证券研究报告 | 行业点评 2023 年 12 月 16 日 电力 11 月用电持续高增 11.6%，火电增速加快，风光发电显著增长 事件：国家能源局发布 1-11 月电力消费情况，国家统计局公布 11 月份能 源生产情况。 需求端：2023 年 1-11 月全国全社会用电量同比增长 6.3%，11 月单月同比 增长 11.6%。根据国家能源局，1-11 月，全社会用电量累计 83678 亿千瓦时， 同比增长 6.3%，其中，11 月份全社会用电量 7630 亿千瓦时，同比增长 11.6%， 环比增长 2.84%。分产业看，今年 1-11 月，我国第一、第二产业和第三产业累 计用电量分别同比增长 11.5%、6.1%、11.3%，城乡居民生活累计用电量同比 增长 1.1%。 11 月份， 第一、 二、三产业用电量增速分别为 12.2%、 9.8%和 20.9%； 城乡居民生活用电量同比增长 10%。整体来看，11 月单月整体用电保持高增， 全年用电需求有望持续增长，产业用电持续恢复。 供给端：11 月发电量同比增长 8.4%。国家统计局发布数据，11 月份全国发 电 7310 亿千瓦时，同比增长 8.4%，增速比 10 月份加快 3.2 个百分点，日均发 电约 243.7 亿千瓦时。1—11 月份，发电 80732 亿千瓦时，同比增长 4.8%。分 不同电源看，11 月份，火电同比增长 6.3%，水电同比增长 5.4%，核电同比下 降 2.4%，风电同比增长 26.6%，太阳能发电同比增长 35.4%。11 月，火电、 太阳能发电增速加快，水电增速回落，风电由降转增，核电降幅扩大。 投资建议。随着寒潮已至，冬季用电高峰即将来临，全年用电需求已超此前预 测值，冬季用电负荷压力仍存。此外，新能源装机提速，电力体制改革深化推 进，容量电价等电改政策陆续出台，把握新型电力系统建设重要机会仍是投资 主线。 （1）迎峰度冬降至，火电用电需求有望增长；容量保障煤电长期收益，重塑火 电估值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源 的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价应运而出，正式确定煤电“两 部制”电价，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支 撑作用。 （2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续 改善，板块具有高分红、高股息率、高 ROE 特性，业绩具备长期稳态优化和相 对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支 压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。 我们重点看好火电板块，推荐关注全国火电龙头标的国电电力、华能国际，建 议关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、建投能源；持续推荐火电灵 活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华 能水电、国投电力。核电板块，推荐关注中国核电，中国广核。绿电板块，推 荐关注三峡能源、龙源电力。 风险提示：1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等 政策不及预期。 重点标的 股票 代码 600475.SH 688501.SH 600011.SH 600795.SH 600642.SH 000543.SZ 600900.SH 600025.SH 股票 名称 华光环能 青达环保 华能国际 国电电力 申能股份 皖能电力 长江电力 华能水电 投资 评级 买入 买入 买入 买入 - 2022A 0.77 0.48 -0.47 0.16 0.19 0.22 -0.14 0.94 EPS （元） 2023E 2024E 0.83 0.97 1.07 1.66 0.99 1.00 0.40 0.47 0.63 0.73 0.64 0.73 0.52 0.60 1.24 1.41 增持（维持） 行业走势 电力 沪深300 16% 0% -16% -32% 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《电力：政策鼓励峰谷分时电价，市场交易电量持 续增长》2023-12-10 2、《电力：多地完善分时电价，重视灵活性电源投资 机会》2023-12-03 3、《电力：广东 2024 年基准电价不变，重视现货机制 扩容》2023-11-26 PE 2025E 1.09 2.08 1.12 0.52 0.83 0.81 0.66 1.49 资料来源：Wind，国盛证券研究所（未评级公司为 Wind 一致预期） 请仔细阅读本报告末页声明 2022A 13.18 33.35 -16.13 25.94 23.89 24.90 -25.59 22.41 2023E 12.23 14.96 7.66 10.38 10.20 9.13 8.69 18.17 2024E 10.46 9.64 7.58 8.83 8.75 7.95 7.49 16.00 2025E 9.31 7.70 6.77 7.98 7.71 7.19 6.79 15.18 2023 年 12 月 16 日 内容目录 1.需求：11 月全国用电量同比高增 11.6%，一三产及居民用电增长明显 ..................................................................... 3 2.供给：火电增速加快，风光发电显著增长 .............................................................................................................. 6 3.投资建议 ............................................................................................................................................................. 9 风险提示 ................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表 1：单月全社会用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） ....................................................................................... 3 图表 2：1-11 月全社会累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） ............................................................................ 3 图表 3：2020 至今分产业用电增速 .......................................................................................................................... 3 图表 4：第一产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） .................................................................................... 4 图表 5：1-11 月第一产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） ......................................................................... 4 图表 6：第二产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） .................................................................................... 4 图表 7：1-11 月第二产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） ......................................................................... 4 图表 8：第三产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） .................................................................................... 5 图表 9：1-11 月第三产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） ......................................................................... 5 图表 10：城乡居民单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） .................................................................................. 5 图表 11：1-11 城乡居民累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） ........................................................................... 5 图表 12：全社会单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） ..................................................................................... 6 图表 13：全社会累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） ..................................................................................... 6 图表 14：火电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） ......................................................................................... 6 图表 15：火电 1-11 月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） ........................................