证券研究报告 航海装备Ⅱ 2023年12月12日 船舶制造行业深度系列二： 航运脱碳势不可挡，船舶行业扬帆起航 评级：推荐(维持) 许可(证券分析师) 李然(证券分析师) 祝玉波(联系人) S0350521080001 S0350521100001 S0350121120080 xuk02@ghzq.com.cn lir03@ghzq.com.cn zhouyb01@ghzq.com.cn 相关报告 最近一年走势 39% 航海装备Ⅱ 《船舶制造行业深度报告：周期轮回三十余年，夜色渐退蓄势扬帆（推荐）* 航海装备Ⅱ*许可，李跃森，李然》——2023-02-06 沪深300 27% 16% 5% -6% -18% 22/12/12 23/02/12 23/04/12 23/06/12 23/08/12 23/10/12 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 航海装备Ⅱ 6.8% -1.0% 12.9% 沪深300 -4.5% -8.9% -13.3% 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 目录 u 绿色航运目标 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 国际社会共识：UN持续发展目标和2050年碳中和 高层目标驱动：能源安全与产业发展提供减碳核心动力 响应货主关切：ESG驱动供应链绿色化 行业龙头共识：行业龙头企业制定分阶段减碳目标 IMO脱碳目标：从本世纪净零前置到2050年左右净零 欧盟与IMO环保法规：欧盟先行，全球推广 u 绿色航运挑战 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 4.7 4.8 4.9 u 短期法规：EEDI、EEXI和CII 2.1 2.2 2.3 2.4 船舶能效的演变：EEDI-EEXI&CII EEDI改善新船设计 EEXI限制现有船运营 CII强制现有船提高能效 u 总结&投资建议 u 中期法规：“碳税”和绿色船燃标准 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 航运净零挑战 现有船队-绿色挑战严峻 现有船-减速航行：减排效果简单直接，但会减少有效运力 现有船-ESD：能效提升效果有限 现有船-双燃料改装：技术较成熟，但改装对象与产能受限 现有船-船上CCS（脱碳塔）：技术可行，成本较高 零碳新船 – 替代燃料：甲醇成为新宠，氨待后来居上 零碳新船 – 脱碳塔：2030年后或具经济性 零碳新船 – 核能：受制于资本支出的远期潜在选项 行业排放考量：从全生命周期评估燃料气候影响 区域性法规：碳税 - EU ETS 区域性法规：碳税 - 提高运营成本，迫使船队绿色转型 区域性法规：船燃强度 - FuelEU与美国清洁航运法案 全球性法规：IMO船燃强度指南与碳税箭在弦上 IMO征收碳税：高成本加速老旧船替换 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 5.7 5.8 5.9 IMO与EU法规接连实施，迫使老旧船加速出清 绿色产业下的新趋势：能源转型催生新需求 船舶市场：零碳新船建造门槛高，产能有限 船用主机市场：韩中占近八成市场，中国份额待进一步上升 绿色燃料供应：产能成规模投产，支撑航运脱碳 全球船队绿色转型：大量零碳新造船才能满足紧迫目标 船队运力出清，关注航运龙头表现 航运脱碳势不可挡，船舶行业扬帆起航 风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 rNtOvNqNxPvNzQrMqN6M9RaQsQmMpNsReRqRtRkPrQmO9PtRoPNZmNnQvPnMsO 3 核心提要 u 1. 绿色航运目标明确，短中长期法规齐全。① 国际社会可持续发展共识、国家能源安全与产业发展、货主供应链绿色化关切共同驱动绿色航运， 行业龙头企业纷纷制定分阶段减碳目标。 ② IMO制定短期法规措施（EEDI、EEXI和CII）与中长期法规措施（ “碳税”和绿色船燃标准） ，目 标从本世纪净零前置到2050年左右净零。 u 2. 需求：环保法规加速老旧船更新，绿色新船需求量大。① 航运净零挑战在于满足逐年增加的海运需求下实现全行业的零碳。现有船队仍大量 使用传统燃料。据Clarksons，截至2023年11月，船队及订单中有96.1%的船舶仍使用传统重油燃料，船队绿色更新需求量大。 ② 受制于绿色 改装的局限性，船东面对环保法规挑战，将更倾向于订造使用甲醇/氨等零碳燃料的新船。老旧船舶可能被迫降速、加速淘汰。 ③ 国际能源署提 出加快二氧化碳去除技术以及氨替代燃料在船舶建造中的应用，能源转型催生LCO2运输船与国际液氨贸易需求。 u 3. 供给：绿色新船交付能力有限，船用主机市场两家独大。① 新造船订单集中头部大厂。据Clarksons，截至2023年11月，仅75.69%的船厂产 能具有可替换燃料船舶建造能力，零碳新船建造门槛高。②韩、中占近八成船用低速机制造市场，中国份额有望进一步上升。 u 4. 绿色航运需求具有长期成长性，造船产能的紧张利好业绩弹性。为达到2030年目标，船舶行业需要在2027年-2030年每年新造0.6亿GT的零 碳新船，而目前可交付零碳新造船的造船产能为0.5亿GT，仅能满足目标所需的每年零碳新船需求的83.3%。船厂将受益于长期且持续的绿色新 船需求，其产能将长时间处于紧张状态，提高其在新造船谈判中的优势地位。 u 投资建议： p 绿色航运需求具有长期成长性，造船产能的紧张利好业绩弹性。中国船舶、中船防务、中国重工、扬子江以及中国动力作为中国造船/船用主机 业的佼佼者，有望充分享受本次周期上行带来的红利，建议重点关注。维持船舶制造行业“推荐”评级。 p 绿色航运法规影响有效运力和运力效率，利好航运市场周期弹性、加速周期更替。建议重点关注招商轮船、中远海能、招商南油、海通发展、 海航科技、国航远洋、太平洋航运、中远海控、海丰国际等航运龙头企业表现。 u 风险提示： IMO环保约束不及预期；航运行业景气不及预期；新增船舶/船用主机产能超预期；建材价格上涨超预期；重点关注公司业绩不及预 期。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4 一、绿色航运目标 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 5 1.1 国际社会共识：UN持续发展目标和2050年碳中和 § § § 继1992年《联合国气候变化框架公约》、1997年《京都议定书》之后，2015年签署的《巴黎协定》是人类历史上应对气候变化的第三个里 程碑式的国际法律文本，形成2020年后的全球气候治理格局。《巴黎协定》要求各国采取逐步减排的措施，以保证在本世纪末气温上升不 超过2℃，力争不超过1.5℃ 。 2015年，193个国家通过了《2030年可持续发展议程》及其17项可持续发展目标，作为到2030年消除贫困，实现可持续发展，使世界更美好 的普遍行动呼吁，考虑到了发展必须平衡社会、经济和环境的可持续性。 据能源和气候情报部门，截至2021年8月，已有137个国家承诺实现碳中和，其中，有124个国家设定了2050年实现碳中和的目标。 图表1：联合国可持续发展目标 图表2：世界各国碳中和目标时间表 资料来源：IMO，Visualcapitalist，UN，中国环境报，上海期货交易所，能源和气候情报部门网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 6 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 1.2 高层目标驱动：能源安全与产业发展提供减碳核心动力 § § § “双碳”目标。中国积极承担负责任大国使命担当，在2020年9月份的联合国大会一般性辩论上正式提出了 “双碳”目标，向国际社会作 出2030年前碳达峰、2060年前碳中和的庄严承诺。 能源安全。为实现能源长久的安全可靠供应，我国能源发展总体思路是在保证能源安全的前提条件下，持续推进能源绿色低碳转型。2022 年3月，国家发展改革委、国家能源局联合发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，明确充分发挥氢能清洁低碳特点，推动交 通、工业等用能终端和高耗能、高排放行业绿色低碳转型。 产业发展。中国将绿色发展理念融入工业、农业、服务业全链条各环节，积极构建绿色低碳循环发展的生产体系，全面提升传统产业绿色 化水平。“十四五”时期，中国开展港口航运绿色低碳转型顶层规划设计，密集出台了多项相关政策和实施方案，提出推动建立全国船舶 能耗中心，建立航运温室气体减排检测、报告和核算体系，完善船舶能耗数据收集机制，实施船舶大气排放清单和温室气体排放清单制度 等一系列措施，积极参与航运业减排全球治理。 图表3：我国碳减排战略目标时间线梳理 图表4：政策战略部署框架 资料来源：中华环保宣传网，CNIS，交通建设与管理公众号，文汇报，新华网，中国政府网，中国海事局，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 7 1.3 响应货主关切：ESG驱动供应链绿色化 § § 货主普遍关注ESG，追求供应链绿色化。货主集体行动将从需求侧推动航运绿色化，推动低效率和高排放的船舶退出市场。 全球甲醇行业协会超过一半客户为自身的供应链设定、规划了碳减排或零碳目标。2021年，亚马逊、宜家和联合利华等9家公司签署 倡议书，承诺到2040年仅使用“零排放船舶”运送货物。 图表5：集散油部分货主在供应链/航运的减排目标 类型 集运 货主 宜家 嘉吉 散运 淡水河谷 油运 BP集团 减排目标 公开规划实现碳中和路径并设定气候目标： • 2030年，在业务增长的同时将产品运输的绝对温室气体排放量比2016年减少15%； • 2030年，在整个供应链上100%使用可再生能源； • 2030年成为气候友好者，采用科学的方式最迟在2050年达到净零排放； • 通过回购、转售、维修和家具租赁计划，到2030年，实现循环商业模式。 重申对《巴黎气候协定》的支持，希望在达到气候目标和提高市场竞争力之间寻求平衡： • 全球供应链中的其他间接排放