2023 年 12 月 12 日 行业专题研究报告 公用事业及环保产业行业研究 买入（维持评级） 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：许隽逸（执业 S1130519040001） 联系人：汪知瑶 xujunyi＠gjzq.com.cn wangzhiyao＠gjzq.com.cn 10 月用电：二产持续贡献重要增量，三产高增但增速略放缓 ◼ 10 月全社会用电增速为 8.56%，二产增速维稳，三产保持高增但增速略放缓。10 月全社会用电量 7419.3 亿千瓦 时。分一/二/三产看，第一产业用电量 101.0 亿千瓦时、同比增长 12.04%；第二产业用电量 5194.5 亿千瓦时、 同比增长 9.91%，增速基本维稳、环比小幅下滑 0.1pct；第三产业用电量 1261.8 亿千瓦时、同比增长 14.55%， 增速有所放缓、环比下滑 2.5pct；城乡居民用电量 862.0 亿千瓦时、同比下降 5.92%。一/二/三产用电量均稳 步增长，其中第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达 80%，持续对国内用电需求修复起到明显支撑作用。 1) TMT 板块—用电量同比增速为 12.34%，增幅环比下降。细分子行业中，电信、广播电视和卫星传输服务以及软 件和信息技术服务业日均用电同比分别增长 7.57%、15.65%，互联网服务日均用电增幅最大、同比增长 17.15%。 2) 能源板块—用电量同比增长 9.16%，增速较上月有所回落。子板块中，石油、煤炭及其他燃料加工业日均用电量 同比增长 12.64%，增速环比持续下降但仍维持高位，是驱动能源板块月度用电量增长的主要动力。 3) 地产周期板块—用电增速为 8.73%，增幅达今年以来第二高、但环比有所收窄；子板块中，除建筑业以外皆同比 上升。日均用电量同比来看，房地产业、农业、采矿业、四大高耗能、电力热力用电均有增加,其中房地产业增 幅最大、达 13.10%；环比来看，七个子板块均下降, 或为房地产需求环比回落及经济景气度偏低等原因导致。 4) 制造板块—用电量增速为 14.15%，环比下降 2.87pct。各子行业中，电气设备制造用电增速最高、同比增加 31.46%，且新增贡献率也为最高、达 23.73%。日均用电量同比来看，子行业中仅设备修理板块用电同比下降。 5) 消费板块—用电量同比增长 15.09%，较上月增速小幅下降 1.84pct。各细分行业均实现同比增长，其中批发和 零售业及住宿和餐饮业同比增速最高，达 21.86%和 20.38%，主因后疫情时代消费复苏叠加去年同期基数较低。 6) ◼ ◼ ◼ 交运板块—用电量同比增长 16.87%、增幅环比下降 1.68pct。子行业中铁路运输业用电同比增长 25.62%、增幅 和用电增量贡献率领先，其他运输业日均用电同比增长 12.99%，道路运输业日均用电同比增幅最小、为 2.44%。 行业视角：10 月用电增速前三的行业为光伏设备及元器件制造、充换电服务、新能源整车制造，增速分别为 74.28%、71.86%、36.58%，增速前三名行业与 2022 年 10 月保持一致、仅新能源整车制造业与充换电服务业排 名对调，电新行业整体持续高景气。10 月用电增速后十名大多集中制造业和房地产相关行业，降幅前三行业为 港口岸电、黄磷、仪器仪表制造业，分别同比下降 29.9%、18.3%和 10.2%。2023 年 10 月全国线路损失量为 233.3 亿千瓦时，较去年同期增加 1.04%，主因今年 10 月气温较去年同期降幅更小、较高温度导致线损同比增长，但 增幅较 9 月环比收窄 7.49pct。 区域视角：西部地区用电领涨，南方五省区用电量增速加快。10 月，全国大部分省份用电同比增速为正，仅北 京、湖南同比增速为负，增速前十的省份依次为：西藏、新疆、海南、宁夏、云南、四川、广西、内蒙、甘肃 和河北；南方五省区（广东、广西、云南、贵州、海南）用电量增速加快、同比增长 11.2%、较全国平均用电增 速高 2.7pct。各省中用电增量贡献率前五省份分别为广东、新疆、内蒙、山东和江苏，前五名省份增量贡献率 高达 41.50%；新增贡献率最高的广东贡献率达 10.21%。1~10 月，各省增量贡献率前五省份依次为广东、内蒙、 山东、江苏和浙江，前五名省份合计贡献率达 43.4%，厄尔尼诺现象影响下广东用电增量累计贡献率最高。 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业华能国际、浙能电力、皖能电力等；新能源发电： 建议关注新能源龙头龙源电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 ◼ 新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及 预期；煤价维持高位影响火电企业盈利等。 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业专题研究报告 内容目录 1、分部门看：二产持续为用电需求增长贡献主力，三产高增但增幅略收窄 .............................. 4 2、分板块看：各板块增幅均环比回落，低基数下消费&交运展现增长韧性 ............................... 5 2.1 整体：地产、交运、消费、制造增速破 5 年区间上限，增幅环比有所收窄 ....................... 5 2.2 TMT 板块：互联网服务贡献下，用电增速持续上升 ........................................... 6 2.3 能源板块：下游用能淡季,耗电增速持续回落 ................................................ 7 2.4 地产周期板块：房地产业用电同比持续高增、但增幅环比收窄 ................................. 8 2.5 制造板块：电气设备制造持续高增并贡献板块用电主要增量 ................................... 9 2.6 消费板块：批零新增用电贡献率维持高位 .................................................. 10 2.7 交运板块：铁路用电新增贡献率维持高位、同比增幅表现最优 ................................ 10 3、分行业看：光伏、充换电、新能源车延续景气 ................................................... 11 4、分地区看：西部地区用电领涨，南方五省区用电增速加快 ......................................... 13 5、投资建议 ................................................................................... 14 6、风险提示 ................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 10 月全社会用电量 7419 亿千瓦时（亿千瓦时） ............................................. 4 图表 2： 23 年 10 月全社会用电增速为 8.56% ....................................................... 4 图表 3： 10 月二产用电占比最高、为 70% .......................................................... 4 图表 4： 10 月二用电新增贡献率最高、为 80% ...................................................... 4 图表 5： 10 月高耗能行业用电量同比上升 9.58% .................................................... 5 图表 6： 10 月高耗能行业、非高能耗行业用电新增贡献率分别为 29.4%、43.8%.......................... 5 图表 7： 10 月地产板块用电量同比增速破 5 年区间上限 .............................................. 5 图表 8： 10 月能源板块用电量同比增速高于前五年平均 .............................................. 5 图表 9： 10 月交运板块用电量同比增速破 5 年区间上限 .............................................. 5 图表 10： 10 月消费板块用电量同比增速破 5 年区间上限 ............................................. 5 图表 11： 10 月制造板块用电量同比增速破 5 年区间上限 ............................................. 6 图表 12： 10 月 TMT 板块用电量同比增速低于前五年平均 ............................................. 6 图表 13： 六大板块 10 月用电量同比均实现正增长 .................................................. 6 图表 14： 10 月六大板块中交运、消费板块日均用电量同比增速最高 ................................... 6 图表 15： TMT 板块 10 月用电量同比增速为 12.34% .................................................. 7 图表 16： 10 月 TMT 板块各子行业用电量均稳健增长 ................................................. 7 图表 17： 10 月电信、广播电视和卫星传输服务的用电量占比最大、为 45.94% .......................... 7 图表 18： 10 月互联网服务日均用电增幅最大、为 17.15% ............................................ 7 图表 19