时代 分析师 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn 2023 年 12 月 8 日 看好/维持 汽车 行业报告 执业证书编号：S1480521030003 投资摘要： 2023 新能源乘用车的分化趋势—PHEV 车型占比的持续提升。据乘联会发布的广义乘用车及新能源乘用车批发销量数据， 2023.1-10 月新能源乘用车渗透率提升至 33.2%，较 2022 年提升 5.5pct。2023.10 月渗透率提升至 35.8%。新能源乘用车销量 增速仍然明显高于行业，但有所放缓。PHEV 增速领先 BEV：我国新能源乘用车以纯电动乘用车为主，据乘联会，2023.1-10 月 BEV 销量占比为 69.3%，插电式混合动力乘用车占比 30.7%。但自 2021 年以来，PHEV 占比逐年提升，PHEV 销量增速超过 BEV。 2023 年 10 月，PHEV 销量同比增速为 79%，而 BEV 同比增速为 14.5%。我们认为，PHEV 将是紧凑型乘用车市场电动化的有效方 案，PHEV 将在最大细分市场紧凑型（A 级）车市场的电动化充当重要角色，在成本、综合续航里程、补能方式等较 BEV 和增 程式更具有优势。 2023-2024 年乘用车行业稳定增长与新能源汽车的持续高增长：我国经济发展的韧性。2023 年前三季度 GDP 不变价累计同比 增速为 5.2%，其中三季度当季同比增速 4.9%。人均可支配收入也同样维持增长。2023 年前三季度人均可支配收入中位数为 24528 元，同比增长 5.4%。经济的发展为我国乘用车行业需求提供了坚实的基础。产业政策护航。2023 年 8 月，工业和信息 化部等七部门发布了《关于印发汽车行业稳增长工作方案（2023—2024 年）的通知》，通知指出 2024 年，汽车行业运行保持 在合理区间，产业发展质量效益进一步提升。2023 年以来电池成本稳中向下，有利于新能源汽车推广 。我们预计，2023-2024 年乘用车行业仍将维持稳定增长，2023-2024 乘用车销量分部增长 7%、3%。新能源汽车分别增长 34.1%和 28%，其中 PHEV 增 长 80.4%和 50.5%。对应 2023-2024 年新能源汽车渗透率提升至 34.5%和 42.9%。 汽车零部件的 1.0 时代-电动、智能化带来的格局重塑：智能、电动化对汽车零部件行业的冲击史无前例。电动汽车的改变不 仅在动力部件的改变，而是全系统的变化。纯电平台的开发使得汽车从动力、底盘和电子电气架构都将为之改变。零部件面 临取消、新增或大幅变化。而这种变化为国内零部件企业带来了机遇。全新的零部件和全新设计 \升级的零部件都给我国汽车 零部件带来从 0 到 1 的机遇，重塑了传统汽车零部件领域稳固的格局。部分国内汽车零部件公司，凭借高效的运营机制、研 发效率、成本控制能力等等在这一阶段脱颖而出。 汽车零部件的 2.0 时代-核心竞争力的考验：产品、客户和市场区域的多元化是汽车零部件企业打破市场天花板的必经之路。 欧美日韩的大型汽车零部件公司伴随其本国汽车工业的发展，基本完成了上述“三个多元化”的过程。多元化之路是对公司 竞争力的考验。我国汽车零部件企业经过多年的发展，三个方向的多元化之路正在途中。1.0 时代为零部件企业带来了新产品、 客户以及区域的扩充，2.0 时代将是对零部件企业竞争力的考验，能否在成功获得新产品订单情况下，完成客户、区域的成功 复制是每个企业都要面临的问题。本文再次选取海外汽车管路公司—TIFS，通过分析其业务结构、发展历史等，我们认为。 多元化是公司治理模式的成功复制，产品、客户和市场的多元化是公司治理能力在不同领域的成功复制。 投资策略：零部件板块，我们遵循“自下而上”的选择思路，更关注公司自身竞争力，更倾向诸如在研发（技术）、成本等具 备优势，具备更好的运营效率、稳定公司治理架构等公司，公司自身竞争力是成功其实现多元化的前提条件。结合我们前期 发布的覆盖报告，建议重点关注新坐标（603040）、溯联股份（301397）、中汽股份（301215）、爱柯迪（600933）、永贵电 器（300351）等。整车板块，我们更看好混动化未来的发展趋势，借力政策的保驾护航（购置税减免至 2025 年），以及成本 和使用体验优势，PHEV 有望成为电动化的有效解决方案，混动化趋势方兴未艾。整车企业，我们仍看好广汽集团（601238） 的中长期发展，尤其在混动、纯电领域的布局，有望在电动化进程中获得更高的市场份额。 风险提示：汽车行业景气度不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，相关公司新产品或新车型销量不及预期等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 EPS(元) PE PB 评级 东方财智 兴盛之源 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 新坐标 1.15 1.30 1.47 1.72 19.93 17.71 15.65 13.35 2.53 推荐 溯联股份 1.53 1.73 2.09 2.54 32.44 28.62 23.74 19.56 2.33 推荐 中汽股份 0.11 0.13 0.16 0.21 64.60 53.84 42.27 32.87 3.27 推荐 爱柯迪 0.72 0.88 1.15 1.50 31.56 25.82 19.76 15.15 3.46 强烈推荐 永贵电器 0.40 0.54 0.69 0.84 55.13 41.07 31.97 26.25 3.49 广汽集团 0.77 0.57 0.84 0.93 0.77 12.71 17.18 11.71 0.87 强烈推荐 资 料 来 源 ： 公司财 报、东 兴证券 研究所 推荐 东兴证券深度报告 汽 车 行 业 ： 新能源 的分化 趋势与 零部件 发展的 2.0 时 代 目 P3 录 1. 新能源汽车的分化趋势 .......................................................................................................................................................................... 5 1.1 2023 年乘用车行业复苏与新能源汽车渗透率提升 ................................................................................................................... 5 1.2 混动车型占比有望持续提升 ........................................................................................................................................................ 7 1.3 电池价格持续下降，利于新能源汽车推广 ..............................................................................................................................12 2. 零部件发展机遇的 2.0 时代 .................................................................................................................................................................14 2.1 零部件的 1.0 时代—电动、智能化带来的格局重塑...............................................................................................................14 2.2 零部件的 2.0 时代—核心竞争力的考验...................................................................................................................................16 3. 投资策略.................................................................................................................................................................................................19 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................20 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................22 插图目录 图 1： 乘用车年度销量及增速 单位：万辆 ........................................................