行业观点 预计 2023-2025 年国内风电总新增装机年复合增速为 16%，其中海风为 73%，远高于陆风。参照各省“十四五”海风 新增并网规划、现有海风项目开工&招标情况，据我们预测，2023/2024/2025 年海风新增装机将达 6/10/19GW，年复 合增速将达 73%。考虑陆风现有年新增装机基数较高，且建设周期较长以及暂无较大规模的分布式风电，预计未来陆 风装机规模将持稳发展。因此我们预计 2023/2024/2025 年风电总新增装机为 66/75/89GW，年复合增速达 16%。 深远海开启国内海风中长期成长空间，有望助力板块估值提升。据我们统计，江苏、广东、福建、山东、上海、广西、 天津各省均提出了深远海规划规模或进行了深远海示范项目的前期招标，合计规模达 52GW。目前，海风开发依据的《海 域使用管理法》中的海域，指中华人民共和国内水、领海的水面、水体、海床和底土，不包含深远海海风项目所用海 域。因此为推进深远海项目开发推进，需有相关政策明确规范各项流程推进。 塔筒和海缆将最大程度受益未来两年国内海风装机高增。1）塔筒：受益于海风装机提升，虽然 2023 年行业内有一定 的产能扩张，但扩张增速不及需求增速，再考虑到产能有一定爬坡周期，预计 2024 年海风塔桩盈利能力将同比增长； 2）海缆：据我们测算，2023 年高电压等级海缆毛利率仍多维持在 35%-40%。考虑 2024 年海缆龙头产能并无较多释放， 预计 2024 年海缆盈利能力仍能维持稳定。 海外海风项目 2025 年起将迎快速增长，塔筒和海缆仍是最有望受益出口的环节，2024 年将迎订单催化。海外多国提 出明确海风规划，预计 2025-2030 年海外海风迎快速增长期。塔筒和海缆仍是最大程度受益于中期海外海风需求提升 环节。为布局 2025 年起的产品出口，预计相关公司将于 2024 年积极完善产能布局、加速获取海外订单。 新技术新趋势方向有望贡献超额α。1）锚链：漂浮式海上风电新增系泊系统以保证风机在海浪、大风等影响下发生 移动时，仍能正常工作；2）液压变桨：考虑大型化下，仅采用电变桨无法满足风机正常运行需求，液压变桨替代电 变桨趋势确定性高，预计 2024 年即可产生批量订单；3）考虑风机大型化趋势下，“以滑替滚”的轴承技术路径调整 可进一步降低风机成本，趋势确定，预计 2024 年滑动轴承渗透率将进一步提升。 投资建议 2024 年行业重点关注信息及关键节点：1）海风招标量：23Q4 节奏加速，预计 24H1 招标数据回升，提振 2025 年新增 装机规模预期；2）江苏、广东两地项目进展：预计两地海风项目将于 24H1 开工、江苏 2.65GW 于 2024 年并网，广东 项目并网时间未定，若推进节奏超预期，将增厚 2024 年相关企业利润；3）深远海推进情况：若深远海相关政策于 2024 年推出，将进一步打开海风中长期成长空间，驱动板块估值提升。 重点看好 2024 年风电板块四条主线：1）深度受益于海风逻辑的塔筒与海缆环节；2）深度受益于出口逻辑的海风零 部件和风机环节；3）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放；b）大型化下，液压变桨 将替代电变桨；4）受益于风电持稳发展、板块估值修复的零部件龙头。核心推荐组合：东方电缆、海力风电、泰胜 风能、盘古智能、新强联 等（完整组合详见报告正文） 。 风险提示 经济环境及汇率波动风险、大宗商品价格波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 行业年度报告 内容目录 1、海风装机高确定性，深远海开启空间............................................................. 5 1.1 项目储备充足，推进节奏加速，预计 2023-2025 海风装机年复合增速达 73% ...................... 5 1.2 各省陆续启动深远海示范项目，预计“十五五”海风年新增装机中枢为 20GW+....................... 7 2、关注塔筒&海缆两大海风受益环节............................................................... 11 2.1 塔筒：受益于海风高增，预计 2024 年吨净利润同比提升...................................... 11 2.2 海缆：龙头具备先发技术优势，预计 2024 年高电压等级海缆保持盈利能力稳定.................. 12 3、受益于海外需求增加，海缆、塔筒、整机加速出海................................................ 14 3.1 海外海风需求多点开花................................................................... 14 3.2 海外风机龙头三年来首现订单增长，预计 2025 年海外装机将明显回升.......................... 17 3.3 海缆&塔筒：仍是最大程度受益于中期海外海风需求提升环节.................................. 18 3.4 整机出口：整机加速出海，新兴市场提供中短期核心增量..................................... 20 4、新技术新趋势：深远海下锚链应用、大型化下液压变桨应用、“以滑替滚”是新趋势 .................... 23 4.1 锚链：漂浮式新增量..................................................................... 23 4.2 液压系统：大型化下替代电变桨趋势确定................................................... 24 4.3 以滑替滚：大型化下风机降本路径......................................................... 25 5、投资建议.................................................................................... 26 6、风险提示.................................................................................... 27 图表目录 图表 1： 截至 11 月，2023 年国内风机招标规模同降 12% .............................................. 5 图表 2： 国内海风核准节奏加速（GW） ............................................................. 5 图表 3： 预计 2023 年国内海风并网规模将在 6GW+.................................................... 5 图表 4： 国内已进行风机招标，预计将在 2024 年并网/开工项目规模合计达 16GW+........................ 6 图表 5： 各省现有海风竞配规模合计达 46GW（GW）................................................... 6 图表 6： 2023-2025 年国内海风年复合装机增速将达 73% .............................................. 7 图表 7： 2023-2025 预计国内风电新增装机年复合增速达 16% .......................................... 7 图表 8： 海上风电场包括潮间带和潮下带滩涂风电场、近海风电场和深远海风电场 ....................... 8 图表 9： 从陆地开始，将海洋依次划分为：内水、领海、毗连区、经济专属区和公海 ..................... 8 图表 10： 根据不同省份海域情况，国管海域水深在大于 10-52 米 ...................................... 8 图表 11： 省管海域海上风电项目开发建设法律手续流程图 ............................................ 9 图表 12： 各省深远海规划或示范项目前期招标规模达 52GW........................................... 10 图表 13： 预计国内“十五五”海风年新增装机中枢将达 20GW+（GW） .................................... 10 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 行业年度报告 图表 14： 陆风项目塔筒成本占比 12%（2020 年） ................................................... 11 图表 15： 海风项目塔桩成本占比 22%（2020 年） ................................................... 11 图表 16： 2022 年国内塔筒市场份额集中度（CR5）较 2019 年显著提升................................. 11 图表 17： 预计国内海风塔桩 2024 年吨净利润将同比提升（万吨） .................................... 12 图表 18： 海缆占海风建设成本的 8%-10%........................................................... 12 图表 19： 2023 年国内高电压等级海缆毛利率多维持在 35%-40% ....................................... 13 图表 20： 2024 年海缆龙头产能并无较多释放，预计 2024 年海缆盈利能力仍能维持稳定.................. 13 图表 21： 目前仅有东方电缆、中天科技、亨通光电有 500KV 产品投入应用 ............................. 13 图表