2023 年 12 月 04 日 证券研究报告 | 产业专题报告 工业味精增效+绿色价值凸显，钒需求迎来快速增长 钒专题报告 有色金属 投资要点 投资评级：推荐（首次） 钒是一种重要的稀有金属元素,被称为“现代工业的味精”：钒是一种重要的稀有 金属元素，上游主要为含钒矿产（钒矿、石煤）、钒渣以及含钒固废，其可以生成 分析师：张锦 主要的中间产品，下游广泛应用在钢铁、冶金、化工、储能、颜料、环保、医药等 分析师登记编码：S0890521080001 国民经济的诸多重要领域，被称为“现代工业的味精”。 电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 行业走势图（2023 年 12 月 1 日） 供给端，国内含钒矿物自然资源储量丰富，钒钛磁铁矿—钒渣提钒路线具备较大 的生产制造成本优势，但其供给存在区域性，对全国性布局钒深加工有一定物流成 本约束。石煤提钒供给尽管有资源优势，但生产成本劣势仍然是制约其供给大幅释 放的主要因素，未来如在工艺技术、清洁生产上有重大突破，将能对其供给占比提 升形成支撑。 需求端，钒下游应用广泛。随着钒元素的物理特性进一步被挖掘，作为最具有环 保和绿色价值的合金元素，广泛应用在钢铁、高端金属材料、化工、能源、医疗等 领域。作为“工业味精”，钒是钢铁、高端金属材料的添加剂，能够增强其理化性 能。在能源结构转型时期，钒作为长时储能电池的重要基础材料之一，其绿色价值 凸显。预计到 2025 年五氧化二钒需求达到 232824.5 吨，2022 年到 2025 年复合 增速为 19.3%。 资料来源：wind，华宝证券研究创新部 投资建议：我们预测 2024 年环比新增 3.29 万吨，考虑到目前总体产能、低成本 的钒渣提钒产能及新增产能，预计供需边际有所改善，但总体仍然偏宽松，五氧化 二钒价格预计见底回升。2025 年需求环比新增 3.43 万吨，预计供需有较大边际改 善，供需趋向紧平衡，五氧化二钒价格同比上涨。在五氧化二钒价格从 2024 年见 底回升的带动下，提钒企业盈利将从 24 年逐步好转。关注一级市场和二级市场相 关投资机会。 相关研究报告 风险提示： 钢铁消费强度和钒电池储能装机不达预期，导致钒系列产品需求 仍然偏弱。此外文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/32 产业专题报告 内容目录 1. 2. 3. 4. 5. 6. 钒元素介绍...................................................................................................................................................................................4 钒产业链及产品系分析.............................................................................................................................................................. 4 钒资源状况：中国钒资源储量丰富，是全球第一大产钒国................................................................................................. 5 钒产品的提取工艺：火法优势明显，钒渣提钒投资强度低于石煤提钒............................................................................. 9 供给：钒钛磁铁-钒渣提钒成本优势大，但存在区域性；石煤提钒仍需工艺技术突破................................................. 14 需求：工业味精增效、绿色价值凸显，中长期钒系产品需求迎来快速增长...................................................................19 6.1. 钢材高强化、耐性提升的带动钒作为合金添加剂需求增长，三年复合增长 2.9%...............................................20 6.2. 钛合金受益于民用和军用航空增长，钒需求三年复合增长 15%............................................................................ 23 6.3. 储能：政策刺激+全生命周期成本优势驱动钒电池装机快速增长，钒产品绿色价值属性凸显.......................... 24 6.4. 整体需求：工业味精增效+绿色价值凸显，未来三年钒系产品需求复合增长 19.3%.......................................... 29 7. 钒系产品市场和供需格局展望................................................................................................................................................30 8. 投资建议.................................................................................................................................................................................... 31 9. 风险提示.................................................................................................................................................................................... 31 图表目录 图 1： 钒产业链........................................................................................................................................................................4 图 2： 钒系列产品....................................................................................................................................................................4 图 3： 全球钒资源下游消费占比............................................................................................................................................5 图 4： 中国钒资源下游消费占比............................................................................................................................................5 图 5： 全球钒储量....................................................................................................................................................................6 图 6： 全球主要钒生产商及分布图....................................................................................................................................... 6 图 7： 钒资源来源占比............................................................................................................................................................6 图 8： 全球主要国家钒矿产量................................................................................................................................................6 图 9： 中国钒矿储量（万金属吨）....................................................................................................................................... 8 图 10： 中国石煤储量（亿吨）............................................................................................................................................. 8 图 11： 中国大陆主要钒资源、产业及产品分布................................