证券研究报告 │ 行 业 报 告 行 业 周 报 2023 年 12 月 17 日 投资建议： 电力设备 强于大市（维持） 上次建议： 风光消纳难题下氢电解槽潜力有多大？ 强于大市 相对大盘走势 电力设备 沪深300 20% 风电、光伏装机快速增长，产生了较大的消纳压力，绿电制氢凭借持续成 本下降、技术提升，已成为解决消纳的重要手段，正在迎来需求快速释放。 ➢ 电解槽当前需求： 当前：2023 年 1 月-12 月初，以电解槽需求口径进行统计，2023 年 1 月至 12 月初，合计电解槽招标量 1.6GW，相比 2022 年出货量增长 97.13%。招 标主要以大项目驱动，技术路线以碱性为主，占 92.1%。 2024 年需求：2024 年电解槽新增需求约为 3.2GW，增长态势持续。随氢能 政策支持力度加强，氢能项目审批开工招标有望加速，从项目角度出发， 2024 年电解槽新增需求最大值约为 6.5GW。 远期：我们以绿氢渗透率方式计算实际电解槽潜在需求量，预计 2023E2025E 年电解槽潜在累计需求量分别为 8.9/19.4/29.4GW，电解槽潜在新 增装机需求分别为 3.64/10.52/9.95GW。 假设 2030 年绿氢渗透率为 15%时，电解槽装机需求量为 73.6GW，2023E2030E 复合增长率约 35.3%，持续高速增长大大提升绿氢天花板。 ➢ 如何看待电解槽价格？ 碱性电解槽现阶段价格企稳。我们统计碱性电解槽中标项目情况，以碱性 电解槽系统（电解槽+后处理装置，不含电源）角度来看，项目中标平均价 格在 682~734 万元之间，折算单 W 价格在 1.36~1.47 元/W 之间。 远期价格趋势；当前实际运行项目存在漏液、跟随风光波动较差问题，项 目要求由需要产品过度到需要好产品，竞争壁垒提升，头部厂商议价能力 提升，电解槽有望通过规模化采购原材料驱动降本，进而降低电解槽价格。 ➢ 如何看待电解槽竞争格局？ 当前：2023 年头部集中度高,CR3 约为 74.3%，未来第二梯队份额有望提升。 未来：氢能项目由示范项目步入成熟项目周期，工控要求提升、电解槽参 数优化等要求将明显提升行业壁垒，头部企业有望规模化效应带动降本。 ➢ 氢能项目有望从政策驱动变为盈利驱动 当前制约氢能项目建设缓慢的原因主要在终端需求欠缺、终端价格昂贵等 问题。今年招标大项目甲醇、氨气等项目提升需求，我们认为现阶段项目 盈利能力主要体现在到厂绿氢平价化，中长期来看随着核心储运环节降本， 加氢站规模高速提升，应用场景下沉，商用化度提升。 商用化进程加快：12 月 1 日，中国燃料电池汽车大会上发布《共建中国氢 能高速行动倡议》 ，以京津冀、上海、广东、郑州和河北五城示范群为基础 的氢能高速网络建设。我们统计各省氢能中长期规划及行动方案，截至 12 月初，以我们不完全统计结果全国各地加氢站达到 329 座左右，结合各地 2025 年规划，2025 年目标为 1167 座，目前还有 838 座加氢站待建。 ➢ 投资建议 制氢环节建议关注隆基绿能、阳光电源、双良节能、昇辉科技等 储运环节建议关注：厚普股份、开山股份、京城股份等 氢能装备测试环节建议关注：科威尔 风险提示：项目建设不及预期，原材料价格变化，市场竞争加剧 0% -20% -40% 2022/12 2023/4 2023/8 2023/12 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、 《电力设备：全球首台四代核电商运意义重大》 2023.12.10 2、 《电力设备：新能源撬动全球电网需求 欧盟绿 政加速电力设备出海》2023.12.03 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业周报 正文目录 1. 2. 3. 4. 如何看待当前电解槽需求和价格 ...................................... 3 1.1 如何看待电解槽空间？ ........................................ 3 1.2 如何看待电解槽价格趋势？ .................................... 7 氢能项目将从政策驱动变为盈利驱动 ................................. 12 2.1 央国企布局加速氢能 ......................................... 14 2.2 氢能基建需求提振加氢站需求 ................................. 14 关注标的 ........................................................ 16 风险提示 ........................................................ 16 图表目录 图表 1： 2023 年 1 月-12 月初电解槽招标、中标不完全统计 .................. 3 图表 2： 2023 年氢能电解槽月度招标情况（MW） ........................... 4 图表 3： 2023 年电解槽招标类型情况（MW，%） ............................ 4 图表 4： 2024 年新增电解槽需求（MW） ................................... 5 图表 5： 2024 年电解槽超预期需求（MW） ................................. 5 图表 6： 以绿氢渗透率计算电解槽潜在需求 ............................... 6 图表 7： 部分中标项目碱性电解槽价格 ................................... 7 图表 8： 电解槽价格阶段性企稳（万元/台） .............................. 8 图表 9： 风光制氢离网类型系统结构 ..................................... 8 图表 10： 风光并网制氢类型系统结构 .................................... 8 图表 11： 在电源功率波动下电解槽电流和电压变化 ........................ 9 图表 12： 电源功率波动下电解槽温度变化 ................................ 9 图表 13： 碱性电解槽外观 .............................................. 9 图表 14： 碱性电解槽单电解小室三维模型 ................................ 9 图表 15： 部分制氢项目已采用 IGBT 电源 ................................ 10 图表 16： 碱性电解槽规模向大型化发展 ................................. 10 图表 17： 中标企业中标量情况（MW） ................................... 11 图表 18： 中标企业占比情况（%） ...................................... 11 图表 19： 中能建框中标企业名单及电解槽报价情况 ....................... 11 图表 20： 2023/12/15 日部分地区绿氢、蓝氢平均价格（元/kg） ............ 12 图表 21： 甘肃低电价时段制氢成本约 15.6 元/kg ......................... 12 图表 22： 甘肃省并网制氢最低成本静态结构 ............................. 12 图表 23： 电耗、电价变化对制氢成本敏感性（元/kg）（以甘肃为例） ........ 13 图表 24： 光氢一体化部分参数设置 ..................................... 13 图表 25： 光氢一体化提升项目收益率 ................................... 13 图表 26： 绿氨相关项目应用规划 ....................................... 14 图表 27： 各省氢能发展规划及加氢站要求 ............................... 14 图表 28： 500kg/a 加氢站成本拆分...................................... 16 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业周报 1. 如何看待当前电解槽需求和价格 1.1 如何看待电解槽空间？ ➢ 2023 电解槽需求实现同比高增 2023 年 1 月-12 月初电解槽招标达到 1.6GW。依据项目招标/中标数据不完全统 计，统计口径为电解槽需求口径（包括电解槽设备中标、EPC 完成招标进行设备招标、 框架招标） 。招标中标项目来看，2023 年 1 月至 12 月初，合计电解槽招标量 1.6GW， 相比 2022 年出货量增长 97.13%（依据 GGII 数据显示， 2022 年电解槽出货量约 800MW）。 图表1：2023 年 1 月-12 月初电解槽招标、中标不完全统计 拟招/招标 日期 项目进度 项目名称 业主 （MW） 2023 年 1 月 未公示 白城分布式发电制氢加氢一体化示范项目 吉电股份 6 2023 年 1 月 设备中标 大连海水制氧产业一体化示范项目（一期） 大连洁净能源集团 40 2023 年 1 月 EPC 中标 深圳能源库尔勒绿氢制储加用一体化示范项目 深圳能源 5 2023 年 1 月 EPC 中标 勃利县 200MW 风电制氢联合运行项目 七台河润沐新能源 7.5 2023 年 1 月 EPC 中标 广汇能源绿电制氢及氢能一体化示范项目 广汇能源 5.0 2023 年 1 月 EPC 中标 涞源县 300MW 光伏制氢项目 滦源氢阳新能源开发 6.0 2023 年 2 月 设备中标 鄂尔多斯市鄂托克前旗上海庙经济开发区光伏制氢项目 深圳能源 45 2023 年 2 月 设备中标 陕西北元化工集团制氢电解槽成套装置设备采购 北元化工集团 0.