证券研究报告 光伏设备 2023年11月27日 爱旭股份(600732.SH)公司报告：N型BC先锋，电池龙头再立 技术迭代潮头 评级：买入(维持) 李航(证券分析师) 邱迪(证券分析师) S0350521120006 S0350522010002 lih11@ghzq.com.cn qiud@ghzq.com.cn 最近一年走势 市场数据 爱旭股份 14% 当前价格（元） 沪深300 52周价格区间（元） 2% -9% -20% 17.31 17.31-44.10 总市值（百万） 31,646.08 流通市值（百万） 27,614.40 总股本（万股） 182,819.63 流通股本（万股） 159,528.59 -32% 日均成交额（百万） -43% 22/11/28 23/01/28 23/03/28 23/05/28 23/07/28 23/09/28 近一月换手（%） 347.49 1.99 相关报告 相对沪深300表现 表现 2023/11/24 1M 3M 12M 爱旭股份 -14.7% -20.7% -43.1% 沪深300 1.5% -5.0% -5.8% 《爱旭股份（600732）2023年半年报点评：电池产销两旺，ABC组件溢价明 显、放量在即（买入）*光伏设备*李航，邱迪》——2023-09-04 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 核心提要 u 深耕光伏十四年，技术创新引领行业发展。爱旭股份是全球领先的新能源科技企业，核心业务包括光伏电池、组件研发制造 与提供光储用一体化整体解决方案。2022年电池出货超34GW，全球市占率12.5%，2018-2022年，电池销量稳居行业全 球前二，电池龙头地位稳固。公司是管式PERC技术发明者，引领上一轮PERC技术迭代。2021年创新发明N型ABC电池， 再次引领电池技术变革，我们预计2023年底公司将具备10GW ABC电池组件满产产能，全年ABC组件出货有望超2GW， 并另建设、规划义乌、济南两地合计45GW的ABC产能。 u XBC行业：高壁垒的高效路线，龙头押注加速迭代蜕变。IBC（叉指式背接触电池）是一种将正面的金属栅线放到电池背面 减少阳光遮挡从而提高转换效率电池结构，具备高效、美观优势。 XBC技术历史悠久，原本聚焦“小而美”的高端分布式市 场，其高效、高壁垒的特点吸引了爱旭、隆基的共同押注。在龙头企业巨额投入、行业关注度迅速提升的背景下，有望迎来 降本迭代从而的走向广阔市场的蜕变。BC结构与主流的TOPCon、HJT叠加后可带来1%+的效率提升，对应组件端同版型 获得20-40W功率优势摊薄电站端BOS成本获取更高溢价。XBC行业当前双龙头格局稳固，是产能集中度高，不内卷的稀缺 赛道格局。同时，多家光伏龙头厂商在XBC技术均有储备，未来有望成为各家TOPCon、HJT产能提效升级的方向。 u 三年积淀铸就ABC组件，大功率优势驰骋高价值市场。爱旭2021年发明ABC技术到今年底珠海10GW产能满产，三年时间 成功打造电池效率26.5%，组件交付效率24%的大功率产品，美观、高功率的优势在海外高价值市场给予了ABC高额溢价， 2023H1 ABC 组件不含税均价约 2.20元/W，较欧洲地区PERC组件销售溢价约30%。根据我们测算，在国内地面电站市场， 大功率及发电增益优势也给与ABC超0.26元/W的理论溢价，而在BOS成本更高海外分布式及地面电站溢价将更为可观。未 来随着良率、效率、双面率逐步提升，ABC组件在维持高盈利的同时有望开拓更为广阔的地面电站市场。我们预计2023年公 司ABC组件出货超2GW，国内占比超50%。2024年ABC组件出货超15GW，海外占比持续提升，有望贡献利润超20亿元。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3 核心提要 Ø 核心逻辑：公司是PERC电池龙头，发明高效ABC技术持续引领行业创新，产能加速扩张出货增速显著，未来有望持续受益 于新技术溢价带来的超额利润。我们预计2023年公司PERC电池出货36GW，ABC组件出货2GW。基于光伏行业竞争加剧、 产业链价格大幅下滑，我们调整盈利预测，预计公司2023/24/25年收入301/346/524亿元，归母净利24/33/46亿元，对应 PE 13X/10X/7X。公司是N型BC先锋，看好公司受益于新技术溢价带来的超额利润，维持“买入”评级。 u 风险提示：下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、 专利风险、产能规划进展不及预期。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4 目录 一、老牌电池龙头，技术迭代先锋 二、XBC行业：高壁垒的高效路线，龙头押注加速迭代蜕变 三、ABC：三年积淀铸就高功率组件，最强之矛驰骋高价值市场 四、盈利预测 五、风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 5 目录 一、老牌电池龙头，技术迭代先锋 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 6 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 深耕光伏十四年，技术创新引领行业发展 Ø 电池老牌龙头，向全产业链布局。爱旭股份是全球领先的新能源科技企业，核心业务包括光伏电池、组件研发制造与提供 光储用一体化整体解决方案。公司自PERC时代起就是光伏电池龙头，2022年公司电池及组件出货超34GW， 20182022年，公司电池销量稳居行业全球前二。2021年公司自研并推出ABC电池，2023年底将具备10GW电池及组件产能。 同时，公司通过投资参股青海丽豪、高景太阳能完成了向上游硅料、硅片环节的延申，逐步由电池环节龙头向光伏全产业链 布局。 图：爱旭股份目前产品主要为电池组件及下游光伏储能系统，并与供应链上游企业合作 逆变器 单晶硅片 高景太阳能 1.73% 股权 参股亚洲硅业 青海丽豪 2.80% 股权 多晶硅料 PERC电池 ABC电池组件 储能系统 ABC电池 ：爱旭股份业务范围 资料来源：公司官网、公司年报、国海证券研究所 支架 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 7 深耕光伏十四年，技术创新引领行业发展 Ø 深耕光伏电池14年，持续引领行业技术变革。公司2009年成立于佛山，前身为广东爱康太阳能科技有限公司，后于2017 年由爱康有限变更为广东爱旭科技股份有限公司。2016-2017年，公司发明管式PERC技术，并率先量产管式PERC电池， 引领PERC时代电池片生产技术迭代。2019年，公司借壳ST新梅上市。 Ø ABC引领技术变革，顺势切入组件赛道加速扩张。2021年，公司发布了独创的N型ABC电池，并在2022年推出配套组件 产品顺势切入组件赛道。2023年，ABC电池量产效率达26.5%，组件量产效率超24%。截至2023H1，公司在珠海已投建 6.5GW电池产能，预计2023年底将具备10GW ABC电池组件产能，并另建设、规划义乌、济南两地合计45GW的ABC电 池及配套组件产能。 图：深耕光伏电池14年，持续引领行业技术变革 一期1 2 0 M W 电 池产线出片 2009 2017 发明管式PERC技 术 资料来源：公司官网、公司年报、公司公众号、国海证券研究所 创新发明ABC电池， 电池效率超过26% 以上 公司借壳上市 2018 2016 2010 公司前身爱 康有限成立 全球首发量产管 式PERC电池 2020 2022 2019 PERC电池全球 出货第一，双面 SE-PERC电池 效率突破22% 2021 210mm大尺 寸电池的首 次量产 ABC组件量产效 率超24%，ABC电池 组件产能规划超 55GW 2023 首推ABC组件，量产 交付效率高达24%， 投建6.5GW ABC电 池产能 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 8 先进产能快速扩张，勇立技术迭代潮头 Ø 紧抓PERC迭代机遇扩张，跻身电池龙头行列。2017年公司率先量产管式PERC电池跻身龙头行列，后续迭代推出单晶双 面PERC电池，并在2018年跃升行业PERC出货全球第一，总出货量第二。2020年，公司产能扩张至22GW，同比 +139%，并率先启动大尺寸电池升级，成为行业大尺寸PERC出货第一。 2018-2022年，公司保持行业出货前二。2022 年，公司电池及组件出货34.4GW，全球市占率12.7%。 Ø ABC引领技术迭代，产能加速扩张。公司在2021年判断N型时代即将到来，停止PERC产能扩张并首创了新一代N型ABC 电池。 2023H1珠海首期ABC 电池项目已实现投产6.5GW ，我们预计到今年年底10GW 电池及组件产能将实现满产， 2024年，义乌15GW电池组件产能、济南一期10GW电池组件产能将陆续投产，原PERC产能预计也将陆续启动改造升级。 2025年，我们预测公司将具备55GW ABC电池及组件产能，成为BC路线电池组件龙头，再次引领电池片行业技术迭代。 图：ABC电池产能扩张迅速，本轮N型迭代公司再次勇立潮头 图：借助PERC迭代，公司2018-2022年跻身龙头行列并稳居前二 300 GW 公司电池出货量 12.7% 全球电池需求 250 全球市占率 201.8 200 150 172.6 121.3 50 1.2 2017 2018 6.8 2019 13.2 2020 18.9 2021 GW 90 70 8.0% 60 34.4 2022 2.0% 0.0% 资料来源：公司年报、公司公告、CPIA、BNEF、SPE、SEIA、国海证券研究所 0 120% 35 63.64% 36 10 9.2 9.2 22 36 36 3